Публикация

Сообщение BlockBeats: 10 августа в США количество рабочих мест вне сельского хозяйства в июле неожиданно сократилось на 23 тысячи, что стало первым отрицательным показателем с февраля этого года. Хотя уровень безработицы снизился до 4,1%, данные за май и июнь были значительно пересмотрены вниз, что свидетельствует о снижении устойчивости рынка труда США. Это усложняет для Федеральной резервной системы выбор между инфляцией и занятостью, особенно на фоне растущих разногласий среди чиновников по поводу повышения ставок; риск-премия в денежно-кредитной политике продолжит отражаться в доходности американских облигаций и оценке долларовых активов. В то же время, в июльском протоколе заседания Банка Японии прозвучали более сильные сигналы о возможном повышении ставок, некоторые члены комитета считают необходимым более гибкий и даже более агрессивный подход к нормализации политики. Ослабление иены побудило Японию и США к редкому совместному вмешательству на валютном рынке, что показывает, что проблема обменного курса перестала быть исключительно внутренним вопросом японской денежно-кредитной политики и постепенно затрагивает владение американскими облигациями, долларовую ликвидность и глобальные арбитражные торговые структуры. Если ожидания дальнейшего повышения ставок в Японии усилятся, рост стоимости арбитражных средств в иенах может усилить волатильность активов с высокой оценкой и высоким уровнем заемных средств. Американские облигации занимают ключевое положение. Недавняя поддержка Бесента интервенций по иене, обсуждение инструментов ликвидности FIMA и корректировка формулировок по выпуску долгосрочных государственных облигаций по сути направлены на снижение давления на рынок долгосрочных американских облигаций. Однако в условиях сохраняющегося дефицита бюджета, инфляции и высоких энергетических затрат возможности Минфина по поддержке ограничены, и истинным фактором, определяющим доходность долгосрочных облигаций, остаются инфляционные тренды, политика ФРС и рыночная оценка устойчивости американских финансов. В промышленном секторе наблюдается совершенно иная картина. SpaceX, серверы для AI, спрос на HBM и NAND остаются на высоком уровне, капитальные затраты компаний продолжают расти, но после отчетов SanDisk и Western Digital их акции резко упали, что отражает проблему не только в росте показателей, но и в способности компаний постоянно превосходить уже очень высокие рыночные ожидания. Основной конфликт в индустрии AI смещается в сторону эффективности капитала и способности выдерживать высокие оценки. Поэтому на этой неделе рынку важно наблюдать не отдельные данные, а то, сможет ли охлаждение занятости компенсировать давление инфляции и фискальных факторов на долгосрочные ставки, а также сможет ли высокий капитальный расход в AI продолжать трансформироваться в денежные потоки, достаточные для поддержки высоких оценок. Публикация индекса потребительских цен США за июль в среду станет важным тестом. Если инфляция останется упорной, слабость рынка труда может быть недостаточной для устойчивого снижения ставок; наоборот, если инфляция и занятость будут снижаться синхронно, давление высоких ставок на глобальные рисковые активы может существенно ослабнуть. В целом, мировые активы по-прежнему находятся в условиях «высокого фискального спроса, высоких капитальных затрат и высоких затрат на капитал», ожидается, что волатильность и диверсификация активов останутся на высоком уровне.