Публикация

Morgan Stanley резко снизил целевую цену Circle до 38 долларов, фактически пытаясь купить по дешёвке Простыми словами, у них три причины для понижения целевой цены: «Сокращение объёма обращения USDC, угроза со стороны конкурентов, рост затрат на дистрибуцию» 1⃣ Сокращение объёма обращения USDC Объём обращения в основном рос каждый квартал, только с 2025 Q4 показатели были +2,2%, +2,3%, -4,8%. На основании трёх кварталов, из которых только один отрицательный, утверждать, что сокращение USDC структурное, неправильно, тем более что исторический максимум объёма USDC был достигнут в этом году. Что касается сообщений в мейнстрим СМИ, где они понизили прогноз объёма предложения USDC на 2027 и 2028 годы на 33% и 44% соответственно, это относительно предыдущей модели Morgan Stanley. СМИ лишь передают проценты, не упоминая реальные суммы, поэтому невозможно проверить, действительно ли это спад или просто снижение темпов роста. 2⃣ Угроза со стороны конкурентов Институциональные фонды денежного рынка с токенизацией от BlackRock, Franklin и других платят проценты держателям, а USDC — нет. Morgan Stanley считает, что это будет оттягивать средства от стейблкоинов. На самом деле лидером среди токенизированных фондов денежного рынка является сама Circle: USYC в марте этого года обогнал BlackRock BUIDL, доля BUIDL упала с 46% до 18%, а USYC — 20%. Кроме того, Binance уже признала USYC в качестве внебиржевого залога для институциональных деривативов. 3⃣ Рост затрат на дистрибуцию Morgan Stanley считает, что выход Open USD повысит затраты Circle на поддержание дистрибуции USDC. Кроме того, контракты с Coinbase и Hyperliquid ослабят экономическую эффективность USDC. Они ожидают, что маржа RLDC в Q1 снизится с 41,4% до 38–40%. Фактический отчёт опроверг эти ожидания: маржа RLDC составила 41,2%, чистая маржа резервов — 38,5%, годовой прогноз RLDC вырос до 41,7–43,7%, прочие доходы прогнозируются на уровне 310–330 млн, почти вдвое больше. В отчёте также отмечен рост доли платформы на 73% в год, то есть всё больше USDC остаётся на платформе Circle, что экономит затраты на дистрибуцию. В итоге: целевая цена в 38 долларов основана на предположениях о снижении баланса и маржи, которые не подтвердились после публикации отчёта — маржа не снизилась, а даже выросла. Но это не значит, что перспективы $CRCL полностью позитивны: улучшение маржи ограничено, а сокращение объёма обращения не имеет нижнего предела. Снижение объёма на 5 млрд с пика — факт, и с следующего года предстоит столкнуться с воздействием снижения ставок. $CRCL