Публикация

На самом деле я всё больше прихожу к выводу, что при инвестировании в компанию нужно изучать не продукт, а бизнес-модель. Потому что технологии можно догнать, а бизнес-модель зачастую определяет, сколько денег компания сможет зарабатывать в долгосрочной перспективе. Почему я всегда считал, что большинство компаний по хранению данных явно цикличны? Причина не только в том, что DRAM, HBM или NAND подвержены влиянию спроса и предложения, но и в том, что большинство из них используют модель IDM (интеграция проектирования и производства). От проектирования чипов, производства пластин до упаковки и тестирования — почти весь производственный процесс они выполняют самостоятельно. Преимущество этой модели — контроль над технологиями и мощностями, но цена очень высокая. Одна фабрика по производству пластин, один EUV-литограф, одна линия передовой упаковки — всё это огромные инвестиции. Даже в период спада рынка амортизация оборудования, обслуживание фабрики, затраты на персонал и расширение производства остаются фиксированными расходами и не уменьшаются из-за падения цен на чипы. Поэтому, когда цены на память падают, прибыль быстро сжимается, а колебания в финансовой отчетности становятся очень заметными. С другой стороны, возьмём Nvidia. Они не строят собственные фабрики, а сосредоточены на проектировании чипов, передавая производство TSMC. Хотя модель Fabless тоже несёт затраты на контрактное производство, им не нужно нести бремя сотен миллиардов долларов в производственных активах, что позволяет вкладывать больше средств в CUDA, NVLink, программную экосистему и разработку продуктов следующего поколения. Поэтому я всегда считал, что настоящим защитным рвом компании является не только технологическое лидерство, но и способность бизнес-модели постоянно создавать высокую отдачу. Инвестиции часто — это не сравнение, у кого технологии лучше, а сравнение, чья бизнес-модель легче переживёт циклы.