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8月1日，加密市场“开门黑”。 BTC跌破63000美元，全网爆仓3.62亿美元，超9万人被强制平仓。同一天，Tether发布了Q2财报—— 净营业利润15亿美元。 USDT流通量1846亿，市场份额超60%。利润创纪录，市占率第一，用户新增3000万。看起来，稳得一匹。但你再往下翻一页。超额储备，从一季度的82.3亿美元，跌到了41.1亿美元。腰斩。直接腰斩。总资产从1917亿降到1877亿。负债几乎没变。账上凭空消失了超过50亿美元。 Tether赚了15亿，但安全垫少了41亿。你告诉我这叫“稳健”？钱去哪了？ Tether没说。它只告诉你三件事：第一，黄金增持了14吨，总持仓超过146吨。第二，比特币增持了约1800枚，总持仓98933枚。第三，但这两类资产在Q2都跌了超过10%。黄金从约200亿跌到188亿，比特币从约66亿跌到58亿。翻译成人话：Tether拿你的安全感去抄底黄金和比特币，抄在了半山腰。更诡异的是——Q1报告详细列了每一类资产的美元金额：国债1410亿、黄金约200亿、比特币约70亿。 Q2报告里，这三项的美元数字全没了。黄金只告诉你“超过146吨”，国债只说“占储备的大部分”。为什么不给数字？因为给了数字，你就知道亏了多少。还有一件事更值得琢磨。 USDT流通量1846亿，但整个季度只增加了4.46亿美元。一个季度，几乎没动。整个稳定币市场市值在下滑，USDT逆势增长了4亿多。但4亿多？对一家1800多亿体量的公司来说，这叫“停滞”。是加密市场量缩价跌没人用稳定币了？还是USDC在蚕食份额？都不是。 USDC过去一周流通量减少了约10亿枚。整个市场都在收缩。但问题在于——Tether的用户还在新增3000万，USDT的市占率还在60%以上。用的人多了，流通量却不涨。这说明什么？说明大家拿着USDT，但不动。不买币，不转账，不提现。拿着，看着，等着。 Tether赚了15亿，你很开心——觉得你的USDT更安全了。但你的安全感，是从82亿的安全垫里扣出来的。他们拿你的钱去买黄金和比特币，亏了几十亿，然后告诉你“没事，我们还有41亿超额储备”。 41亿很多吗？对一家1800多亿负债的公司来说—— 这叫“缓冲垫”，不叫“安全垫”。我的判断 Tether依然是全球最大、流动性最好的稳定币发行商。但这份报告最大的信号不是“利润15亿”，而是“透明度在倒退”。一个季度前还在秀肌肉，这个季度开始藏数字。 KPMG的审计还在进行中。等审计报告出来的那天—— 我们才知道，这50多亿到底去哪了。 $BTC $XAU $XAUT #Tether季度盈利15亿，黄金增至146吨

Attention détenteurs de USDT. Le 31 juillet, Tether a publié son rapport d'attestation du T2. Le communiqué de presse est partout : « Bénéfice net d'exploitation de 1,5 milliard de dollars, un nouveau record ! » Vous vous dites peut-être : c'est sûr, USDT gagne beaucoup, je peux le garder en toute confiance. Mais vous n'avez peut-être pas vu la ligne vraiment importante dans le rapport financier. Regardons d'abord le côté brillant : Le bénéfice net d'exploitation de Tether au T2 est de 1,5 milliard de dollars, en hausse de près de 50 % par rapport au T1. D'où vient l'argent ? Des bons du Trésor américain et des opérations de pension. La circulation de USDT est de 184,6 milliards de dollars, avec une part de marché de plus de 60 %. Plus de 650 millions d'utilisateurs dans le monde, avec 30 millions de nouveaux au cours du trimestre. Ça ressemble à une machine à imprimer de l'argent ? Oui. Maintenant, regardons l'autre côté : Tether a encore augmenté sa détention d'or de 14 tonnes, portant le total à 146,2 tonnes. Le nombre de bitcoins a aussi augmenté de 1796, pour un total de 98 933. Et ensuite ? Le prix de l'or a chuté de 15 %, le bitcoin est passé de 68 200 à 58 600. Le résultat financier global de Tether pour le premier semestre est une perte de 3,17 milliards de dollars. Le T2 seul pourrait enregistrer une perte de plus de 4 milliards de dollars. Les réserves excédentaires ont été réduites de moitié, passant de 8,23 milliards de dollars au T1 à 4,11 milliards. Traduction : Tether a gagné 1,5 milliard, mais comme l'or et le bitcoin qu'il détient ont baissé, il a globalement perdu 4 milliards. Votre « coussin de sécurité » dans USDT a diminué de moitié en trois mois. Qu'est-ce que les réserves excédentaires ? C'est la couche d'assurance supplémentaire que Tether a au-delà du soutien à 100 % de chaque USDT. Au T1, cette assurance était de 8,2 milliards de dollars. À la fin du T2, il ne reste plus que 4,1 milliards. Ce n'est pas que Tether a un problème, c'est que les réserves des « stablecoins » deviennent de moins en moins stables. Tether a diversifié ses réserves, passant des bons du Trésor américains purs à l'or et au bitcoin — Est-ce une diversification des risques ou une introduction de plus de volatilité ? Le géant allemand de la gestion d'actifs Union Investment a déjà averti : la structure des réserves de Tether ressemble plus à un fonds spéculatif à haut risque qu'à un stablecoin. L'or et le bitcoin peuvent effectivement couvrir le risque du dollar. Mais ce sont aussi des actifs risqués. Un token prétendument « stable » dont la moitié des réserves fluctuent avec le marché — est-ce encore stable ? Vous détenez des USDT en pensant vous protéger du risque. Mais Tether utilise votre argent pour acheter de l'or et du bitcoin et « prendre des risques » pour vous. S'ils gagnent, c'est pour eux (c'est ainsi que les 1,5 milliard de bénéfice sont générés). S'ils perdent, c'est à vous de supporter la perte dans les 4,1 milliards de réserves excédentaires. Quand un jour les réserves excédentaires tomberont à zéro, devinez comment le marché réagira ? Mon jugement Les fondamentaux de Tether restent solides, 4,1 milliards de réserves excédentaires n'est pas une petite somme. Mais la tendance est préoccupante : Si l'or et le bitcoin continuent de baisser, les réserves excédentaires continueront de diminuer. Si les réserves excédentaires continuent de diminuer, la confiance du marché dans USDT s'affaiblira. Ce n'est pas du FUD, c'est des mathématiques. $BTC $ETH $XAU #Tether季度盈利15亿，黄金增至146吨