Допис

昨晚，两份财报同时落地。微软盘后大涨8%。Meta盘后暴跌8%。同样的AI叙事，完全相反的结局。市场在用脚投票——告诉你一件事：AI故事正在分化，而且速度比你想象的要快。微软交了一份“闭环”的答卷。第四财季营收900亿美元，超预期。Azure云业务增长43%，年化收入首次突破1000亿美元。Microsoft 365 Copilot付费席位超3000万。更狠的是——微软把2027财年资本支出预期从1900亿下调到1750亿。账面上看，资本开支少了。但别被骗了——只是财务处理方式变了，以前算“购买资产”，现在部分改算“长期租金”。未来租金承诺从1970亿涨到了3290亿。但市场不在乎这些会计细节。市场在乎的是：Azure还在加速，下季度指引45%。客户在排队等算力。新增产能一上线就能变成收入。投入→产能→收入→现金流——这个闭环跑通了。自由现金流虽同比下降23%，但管理层明确说2027财年保持正向。 Meta交了一份“豪赌”的答卷。营收608亿，同比增28%，略超预期。然后呢？净利润同比下滑14%，从183亿掉到158亿。成本和费用暴增55%。资本开支311亿，同比增长83%。自由现金流——7.84亿美元。去年同期这个数字是85亿。跌了91%。一个季度忙活下来，兜里只剩7亿多现金。创下近四年最低水平。然后扎克伯格说：我还要继续烧。全年资本开支从1250-1450亿收窄到1300-1450亿。问题出在哪？微软有Azure。 AI算力在微软这里——是有客户排队买单的。客户在等算力，算力一上线就变成收入。商业剩余履约义务6780亿美元，还在增长。钱花出去，能收回来。 Meta有什么？广告。AI确实能改善推荐效率，但这些收益——被更快的折旧、基础设施和人员成本全吃掉了。 Meta没有成熟的云业务。扎克伯格在电话会上说“考虑向第三方出租富余算力”——翻译成人话：我还没想好怎么赚钱。市场不是不让你烧钱。是让你烧了钱得让人看到回头钱。谷歌上周自由现金流转负，盘后跌7%。Meta自由现金流只剩7亿，盘后跌8%。市场对“纯烧钱”已经零容忍了。今晚亚马逊和苹果接棒。亚马逊规划2026年资本支出约2000亿。AWS上季度增长28%，但过去12个月自由现金流从259亿骤降到12亿。市场在害怕什么，亚马逊比谁都清楚。它会怎么讲故事？强调自研芯片成本优势？强调客户订单排队？用长期租赁承诺减轻账面冲击？换说法没用。市场的考核标准已经变了—— 自由现金流能不能扛住？新增算力是不是一上线就能收钱？两个AI故事，同一个晚上。一个在兑现，一个在等待。一个闭环跑通了，一个还在烧钱等答案。 Meta股价今年涨了一年，自由现金流却创了四年新低。这到底是合理透支未来，还是危险信号？ $MSFT $XMETA $XAAPL #财报观察员：微软云收入破千亿，Meta却指引拉胯——AI故事分化了？

Тієї ж ночі Microsoft зросла на 8%, Meta впала на 8% — історія про ШІ почала розходитися Минулої ночі, після закриття американського фондового ринку, Microsoft зросла понад 8%. Meta впала більш ніж на 8%. Та сама ніч, той самий трек, повністю протилежні кінцівки. Історії про ШІ починають розходитися. Дехто почав виконувати свої обіцянки, а інші все ще мріяють. Почнемо з Microsoft — час подавати статтю. Дохід досяг 90 мільярдів доларів, що на 18% більше у порівнянні з минулим роком, перевищивши очікування. Прибуток на акцію склав $4,74, що на 23% більше у порівнянні з минулим роком, перевищивши очікування. Але справжнім проривом є хмарний бізнес — річний дохід Azure у хмарі вперше перевищив $100 мільярдів, що на 43% більше, ніж у річному вимірі. Темпи зростання були на 3 відсоткові пункти швидшими, ніж у попередньому кварталі, що стало найшвидшим темпом з початку 2022 року. Microsoft 365 Copilot має понад 30 мільйонів платних місць. Комерційні залишкові зобов'язання за виконанням склали $678 мільярдів, що вдвічі більше річного доходу. Ще важливіше — капітальні витрати не перевищували очікування. Капітальні витрати у четвертому кварталі склали $41 мільярд, при цьому річний план залишився незмінним. Найбільший страх ринку — «зростання цін» — не відбувся. Логіка Microsoft проста: вони інвестували гроші і почали заробляти. Монетизація ШІ входить у прискорений шлях. Дивлячись на Мету — все ще палаючий. Дохід досяг 60,8 мільярда доларів, що на 28% більше у порівнянні з минулим роком, встановивши новий рекорд. Доходи від реклами склали 59,36 мільярда юанів, що на 27% більше, ніж у річному вимірі. Однак чистий прибуток склав 15,8 мільярда доларів, що на 14% менше, ніж у річному вимірі, значно нижче за ринкові очікування у 18,5 мільярда доларів. Операційний грошовий потік становив 31,8 мільярда юанів, а капітальні витрати — 31,08 мільярда юанів. Вільний грошовий потік — залишилося лише 784 мільйони доларів. Це різке падіння на 91% порівняно з 8,55 мільярда юанів за аналогічний період минулого року. Це найнижчий рівень майже за чотири роки з 2022 року. Цукерберг також підвищив межу щорічних капітальних витрат з $125 мільярдів до $130 мільярдів. Прогноз доходу на третій квартал становить 61-64 мільярда, з медіаною 62,5 мільярда, що нижче очікувань аналітиків у 63,2 мільярда. Логіка Meta проста: вони інвестують і продовжують інвестувати. Коли ти заробиш? Без поняття. Де ж різниця? Бізнес-модель. Azure від Microsoft продає лопати всім компаніям, що займаються штучним інтелектом. Незалежно від того, хто переможе, вони повинні використовувати хмару. OpenAI використовує Azure, Anthropic — Azure, а всі AI-стартапи — Azure. Це бізнес, який збирає плату за проїзд. Штучний інтелект Meta призначений для її власного використання. Покращення рекламних рекомендацій, створення AI-помічників і розвиток метавсесвіту. Усі ресурси — це витрати, а не доходи. Реклама зросла на 27%, але капітальні витрати зросли на 83%. Дохід не може перевершити вхідні ресурси. Одне — заробляти гроші, інше — витрачати. Один починає виконувати свою обіцянку, а інший все ще чекає на відповідь. Цукерберг говорив відверто: «Я не продаватиму хеш-силу заради короткострокової вигоди.» Перекладено простою мовою: Продовжуйте горіти, не поспішайте. Але ринок явно був стурбований. Ціна акцій Meta падає вже 10 днів поспіль. Роздрібні інвестори можуть чекати, але інституції — ні. Вільний грошовий потік зараз становить лише 784 мільйони, всього за один подих від того, щоб стати негативним. Аналітики раніше прогнозували, що вільний грошовий потік у другому кварталі стане негативним, але цього не сталося — хоча й не набагато краще. Сьогодні ввечері ескету приймають Amazon і Apple. Amazon: Ринок очікує доход близько $196,4 мільярда, прибуток на акцію — $1,82. Зростання AWS є ключовим показником. Але план капітальних витрат Amazon на 2026 рік становить близько $200 мільярдів — навіть більш агресивний, ніж у Meta. Apple: Ринок очікує доход близько $108,9 мільярда, прибуток на акцію — $1,89. iPhone є основним джерелом зростання. Apple дотримується підходу «легкого капіталу ШІ» — без дата-центрів, покладаючись на штучний інтелект на стороні пристроїв. Сьогоднішній головний момент: чи буде Amazon розчавлений грошовим потоком, як Meta? Чи стане підхід Apple «легким капіталом» новим напрямком для історій про ШІ? Моя думка: Історія Microsoft є правдоподібною. Бо гроші вже почали повертатися. Історії Meta досі можна повірити. Але суть у тому, що потрібно бути достатньо терплячим, щоб дочекатися дня, коли це окупиться. Цукерберг повідомив, що ШІ почав підвищувати ефективність рекомендацій реклами: 9 мільйонів компаній використовують AI-рекламні інструменти Meta, а Advantage+ досягає річного доходу, що перевищує $75 мільярдів. ШІ справді працює. Але інвестиції перевищують доходи. Дві історії про ШІ: одна про монетизацію, інша — про інвестування. Який із них ви оберете, залежить від вашого часового виміру. Сьогоднішні звіти про прибутки від Amazon і Apple розкажуть нам про цю розбіжність — чи вона продовжить розширюватися, чи почне звужуватися. $MSFT $META $AMZN #财报观察员: Доходи Microsoft від хмари перевищують 100 мільярдів, але рекомендації Meta розчаровують — чи розходиться історія про ШІ?