Допис

Дженсен Хуанг особисто втручається, щоб «спростувати»: 500 мільярдів юанів — це не циркулярне фінансування, ви в це вірите? Минулої ночі NVIDIA зробила щось велике. Об'єднавши зусилля з шістьма гігантами Уолл-стріт — Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs та KKR — для створення платформи фінансування обчислювальної потужності на основі штучного інтелекту на $500 мільярдів. Дженсен Хуанг особисто з'являвся на CNBC для просування, а керівники шести великих установ рідко з'являлися разом. "Жоден не відмовився." сказав він. Потім ціна акцій Nvidia впала на 2,86%. Близько 13 мільярдів доларів ринкової вартості зникло. Цей «суперпозитив» на $500 мільярдів зустрівся внутрішньоденними падіннями, а індекс Philadelphia Semiconductor закрився з падіння на 2,94%. Чим кращі позитивні новини, тим важче падіння. Ще дивніше — 5-річний кредитний дефолтний своп (CDS) Nvidia у понеділок зріс майже на 6 базисних пунктів до 77,215 базисних пунктів, що стало найбільшим одноденним зростанням за два тижні. З кінця травня вартість страхування від дефолту за боргом Nvidia подвоїлася, піднявшись з 41,6 базисних пунктів до 77,5 базисних пунктів. Компанія оголосила про плани допомогти клієнтам залучити фінансування на 500 мільярдів юанів, але ринок почав хвилюватися, що вона може не потрапити в борги. Подумайте над цією логікою. Дженсен Хуанг не міг сидіти на місці. 10 серпня він особисто опублікував пост на соціальній платформі X, щоб відповісти на сумніви. З позитивного боку, Дженсен Хуанг сказав ось що— По-перше, гроші не мої. «Ці $500 мільярдів представляють загальний капітал третьої сторони, який не є ні доходом Nvidia, ні одним фондом, ні зобов'язанням перед одним клієнтом.» Переклад: я просто встановлюю зв'язки, а не плачу за це. По-друге, фабрики штучного інтелекту стали «інвестиційними активами». Дженсен Хуанг зазначив, що індустрія ШІ перейшла від епохи «підприємств, що купують чипи проєкт за проєктом», до нового етапу, коли «фабрики ШІ можуть фінансуватися як продуктивна інфраструктура». «Це справді перший випадок, коли технологічні чіпи стали класом інвестиційних активів. ” По-третє, апаратне забезпечення — це не швидкоплинний споживчий товар, а довгостроковий актив. Він наводить A100 як приклад: безперервне оновлення програмного забезпечення CUDA забезпечує комерційне використання обладнання протягом шести років, а обчислювальні потужності не є швидко знецінюваними електронними відходами. «Фабрика штучного інтелекту може одночасно обслуговувати кількох клієнтів і різні навантаження. Коли потреби одного клієнта змінюються, їх можна перенести на іншого. Ця широка екосистема допомагає захищати залишкову цінність.» Перекладено простою мовою: Мій чіп — це не швидкий споживчий товар, а курка, яка може нести яйця. Але ринок цього не купує. Протилежна сторона запитала, і голоси ставали голоснішими— Питання 1: CDS не бреше. Ціна CDS Nvidia зросла з приблизно 42 базисних пунктів наприкінці червня до 57 базисних пунктів у середині липня, а потім досягла історичного максимуму у 83,7 базисних пунктів наприкінці липня. З «гарною новиною» на 500 мільярдів юанів CDS фактично зріс ще на 5,3 базисних пункти. Ринок ставить реальні гроші на зростаючий кредитний ризик Nvidia. Це як коли хтось оголосив, що хоче позичити 500 мільярдів юанів для друга, а банк зменшує ліміт кредитної картки. Питання 2: «Циркулярне фінансування» не є безпідставним. Наприкінці липня NVIDIA та SK Group щойно оголосили про співпрацю на суму понад 500 мільярдів доларів. Водночас ведуться переговори з OpenAI щодо можливої надання останньому гарантії до 250 мільярдів доларів. Одна рука збирає кошти для SK, інша гарантує OpenAI, а всі чіпи між ними — це чіпи Nvidia. Головна занепокоєння критиків полягає в тому, що компанії, в які Nvidia інвестує або володіє акціями, часто є основними покупцями її чипів. Якщо я продам тобі фішки→ позичу гроші, щоб купити їх→ ти купуєш мої фішки→ мій дохід зростає→ я позичаю гроші, щоб купити їх знову. Питання третє: пророцтво Чаноса про «Конгресове слухання». «Big Short» Джим Чарнос саркастично написав: "Наступного разу, коли ці люди сядуть разом за одним столом, пояснюючи фінансування ШІ, можливо, вони ...... на слуханнях у Конгресі у 2031 році." Chanos давно попереджав: Наразі такі проєкти, як AI-центри даних, зазвичай забезпечують прибутковість із низькою капіталізацією 5%~7% у поєднанні з високим кредитним плечем. Як тільки процентні ставки зростуть, ця бізнес-модель, побудована на дешевому капіталі, миттєво розпадеться. Він також сказав щось ще більш болісне: «Якщо ви купуєте чіпи у Nvidia, орендуєте чужий дата-центр, а потім суборендуєте свою обчислювальну потужність Microsoft або Google, ви — компанія з оренди обладнання — не технологічна компанія, а фінансова компанія.» Чесно кажучи— Розрахунки Дженсена Хуана насправді дуже проникливі. Він залучив приватні інвестиційні компанії для надання місткових кредитів другорядним компаніям, які стикаються з грошовими потоками, і ставив на те, що за 2-3 роки застосування ШІ вибухнуть і ви зможете повернути свої інвестиції. Водночас вони підтримують групу «елітних військ» — ці нові еліти, підтримувані приватним капіталом, не можуть розробити власні чіпи і можуть лише міцно триматися за Nvidia. Навіть якщо Microsoft і Google повстали, у Хуана все одно були люди, які довго користувалися його картками. Але який найбільший ризик? Що, якщо AI-додатки все одно не приносять прибутку через 2-3 роки? Тоді ці 500 мільярдів юанів — це не мостові фонди, а «чорна діра боргу». До того часу це буде не лише NVIDIA, яка відступить, ступивши справа. Дженсен Хуанг сказав: «Попит реальний.» Чанос сказав: «Це повтор 2008 року.» Але одне вже було певно— CDS не бреше. Коли ринок голосує ногами, голос звучить найголосніше. Nvidia пов'язує період напівжиття Уолл-стріт, технологічну гегемонію США та глобальні пенсії. Коли настане день, коли табори спалять, хто візьме провину на себе? Хіба це не той сценарій, який тоді написала Фанні Мей— Виграєш і отримуєш великий прибуток; програєш — і всі платять рахунок. $NVDA $META $SNDK #英伟达推动5000亿美元AI基建融资