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这次四大云厂商财报，我觉得市场最容易忽略的一点，就是 CapEx 又上调了。 Amazon：2200 亿美元 Google：1950-2050 亿美元 Meta：1300-1450 亿美元 Microsoft：1750 亿美元 四家合计，2026 年资本开支已经来到 7200-7450 亿美元。 市场短期可以因为杠杆、情绪、流动性去调整，但资本开支不会骗人。 钱最终花到哪里，利润未来就更有可能流向哪里。 四家公司电话会几乎都提到了同一件事：算力依然紧缺、云需求依然增长、AI 基础设施还要继续建设。 所以我一直不太理解，中长期为什么还有那么多人看空 AI 上游。 GPU、HBM 只是第一阶段。随着资本开支继续向产业链传导，未来 CPU、CPO、MLCC、玻璃基板、InP 衬底、800V、电力等环节，都有可能迎来属于自己的重估。 每一轮产业升级，资本开支都会沿着产业链一层一层传导。前两年是人们发现赚大钱的是英伟达今年又是HBM存储，所以真正值得研究的，不只是谁在烧钱，而是谁最终接住了这几千亿美元。 $MSFT $GOOGL $AMZN