Допис

За повідомленням BlockBeats, 10 серпня в США кількість робочих місць поза сільським господарством у липні несподівано зменшилася на 23 тисячі, що стало першим негативним показником з лютого цього року. Хоча рівень безробіття знизився до 4,1%, дані за травень і червень були суттєво переглянуті вниз, що свідчить про ослаблення стійкості ринку праці США. Це ускладнює політичний вибір Федеральної резервної системи між інфляцією та зайнятістю, особливо на тлі зростаючих розбіжностей серед посадовців щодо підвищення ставок; ризикова премія монетарної політики й надалі відображатиметься у прибутковості американських облігацій та оцінках доларових активів. Водночас, підсумки липневої зустрічі Банку Японії містять більш чіткі сигнали про можливе підвищення ставок, деякі члени комітету вважають за потрібне застосувати більш гнучкі або навіть активніші заходи нормалізації політики. Ослаблення єни спонукало Японію та США рідко спільно втручатися на валютному ринку, що свідчить про те, що валютне питання вже не є виключно внутрішньою проблемою монетарної політики Японії, а поступово зачіпає володіння американськими облігаціями, ліквідність долара та структуру глобальних арбітражних операцій. Якщо очікування подальшого підвищення ставок у Японії посиляться, зростуть витрати на арбітражні операції з єною, що може посилити волатильність активів з високою оцінкою та високим кредитним плечем. Американські облігації перебувають у ще одній ключовій позиції. Нещодавні дії Бесента на підтримку втручання щодо єни, обговорення інструментів ліквідності FIMA та коригування формулювань щодо випуску довгострокових державних облігацій по суті спрямовані на зниження тиску на довгостроковий ринок американських облігацій. Проте в умовах високого бюджетного дефіциту, інфляції та вартості енергоносіїв можливості підтримки з боку Міністерства фінансів обмежені, і справжнім визначальним фактором довгострокових доходностей залишаються інфляційні тенденції, політика Федеральної резервної системи та ринкове ціноутворення щодо сталості фінансів США. У промисловому секторі спостерігається зовсім інша картина. Попит на SpaceX, AI-сервери, HBM та NAND залишається високим, капітальні витрати компаній продовжують зростати, але після звітів SanDisk і Western Digital акції різко впали, що відображає проблему не лише у зростанні прибутків, а у здатності компаній постійно перевищувати вже дуже високі ринкові очікування. Основний конфлікт у AI-індустрії поступово зміщується у площину ефективності капіталу та здатності витримувати оцінки. Отже, цього тижня ринок має звернути увагу не на окремі дані, а на те, чи зможе охолодження ринку праці компенсувати тиск інфляції та фіскальних факторів на довгострокові ставки, а також чи зможуть високі капітальні витрати в AI продовжувати трансформуватися у грошові потоки, достатні для підтримки високих оцінок. Опублікований у середу липневий індекс споживчих цін у США стане важливим тестом. Якщо інфляція залишатиметься стійкою, слабкість ринку праці може бути недостатньою для тривалого зниження ставок; навпаки, якщо інфляція та зайнятість одночасно знизяться, високі ставки матимуть реальну можливість зменшити тиск на світові ризикові активи. Загалом, глобальні активи все ще перебувають у середовищі «високого фіскального попиту, високих капітальних витрат і високої вартості капіталу», очікується, що волатильність і розбіжності між активами залишатимуться на високому рівні.