Postare

Microsoft a crescut cu 6,6%, Meta a scăzut cu 6,7%: aceeași sumă, două moduri de a-i cheltui Aseară, Microsoft și Meta au publicat ambele rapoarte de câștiguri, unul crescând cu 6,6% și celălalt cu 6,7% după program. Tendința este complet opusă, dar piața pune de fapt aceeași întrebare: banii sunt investiți în AI, când vor fi returnați? Raportul financiar al Microsoft răspunde la această întrebare. Microsoft: Banii au fost cheltuiți, iar facturile au fost returnate Veniturile pentru trimestru au fost de 90 miliarde de dolari, în creștere de +18% față de anul precedent; Profitul net a fost de 35,77 miliarde, +31%. Dar ceea ce a atras cu adevărat atenția pieței nu a fost piața mare, ci creșterea anuală a Azure, de +43%, depășind așteptările și accelerând de la 40% în trimestrul trecut. Cheltuielile trimestriale de capital de 41 miliarde de dolari reprezintă o cifră care, în mod normal, ar fi criticată. Dar de data aceasta, nimeni nu a criticat, deoarece investiția s-a transformat deja în venituri: locurile plătite de Copilot au depășit 30 de milioane, obligațiile reziduale comerciale de îndeplinire (RPO) au ajuns la 678 miliarde de yuani, în creștere cu +84% față de anul precedent. În final, aceste date merită câteva cuvinte în plus. 678 de miliarde de dolari în RPO înseamnă că clienții enterprise se aliniază să semneze contracte, în timp ce Microsoft deține o sumă mare de venituri nerecunoscute. Cu alte cuvinte, problema actuală a Microsoft nu este cererea insuficientă, ci capacitatea insuficientă de producție. Aceasta este o problemă complet diferită față de alte companii care investesc bani pe inteligență artificială. Logica este fluidă: investește în GPU-uri, construiește centre de date, eliberează capacitate Azure și apoi vinde puterea de calcul prin servicii cloud și Copilot. Atâta timp cât rata de creștere a Azure nu încetinește, piața este dispusă să continue să tolereze acest cost. Dar profitul trebuie privit separat. În acest trimestru, inclusiv venituri din investiții Anthropic de 3,2 miliarde, EPS ajustat pentru excludere a fost de 4,74 dolari, depășind în continuare așteptările, dar creșterea operațională nu a fost la fel de impresionantă ca +31% pentru GAAP. Apropo, Microsoft deține OpenAI în timp ce investește în Anthropic, iar banii de ambele părți generează deja randamente pe hârtie. Acești bani sunt mult mai inteligenți decât unele companii care ardeau bani pe metavers pe atunci. Meta: Nu e că nu aduce bani, ci că veniturile nu pot ține pasul cu cheltuielile Problema lui Meta este diferită. Veniturile au fost de 60,8 miliarde, +28%; Impresii publicitare +14%, valoarea unităților publicitare +12%, baza rămâne puternică. Pe de altă parte, situația este nefericită: cheltuieli totale +55%, cheltuieli de capital de 31,08 miliarde, flux de numerar liber scăzut la 784 milioane, o scădere de 91% față de anul precedent. A scăzut cu 6,7% în tranzacționarea după program, și exact aceasta este cifra care a atins ținta. Profitul net de -14% include 2,4 miliarde onorarii pentru litigii și 1,18 miliarde pentru concedieri; după excluderea acestora, profitul operațional crește efectiv. Prin urmare, acest raport financiar nu poate fi interpretat ca o deteriorare a afacerii de publicitate. Piața se teme de viitorul viitorului: estimarea cheltuielilor de capital pentru 2026 de 130-145 miliarde, cu cheltuieli anuale de 165-169 miliarde. Cu alte cuvinte, presiunea fluxului de numerar nu este o chestiune de trimestru, ci ceva ce se va întâmpla în următorul an sau doi. Diferența este: unul doar colectează chiria, celălalt încă construiește apartamente Microsoft și Meta construiesc ambele infrastructură AI, dar în stadii complet diferite. Microsoft poate vinde puterea de calcul direct clienților Azure, taxa Copilot lunar și o poate distribui folosind un sistem existent pentru clienții enterprise. Calea de monetizare este în buclă închisă. Meta încă câștigă bani din publicitate, apoi investește bani în modele, centre de date, asistenți AI și ochelari. IA a îmbunătățit într-adevăr eficiența recomandărilor de reclame și timpul de utilizare, dar nu există o linie clară între aceste venituri și cheltuielile trimestriale de peste 30 de miliarde de yuani. Piața nu poate stabili un preț pentru linii care nu pot fi trasate, așa că trebuie să înceapă prin a-l vinde, în respect pentru a-l înțelege. Există un alt aspect pe care mulți îl trec cu vederea: Zuckerberg are drepturi absolute de vot; nu trebuie să cedeze în fața câștigurilor trimestriale. Aceasta înseamnă că investiția masivă a Meta va dura mai mult decât speră piețea. Cumpărarea Meta înseamnă practic să cumperi răbdarea și viziunea lui Zak. A pierdut o dată în timpul valului metavers din 2022, dar ulterior a reușit să-și recupereze prețul acțiunii prin eficiență în acel an. De data aceasta, scenariul este puțin similar, doar că miza este de câteva ori mai mare. Ce prețuiește Microsoft este certitudinea: Azure crește rapid, Copilot scalează taxele, iar comenzile sunt programate pentru următoarea viață. Dar certitudinea are un cost, iar evaluările sunt deja pline de așteptări. Dacă creșterea Azure încetinește sau cheltuielile de capital cresc și mai mult, nu se va opri când vine vorba de evaluări. O companie bine stabilită are, de fapt, foarte puțin marjă de eroare. Meta este exact opusul: baza sa publicitară este solidă, iar această scădere a eliberat presiunea evaluării. Dar piața va revaloriza doar dacă fluxul de numerar se stabilizează și investițiile în AI generează surse clare de venit. Înainte de aceasta, fiecare raport financiar putea fi tăiat brusc din cauza îndrumărilor privind cheltuielile. Așadar, când Microsoft crește, nu este pentru că piața îi place să cheltuiască bani pe el; Declinul Meta nu se datorează faptului că piața refuză AI-ul. Diferența este simplă: Microsoft folosește deja AI pentru a colecta chiria, în timp ce Meta încă susține AI prin publicitate. Tendința mea personală: să urmăresc stabilitatea și să mă concentrez pe termen mediu și lung, logica Microsoft este mult mai fluidă; Pentru cei care pot rezista volatilității și cred că Zuckerberg poate transforma inteligența artificială în eficiență publicitară și venituri din hardware nou, această scădere este de fapt un punct bun de urmărit—concentrați-vă pe fluxul de numerar, nu pe prețul acțiunilor. În ultimul sezon de câștiguri, piața încă număra cine cumpăra câte plăci video; Această rundă urmărește acum cine poate transforma investițiile în flux de numerar liber mai întâi. Ascensiunea și căderea de ieri a fost primul vot exprimat la momentul de cotitură. #财报观察员: Microsoft, Meta și Amazon își vor prezenta rezultatele în această seară