Допис

《全球半导体和AI持续大跌的核心原因是什么？比特币要被拖下水吗？》周一，半导体和AI 的股票跌得市场一片哀嚎！韩国KOSPI指数周一盘中暴跌超8%，触发熔断。三星电子暴跌超13%，SK海力士狂泻超14%。这不是某家公司的财报暴雷，这是整个AI叙事遭遇了第一次系统性压力测试。英伟达周一收跌4.99%，市值单日蒸发约2500亿美元。苹果反超，夺回全球市值第一。费城半导体指数已从6月22日的历史高点回撤超20%，正式跌入技术性熊市。一场从华尔街蔓延至亚太的“黑色星期二”，正在上演。为什么半导体相关的股票持续下跌？我总结了五个核心原因，一个比一个致命。第一，估值已经长到了天上。费城半导体指数成分股平均PE远超历史均值两倍以上。英伟达今年6月时隔五年再次发行250亿美元公司债，为庞大的投资和担保计划提供资金支持。树不会长到天上去。当盈利增速追不上估值扩张的速度，价格就只剩下情绪在撑着。第二，市场太疯狂，杠杆太高，玩起了“循环融资”。英伟达给OpenAI担保2500亿美元融资，又跟SK集团签了5000亿美元的合作。客户买芯片，英伟达给钱，先借钱再买货，钱转一圈又回到英伟达的口袋。市场管这叫“循环融资”。信贷市场第一个不买账。英伟达五年期CDS价差单日飙升14个基点。甲骨文、谷歌、亚马逊的CDS全跟着涨。法兴银行策略师说了一句话：“对于超大规模算力企业，现在要看CDS，而不是看EPS。”这是这轮下跌最精准的注脚，市场开始用“会不会违约”来评估AI企业，而不是“能赚多少”。第三，钱烧完了，盈利没跟上。 AI资本支出增速远超现金流增速。云计算巨头的AI业务收入增长，远低于资本支出增速。烧钱的速度远超过挣钱的速度，资本市场失去了耐心。贝莱德日前表示，近期科技和半导体股票的急剧抛售属于“反应过度”。但市场正在将“AI竞争格局的转变”与“AI投资崩溃”混为一谈。第四，中国半导体产业链崛起了。中国前两月半导体出口额达433亿美元，同比暴增72.6%。长鑫科技上市，国产DUV光刻设备传出突破。中芯、华虹在成熟制程领域把价格打了下来。未来芯片的价格被中国打成白菜价也是指日可待的事情。荷兰的光刻机制造公司 ASML 注定要面临倒闭。日韩半导体企业两线作战：在AI芯片领域被英伟达压着打，在成熟制程又被中国追着打。SK海力士ADR跌破美国IPO发行价。三星创下2008年以来最大单日跌幅。第五，也是最底层的逻辑，市场突然切换了定价模式。以上四个原因能在同一时间窗口引爆，底层只有一件事：市场突然不跟你讲潜在市场空间（TAM）了，开始跟你讲PE、讲现金流、讲ROI。从“梦想定价”切换到“现实定价”，只用了两周。比特币呢？会被拖下水吗？没那么简单。比特币跟半导体的关联度已经从高点大幅下降。但动量的钱在撤。美国现货比特币ETF连续三日净流出约4.77亿美元，终结此前连续7日约10亿美元的流入。比特币失守64,000，正在跟50日均线搏命。但这波跟2022年不一样。比特币是被风险偏好回落被动拖累，不是AI泡沫的直接受害者。链上供应还在锁，交易所持仓在降——有长线资金在接，但接不住短期的恐慌盘。半导体的市场底部在哪？费城半导体指数（SOX）正站在11,200点生死线上。 21日均线已下穿50日均线，形成短期看跌信号。一旦出现决定性收盘跌破11,200，下方直至200日均线将是大段真空地带。 200日均线在哪？约8,400点。从11,200到8,400，中间没有有效支撑。这意味着一旦破位，指数可能面临幅度可观的深度回调。 BTIG更悲观：SOX可能再跌17%。摩根大通的统计数据值得参考：过去15年SOX出现过17次约20%的回撤，其中5次最终跌幅超过30%。从6月22日高点算起，SOX已累计下跌约20%。如果这是一轮30%级别的调整，目标位大约在9,200-9,500点；如果更极端，对标2000年互联网泡沫破灭后半导体板块82%的跌幅，那整个框架都要重写。但市场永远有两面。摩根大通认为，当前回撤是技术面、仓位结构和去杠杆驱动的结构性调整，而非基本面恶化。机构持仓已趋于正常化，费城半导体指数2026/2027年的PEG处于历史最低水平，这意味着如果盈利预期能兑现，当前估值并未透支远期增长。没人知道真正的底部在哪。但可以确定几件事：这轮下跌的核心是定价逻辑从“梦想”切换到“现实”，这个切换不会在一两周内完成。11,200如果失守，下方没有像样的技术支撑，直到200日均线。但持仓出清和季节性因素正在为反弹埋下伏笔。比特币会被半导体的股票持续下跌带崩吗？比特币这边，因为BTC也属于高风险资产，当半导体股票和美股持续下跌，比特币也将被机构抛售，自然也被美股带崩。但是，比特币已经比美股提前下跌探底了，现阶段处于熊市的末期阶段，预估真正的底部在 47000-52000区间。 ❤️AI的长期叙事没死。

Чому ціни на зберігання все ще зростають, а запаси сховищ падають першими? Тому що фондовий ринок дивиться далі вперед. Практично всі знають, наскільки великі прибутки сьогодні; Найбільша суперечка зараз — чи буде надлишок через два чи три роки. Ця сцена вже була відтворена один раз у попередньому циклі нового енергетичного транспортного засобу. У 2021 році, коли попит на нові енергетичні транспортні засоби різко зріс, світове пропозиція літію не змогла встигнути за цим, що призвело до зростання ціни на карбонат літію для акумуляторів з приблизно 60 000 юанів на тонну до майже 600 000 юанів на тонну, при цьому найвищий за два роки зростання становив майже десятикратне зростання. У ланцюгу постачання прибуток найбільш обмежений, спочатку зосередиться на прибутках. Компанії з видобутку літію отримують величезні прибутки, тоді як виробники акумуляторів і автомобілів змушені несці постійно зростаючі витрати на сировину. У 2022 році валова маржа CATL знизилася з майже 28% до близько 15% з простої причини: ціни на літій зросли надто швидко, а підвищення цін на акумулятори не встигало за ними. Високі прибутки швидко привернули великий приплив капіталу. Розширення шахт, зростання капітальних витрат і збільшення довгострокових закупівельних угод. Ринок також почав хвилюватися, чи залишиться літій таким дефіцитним, коли ця нова потужність з'явиться через два-три роки. Тому акції літієвидобувної промисловості часто починають падати ще до справжнього піку. Коли ціни на карбонат літію різко впали у 2023 році, багато хто думав, що автовиробники нарешті зможуть перетворити всі скорочення витрат на прибуток. Внаслідок цього автомобільна промисловість одразу ж вступила у цінову війну. Tesla знижує ціни, BYD слідує за ним, і все більше брендів змагаються за частку ринку. Акумулятори справді стали дешевшими, але заощаджені кошти не всі залишилися у автовиробників; значна частина з них опиняється за нижчими цінами. Зниження вартості сировини та покращення прибутків на ринку все одно створює конкурентне середовище в галузі. Сучасна індустрія штучного інтелекту дещо схожа на нові енергетичні транспортні засоби минулого. Заводи зберігання відповідають літієвим шахтам у поточному році, виробники хмар — виробникам транспортних засобів. За останній рік ціни на HBM, DRAM та корпоративні SSD продовжували зростати, а виробники пам'яті, такі як SK Hynix, Micron і Samsung, зазнали значного зростання прибутку. Тим часом AWS, Azure, Google Cloud і Oracle збільшують закупівлю GPU, HBM і серверів, а витрати на інфраструктуру також зростають. На цьому етапі найдефіцитніший сегмент першим отримав найбільший прибуток. Але ринок уже почав озиратися назад. У наступні два-три роки, якщо HBM, DRAM і передова упаковка продовжать розширювати виробництво, скільки ще зможуть зберігатися сьогоднішні надлишкові прибутки? Саме тому результати компаній зі зберігання все ще сильні, але їхні акції вже почали коригуватися. Однак пік обсягу зберігання не обов'язково означає, що хмарні провайдери стануть найбільшими переможцями в наступному раунді. Бо з боку великих моделей цінова війна вже почалася. OpenAI, Google, Anthropic, а також Alibaba, Deepseek і Moon Darkside постійно знижують ціни на моделі. Токени стають дешевшими, вартість інференції постійно падає, а деякі моделі навіть відкриті безкоштовно. Якщо в майбутньому постачання обчислювальної енергії стане дедалі поширенішим, хмарні провайдери можуть продовжувати знижувати ціни, щоб залучити клієнтів. До того часу покращення вартості, принесені зниженням цін на сховище, можуть не вплинути на звіти про прибутки AWS, Azure чи Google Cloud. Дешевші токени, нижчі ціни на оренду GPU та більші безкоштовні квоти можуть передавати ці дивіденди клієнтам. Отже, цей раунд коригування запасів зберігання можна зрозуміти за допомогою циклу нового енергетичного транспортного засобу: Коли upstream є обмеженим, прибутки спочатку концентруються вгору; Після того, як високі прибутки стимулюють розширення, ціни на акції починають турбуватися про випуск пропозиції заздалегідь; Коли ціни на сировину дійсно падають, скільки прибутку збереже вниз за течією, залежить від того, чи розпочне галузь цінову війну. ШІ тепер показує ознаки цього.

Реалізованій PnL-108.20%·Ціна входу1 633,73·Ціна виходу1 600,00