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我认为 Ethena 的变化，不只是 USDe 持有者需要关注，任何 RWA 投资者或者稳定币持有者，都应该了解 Ethena USDe 的底层收益来源发生了巨大变化，从过去的「资费套利」彻底转型为「多策略综合收益」 就在上月末 Ethena 官方生态账详细解释了这点 ⬇️ 从前 USDe 的核心收益主要来自 Crypto Basis Trade，人话解释就是现货与永续合约之间的基差套利，以及资金费率套利 市场普遍把 Ethena 等同于靠 funding rate 吃饭的协议 而现在 Crypto Basis 仅剩约 1%，backing 已变为： - DeFi Lending ≈ 39% - Liquid Stables ≈ 37% - RWA ≈ 13% - Institutional Lending ≈ 10% 收益来源分散到 DeFi 借贷、机构借贷、RWA 等 很明显现在 USDe 的收入来源加密市场周期的相关性显著降低了 我觉得这也是件好事，从前 USDe 是靠从 Crypto 的池子里掏来养活持币者，虽然扮演着套利者的角色提高了市场有效性，但资金总归是在 Crypto 圈子里循环的 但现在则不同了 USDe 从全球市场的大池子里掏，再把收益反哺到链上，反哺到 Crypto 圈子 真的是好事，大大的好事 👍$ENA