Nhiều người nghĩ rằng, việc MSCI loại Strategy ra khỏi chỉ số, điều đáng sợ nhất là 2,8 tỷ USD cổ phiếu bị bán tháo thụ động.
Nhưng tôi cho rằng, điều thực sự đáng cảnh giác lần này không phải là 2,8 tỷ USD đó.
Mà là chiếc bánh xe tạo ra lợi nhuận quan trọng nhất của Saylor trong vài năm qua — phát hành cổ phiếu, huy động vốn, mua Bitcoin — đang mất đà.
Ngày 12 tháng 11, MSCI chính thức công bố kết quả điều chỉnh chỉ số, Strategy (MSTR) bị đưa vào danh sách loại khỏi chỉ số Mỹ, có hiệu lực sau khi đóng cửa ngày 30 tháng 11.
Phản ứng đầu tiên của thị trường là gì?
Các quỹ thụ động sẽ phải bán cổ phiếu!
Trước đó, Strategy đã cảnh báo, nếu bị loại khỏi chỉ số, có thể gây ra khoảng 2,8 tỷ USD cổ phiếu bị bán tháo. Con số này thật sự đáng sợ, nhưng có một vấn đề then chốt mà nhiều người chưa hiểu rõ:
Quỹ bán cổ phiếu MSTR không có nghĩa là tiền trong tài khoản công ty Strategy bị rút đi, càng không có nghĩa công ty phải bán Bitcoin.
Đây là giao dịch cổ phiếu trên thị trường thứ cấp, không phải rút tiền trực tiếp từ bảng cân đối kế toán của công ty.
Hơn nữa, Saylor không phải không có tiền mặt.
Tính đến ngày 11 tháng 11, dự trữ USD được công bố trên trang web chính thức của Strategy khoảng 4,768 tỷ USD. Theo chi phí cổ tức và lãi suất khoảng 1,461 tỷ USD mỗi năm hiện nay, khoản dự trữ này về lý thuyết có thể chi trả trong khoảng 39 tháng.
Vì vậy, khủng hoảng thanh toán ngắn hạn không phải là điều đáng lo nhất trong sự kiện này.
Vấn đề thực sự mới chỉ bắt đầu.
Vấn đề nằm ở huy động vốn ATM.
ATM là gì? Nói đơn giản, Strategy có thể liên tục phát hành cổ phiếu MSTR trên thị trường, lấy tiền từ nhà đầu tư, rồi dùng số tiền đó để mua Bitcoin.
Vài năm qua, tại sao cách chơi này lại mạnh mẽ như vậy?
Bởi vì giá cổ phiếu MSTR thường có mức định giá cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin.
Giả sử công ty nắm giữ Bitcoin trị giá 100 USD, thị trường sẵn sàng định giá cổ phiếu của nó ở mức 120 USD, thì công ty có thể tận dụng 20 USD chênh lệch này để huy động vốn, tiếp tục mua BTC.
Giá cổ phiếu càng có mức định giá cao, huy động vốn càng dễ; huy động vốn càng dễ, mua BTC càng nhiều; BTC càng nhiều, thị trường lại càng sẵn sàng định giá cao hơn.
Đó chính là chiếc bánh xe của Saylor.
Nhưng giờ đây, chiếc bánh xe này bắt đầu bị kẹt.
Hãy xem dữ liệu mới nhất.
Tính đến ngày 11 tháng 11, trang web của Strategy cho thấy mNAV của MSTR đã giảm xuống khoảng 1,08 lần.
Điều này có nghĩa là mức định giá chênh lệch thị trường dành cho nó chỉ còn rất mỏng.
Điều đáng chú ý hơn, từ ngày 2 đến 8 tháng 11, Strategy đã huy động được 283,8 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông.
Số tiền này đi đâu?
- 188,3 triệu USD dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC, chiếm 66,3%.
- 81,9 triệu USD dùng để mua 1036 BTC, chiếm 28,9%.
- Còn lại 13,6 triệu USD vào tài khoản tiền mặt USD.
Bạn đã hiểu chưa?
Trước đây phần lớn tiền huy động được dùng để mua Bitcoin, giờ đây lại có tới hai phần ba tiền được dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi.
Điều này không có nghĩa Strategy ngừng mua Bitcoin, mà cho thấy nguồn vốn của họ bắt đầu được dùng nhiều hơn để duy trì cấu trúc vốn, chứ không đơn thuần là mở rộng vị thế Bitcoin.
Hãy nhìn vào định giá.
Theo mô hình một phần giá trị tài sản ròng, nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm về gần 115 USD, có thể chạm vùng giá trị tài sản ròng Bitcoin tương ứng với cổ phiếu phổ thông.
Một khi mức định giá chênh lệch biến mất, việc tiếp tục phát hành cổ phiếu phổ thông để mua BTC sẽ rất khó tạo ra hiệu quả gia tăng giá trị như trước, thậm chí có thể làm pha loãng quyền lợi cổ đông cũ.
Đó mới là điểm nguy hiểm nhất.
Hơn nữa, MSTR đã giảm khoảng 20% từ đầu năm đến nay, trong khi Bitcoin giảm khoảng 15% cùng kỳ.
Nói cách khác, thị trường không chỉ hạ thấp định giá Bitcoin mà còn chủ động thu hồi mức định giá chênh lệch mà trước đây dành cho Strategy.
Vậy tôi nhìn nhận sự kiện MSCI loại Strategy như thế nào?
Ngắn hạn, đó là áp lực bán tháo có thể đến từ các quỹ thụ động.
Trung hạn, là rủi ro mức định giá chênh lệch của MSTR tiếp tục thu hẹp.
Dài hạn, là vấn đề liệu mô hình kinh doanh của Strategy có thể tiếp tục duy trì hay không.
Còn một chi tiết dễ bị bỏ qua: nếu các nhà cung cấp chỉ số khác cũng làm theo, tác động có thể còn lớn hơn nữa. JPMorgan trước đó ước tính, nếu các nhà cung cấp chỉ số khác cũng hành động tương tự, quy mô dòng tiền tiềm năng rút khỏi Strategy có thể lên tới 8,8 tỷ USD.
Việc MSCI loại Strategy không phải là trực tiếp lấy đi 2,8 tỷ USD từ túi Saylor, mà là phá vỡ lợi thế huy động vốn mà ông ta đã dựa vào trong vài năm qua.
4,77 tỷ USD tiền mặt có thể giúp ông ấy chống đỡ trong một thời gian.
Nhưng tiền mặt có thể giải quyết vấn đề thanh toán, không chắc giải quyết được vấn đề định giá.
Nếu mức định giá chênh lệch của MSTR tiếp tục biến mất, dù Saylor còn rất nhiều Bitcoin trong tay, ông cũng chưa chắc có thể dễ dàng mở rộng vị thế bằng cách phát hành cổ phiếu như trước.
$BTC$MSTR$STRC
Miễn trừ trách nhiệm: Nội dung OKX Orbit chỉ để tham khảo. Tìm hiểu thêm
Phản hồi
Chưa có bình luận. Trở thành người phản hồi đầu tiên!
