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#财报观察员：微软云收入破千亿，Meta却指引拉胯——AI故事分化了？ $MSFT 和Meta这次财报，真正的分化不是“谁有AI”，而是谁已经把AI变成可验证的现金流。 先纠正口径：破1000亿美元的是Azure全年收入，不是单季云收入。微软第四财季营收900亿美元，同比增长18%；Azure季度增速43%，Microsoft Cloud收入593亿美元。更重要的是，M365 Copilot付费席位超过3000万，商业RPO达到6780亿美元，同比增长84%。 这是一条比较完整的链：算力投入→企业云消费→软件付费→长期合同。 Meta的广告业务其实仍然很强。二季度营收608亿美元，同比增长28%；广告展示量+14%，单价+12%。但成本费用同比增长55%，经营利润下降8%，单季资本开支310.8亿美元，自由现金流只剩7.84亿美元，同比下降约91%。 所以市场担心的不是Meta没有增长，而是AI基础设施投入暂时跑在现金回报前面。 这轮AI行情正在进入第三阶段：第一阶段看概念，第二阶段看收入，现在开始看利润、自由现金流和资本回报率。 微软证明了高投入可以被订单和商业化解释；$META 仍需要证明，个人智能体、企业AI和硬件能否形成广告之外的新收入闭环。 AI故事没结束，只是市场不再给所有公司同样的估值。