Tämä tapaus, jota oli hiottu kaksi kuukautta, ilmestyi kerran neljä vuotta sitten En yleensä kaiva vanhoja kuvia, mutta tänään en voinut olla tekemättä sitä kerran. BTC on kutitellut edestakaisin 58 000 ja 67 000 välillä lähes kahden kuukauden ajan, edeten yksi kerrallaan, lähes päällekkäin kesäkuun ja elokuun 2022 välisen muodon kanssa. Sama kapea vaihteluväli, sama transaktioiden määrä heikkenee päivä päivältä, ja joka kerta kun se kasvaa, kukaan ei ota sitä vastaan. Jotkut muistavat, mitä tapahtui myöhemmin, kun he näkevät vuoden 2022. Selvennän ensin: muoto ei välttämättä tarkoita loppua. Viime vuosi oli erillinen blowup-tapahtuma, ei jotain, mitä kynttilänkartta olisi luonut itse. Vanhat kartat antavat vain yhden kokemuksen: tässä muodossa raha ei yleensä valmistaudu sisään, vaan liikkuu hitaasti ulospäin. Nykyinen vedenpinta on täsmälleen tällainen. USDT laski 190 miljardista 183 miljardiin, USDC putosi 79,5 miljardista 72 miljardiin, yhteensä 14,5 miljardia vähemmän osakkeita markkinoilla. Stablecoinit ovat yksinkertaisesti sanottuna käteistä, jonka voi ostaa milloin tahansa. Kun lukumäärä pienenee, sen valtaamiseen tarvittava raha vähenee. Coinbase'n preemio on ollut negatiivinen yli 80 peräkkäistä päivää, viimeisin -0,0978. Tämä luku riippuu siitä, kuinka aggressiivista ostaminen on Yhdysvalloissa; negatiivinen tarkoittaa, että muut eivät osta sitä. 200 viikon liukuva keskiarvo on 63 657, mikä on kaikkien ostajien keskimääräinen kustannuslinja viimeisen neljän vuoden ajalta. Hinta osui juuri kohdalleen, mutta volyymi ei pysynyt perässä. Seisominen sen päällä mittaamatta ei juuri eroa siitä, ettei seiso sen päällä. Mitä tarkalleen ottaen puuttuu? Suoraan sanottuna, se on uutta rahaa. Nämä viimeiset kaksi kuukautta ovat olleet totta: BlackRockin BTC ETF teki nettovirtauksen 9 269 kolikkoa neljän peräkkäisen kaupankäyntipäivän aikana, ja ketjussa liikkuvat huhut ovat väittäneet, että valaat ovat keränneet 38 000 kolikkoa—jokainen yksittäinen niistä on varsin vaikuttava. Mutta hinta ei ole muuttunut lainkaan, mikä vain osoittaa, että nämä ostajat ottavat vanhoja siruja muilta, eivät uutta rahaa ulkopuolelta. Näin osakemarkkinat näyttävät: kolikot liikkuvat taskusta toiseen, eikä kokonaisvolyymi muutu, joten kynttilänjalka ei luonnollisesti näytä mitään. Joten kallein hinta viimeisen kahden kuukauden aikana ei ole väärään suuntaan katsomisesta, vaan siitä, että minut kuljetetaan edestakaisin kahden seinän välissä. Yli 67300 on yli miljardi lyhytmyyntipositiota suljettuna; alla 61456 pitää yli miljardin toimeksiantoja. Jos jatkat jahtaamista välissä, et voi veloittaa maksuja tai menettää rahoitusta joka päivä. Käsittelen tätä jaksoa tällä hetkellä havainnointijaksona, lasken positiotani ja odotan vähintään kahden kolmesta luvusta kääntyvän positiiviseksi: stablecoinien kokonaistarjonta vakiintuu ja palautuu, ETF:ien viikoittaiset kertyneet nettovirrat muuttuvat positiivisiksi ja Coinbase-preemiot kääntyvät positiiviseksi. Ennen kuin teen kaksi, pidän kaikkia nousukynttilöitä, jotka vaikuttavat lyhyeksi myynnissä, en uutena rahana, joka tulee markkinoille. Pitkällä aikavälillä sivuttaiskauppa itsessään ei ole huono asia – pelimerkit siirtyvät niiltä, jotka eivät pysty pitämään kiinni niistä, jotka pystyvät, ja kun se todella laskee, myynti harvenee. Kivulias osa on, että tällä prosessilla ei ole aikataulua; se voi venyä vielä kaksi kuukautta, tai joku saattaa aloittaa taistelun ensi viikolla. Kuvakaappaus omistuksistasi—ovatko nämä kaksi kuukautta vihreitä vai punaisia? Tällä menetelmällä, valitsetko odottaa lyhyen position vai pitää puolet positiostasi ja odottaa?

Ensimmäinen institutionaalinen on-chain income fund on jo varmistanut yli 100 miljoonaa yuania Instituutiot ovat astuneet markkinoille ja ottaneet jälleen vahvan askeleen eteenpäin. Sharplink ja Galaxy Digital käynnistivät yhdessä Galaxy Sharplink Onchain Yield Fundin, jonka sanotaan olevan maailman ensimmäinen institutionaalinen rahasto, joka on omistautunut sijoittamaan pääomaa ketjun tuottostrategioihin ja niihin liittyviin sijoitusprojekteihin. Rahastoa hallinnoi Galaxy, ja sen alkuperäinen sitoumuksellinen pääoma on 125 miljoonaa dollaria. Mistä rahat tulivat: Sharplink sijoitti 100 miljoonaa dollaria varatuista ETH-varannoistaan, kun taas Galaxy sijoitti 25 miljoonaa dollaria itse. Tämän merkitys ei ole itse 125 miljoonan luku, vaan siinä, että instituutioilla on vihdoin laillinen alusta ketjun sisäisille tuotoille. Aiemmin niin sanotut on-chain-tuotot olivat joko vähittäissijoittajia, jotka kaivoivat Curvella tai Aavella, tai laitoksia, jotka käyttivät yksityisesti OTC:tä rakenteellisten tuotteiden luomiseen, ilman kunnollisia rahastolisenssejä tai säännöllisiä raportteja. Nyt kaksi listattua yhtiötä paketoi tämän compliance-rahastoiksi, mikä avaa oven konservatiivisille rahastoille, kuten eläkkeille ja perhetoimistoille: jos haluat koskea ketjun tuottoon, sinun ei tarvitse hallita omaa lompakkoasi tai ymmärtää sopimuksia – osta vain osakkeita. Suoraan sanottuna nämä rahastot ansaitsevat ketjussa matalan riskin tai keski-matalan riskin spreadejä, kuten stakeerausta lohkopalkkioiden ansaitsemiseksi, perusarbitraasia ja delta-neutraalien strategioiden käyttöä, laajentaen TradFi:n tuttua työtä. Galaxy itsessään on suuri panostaja, joka pystyy hallitsemaan valtavia määriä ETH:tä, joita vähittäissijoittajat eivät yksinkertaisesti pysty vastaamaan. Sen tulo asettaa käytännössä institutionaalisen vertailuhinnan ketjun tuotoille, mikä tekee vähittäissijoittajille entistä vaikeammaksi saada tarjouksia manuaalisen louhinnan kautta tulevaisuudessa. Meille yksityissijoittajille tämä on itse asiassa kaksiteräinen miekka. Positiivisena puolena instituutiot tuovat rahaa ja vaatimustenmukaisuuskehyksiä, mikä pakottaa ketjun tuottostrategioiden läpinäkyvyyttä ja turvallisuutta parantamaan. Strategiat kuten staking, restaking ja delta-neutraalisuus eivät enää ole pelkkää alan kiinnostusta. Huono puoli on, että kun suuret rahat tulevat markkinoille pienemmillä kustannuksilla voittojen ansaitsemiseksi, yksityissijoittajien ylimääräinen tila manuaaliselle louhinnalle kaventuu koko ajan. Pieni voitto, jonka ansaitset kovasta työstä, saattaa itse asiassa olla se voitto, jonka he puristavat laajentuessaan. Älä unohda, että Sharplinkillä itsellään on satoja miljoonia ETH:iä varannoissa. Sen sijaan, että kutsuttaisiin sitä sijoitukseksi, kyse on enemmän siitä, että löydetään sääntöjen mukainen tapa herättää korkoa sen varannoista. BTC on nyt 65 044:ssä, ETH1922 sivuttaisjakso on juuri se hetki, jolloin tällainen ketjun tuottoinfrastruktuuri hiljaisesti rakentaa kehystään. Kun seuraava markkinanousu käynnistyy, näiden rahastojen sisäänpääsykanavat saattavat olla jo selvillä. Harkitsisitko osan positiostasi kohdentamista näihin ketjun tuottorahastoihin vai vaatisitko yksityisten avainten hallintaa ja pienten tuottojen ansaitsemista itse?

Ne, jotka ovat joutuneet markkinoiden murskaamaksi, ovat nyt Piilaakson halutuimpia Heinäkuun lopussa 25-vuotias Leopold ei todennäköisesti voinut hyvin. Hänen rahastonsa, Situational Awarenessin, arvo laski kuukaudessa 67 %, mikä pakotti hänet myymään yli 10 miljardin dollarin arvosta pitkiä/lyhyitä salkkuja Citadelille. Mitä yli 10 % alennus tarkoittaa? Se tarkoittaa, että toinen osapuoli tietää, että sinun täytyy myydä, eikä sinulla ole neuvotteluvaraa. Normaalisti, kun jotain tällaista tapahtuu, ihmiset katoavat hetkeksi. Tulos oli päinvastainen. Vain muutamassa päivässä suuri määrä Piilaakson sijoittajia otti aktiivisesti yhteyttä rahastoon ja kertoi haluavansa lisätä rahaa. Sequoian Pat Grady totesi julkisesti, että hän tulee olemaan tärkeä hahmo Piilaaksossa pitkään. Kokenut pääomasijoittaja Elad Gil ilmoitti ensimmäisestä hakemuksestaan sijoittaa tähän rahastoon. Logan Bartlett Redpointista ilmaisi asian suoremmin: tässä on sankariarkkityyppi—Leopold saa iskun, mutta se ruokkii kaikkien yhtenäisyyttä. Vielä mielenkiintoisempaa oli, että rahasto vastasi, ettei se hyväksy uusia varoja toistaiseksi. Sijoittajille lähettämässään kirjeessä Leopold itse kertoi jo poistaneensa kaiken vipuvoimansa, leimaten tämän tapauksen kalliiksi mutta korvaamattomaksi opetuksena, eikä hän ainakin väliaikaisesti enää luottanut pankin päävälittäjäliiketoimintaan laajentaakseen positioitaan. Taustaksi: tämä rahasto kirjasi tänä vuonna noin 80 % positiivisia tuottoja, ja jäljellä oleva omaisuussalkku pysyi noin 10 miljardin dollarin arvoisena. Jotta hän ei menettäisi kaikkia rahojaan; hän käytti väärää voimaa siihen suuntaan, johon oli päättänyt. Vuoden ensimmäisen puoliskon hämmästyttävät tuotot ovat todellisia, ja pelkästään heinäkuun 67 %:n tappio on myös todellista—molemmat luvut tulevat samoista positioista. Vahvasti pidetyt tallennus- ja laskentatehoosakkeet laskivat yli 30 % heinäkuussa, kun taas lyhyeksi myydyt ohjelmistoosakkeet elpyivät jälleen, ottaen iskuja molemmilta osapuolilta ja pitäen lähes nelinkertaisen vivun välissä. Wall Streetin arvostelut ovat täysin erilaisia. S3:n perustaja sanoi, että tämä on tehtävä, jossa on erittäin keskittymiskykyä, erittäin ahdistus ja erittäin korkea neuvotteluvoima. Barclays oli aiemmin kieltäytynyt rekrytoimasta häntä asiakkaakseen vedoten liialliseen teollisuuden näkyvyyteen. Luulen, että eräs New Yorkin yliopiston professori selitti asian varsin tarkasti: Piilaakso palkitsee niitä, jotka tekevät oikean arvion muutosteknologian suunnissa, kun taas Wall Street palkitsee niitä, jotka säilyttävät pääomansa ja tekevät riskikorjattuja tuottoja. Sama henkilö sijoitetaan kahteen pisteytysjärjestelmään: toinen on sankari, toinen negatiivinen esimerkki. Olemme itse asiassa hyvin tuttuja tämän käsikirjoituksen kanssa. Ketjun likvidointi ei koskaan kysy, onko lukemasi oikea; kun hinta saavuttaa tuon rajan, se vain sulkee sen. Mitä vipuvoima todella vie, ei ole tuomitseminen, vaan oikeus odottaa. Saatat olla lopulta oikeassa, mutta et ehtinyt nähdä sitä hetkeä. Joten tässä on kysymys. Yksi henkilö on joskus lyönyt vetoa oikeaan suuntaan ja putosi tajuttomaksi puolivälissä; nyt hän sanoo, ettei enää tarvitse vipuvoimaa. Antaisitko hänelle rahat?

65 000 katsojan pitäminen kuukauden ajan oli silti murskattu Avatessaan sovelluksen tänä aamuna BTC noteerattiin hintaan 64 974,5, hieman alle 65 000. OKX:n markkinalinja osoittaa 24 tunnin nousua vain 0,13 %, mikä tarkoittaa, että eilinen nousu on täysin pyyhitty pois. Tämä luku saattaa vaikuttaa merkityksettömältä, mutta suunnannäyttäjät tietävät, ettei 65 000 ole tavallinen pyöreä luku; se sijoittuu lyhytaikaisten haltijoiden keskimääräisen ostohinnan 67 523 ja 200 viikon liukuvan keskiarvon 63 657 väliin — yläpuolella on kaikkien viimeisen viiden kuukauden ostajien keskimääräinen kustannus, jotka ovat olleet markkinoilla viimeisten viiden kuukauden aikana, ja alle kaikkien ostajien keskimääräinen kustannuslinja viimeisen neljän vuoden ajalta. Molemmat päät painautuneina toisiaan vasten, mutta jumissa keskellä, hieroen edestakaisin—tällainen asento on stressaavin—se ei voi nousta tai laskea sujuvasti. Katsoessani omaa kaupankäyntipäiväkirjaani, viime kuukauden aikana BTC on ollut käytännössä 58 000–67 000 välillä, ja 1 000 pisteen päivittäinen heilahdus on rutiinia. Tämänpäiväinen analyysi tuntuu enemmän yli kolmenkymmenen päivän sivuttain kulkevalta linjalta, jota tökkäisi lempeästi – ei pääkirjaimelta, joka ryntää sisään mistään kanavasta. Katso transaktioiden määrää—useat suuret yritykset tekevät edelleen kymmeniä miljardeja päivittäistä liikevaihtoa, mutta tämä ei edes saa aikaan aaltoja, ei edes roiskeen muotoa. Jos todella kysyt, kuka romahti, on tarkempaa sanoa, ettei kukaan ostanut sitä. Kun se on pidetty liian kauan, se luonnollisesti laskee, ja kun markkina menettää suunnan, se liikkuu kohti vähimmän vastuksen suuntaa. Vielä enemmän tulisi seurata vedenpintaa laajemmassa kontekstissa. Viime kuukauden aikana USDT laski 184,2 miljardista 183,1 miljardiin ja USDC laski 73,28 miljardista 72,15 miljardiin – kokonaistappio 2,23 miljardia. Putkia korjataan, altaat vuotavat ja ostajien käsissä oleva käteinen vähenee hiljaisesti. Lisäksi Coinbasen negatiivinen preemio on ollut 82 peräkkäistä päivää, viimeisin -0,0759, mikä osoittaa, ettei Yhdysvalloissa ole ollut tarpeeksi ihmisiä, jotka olisivat halukkaita nostamaan hintoja osakkeiden ostamiseksi. ETF:t puolestaan näkivät nettovirtauksia viitenä peräkkäisenä päivänä, ja 98,84 miljoonaa juania virtasi sisään vasta eilen. Mutta verrattuna kymmeniin miljardeihin päivittäisissä transaktioissa, tämä summa ei voi liikuttaa markkinoita – parhaimmillaan se voi pitää tuloksen, mutta ei täyttää stablecoinien ulosvirtausten aiheuttamaa aukkoa. Tällainen sivuttaisliike koettelee eniten kärsivällisyyttä, ei taitoa. Yläpuolella oleva muuri on rakennettu miljardien dollarien arvoisista lyhyistä tilauksista, ja alapuolella oleva liukuva keskiarvo on neljän vuoden ostajan kustannusraja. Kaksi seinää siirretään edestakaisin, ja maksuja sekä rahoitusmaksuja peritään päivittäin—se, joka ei pysty pidättelemään, häviää ensin. Olen nähnyt liian monen ihmisen usein tulevan ja menevän tälle alueelle, eikä heidän ansaitsemansa maksut riitä edes menettämään rahaa yhdellä insertillä. Joten tämän päivän läpimurto on: en pidä sitä trendin kääntymisenä enkä romahduksen merkkinä. Se vain muistuttaa, että sivuttaisliike ei ole vielä ohi. Paikanhallinta on tärkeämpää kuin suunnan arvailu. Yritä välttää tilausten tekemistä silloin, kun syvä on ohuinta aikaisin aamulla, äläkä testaa tilannetta, kun kukaan ei ota ohjat. Tänään, joutuitko pyyhkäisemään tappiot läpi vai makaatko vain paikallasi teeskentelemässä kuollutta?

Hakkeri, joka varastettiin 1,5 miljardia juania, on joutunut pörssin oikeuteen Eräs vaihto on vienyt kansallisen hakkeriryhmän oikeuteen. Bybit on haastanut Pohjois-Korean, sen tiedustelupalvelun, Reconnaissance Bureaun ja pahamaineisen Lazarus Groupin Yhdysvaltain piirioikeudessa Columbian piirikunnassa – saman ryhmän, joka varasti Bybitiltä viime vuonna 1,5 miljardia dollaria. Vielä tärkeämpää on, että Yhdysvaltain liittovaltion tuomioistuin on jo antanut väliaikaisen kieltotuomion, jolla osa varastetuista varoista jäädytetään ja kielletään siirron ja hävittämisen oikeudenkäyntikauden aikana. Tämä vaihe on asia, jonka monet hakkeroidut alustat haluavat tehdä, mutta epäonnistuvat, koska vastustaja ei ole tavallinen yritys, joka voi kutsua kutsun. Tätä hän ei ollut koskaan uskaltanut kuvitella. Kun pörssi hakkeroidaan, yleensä yritys kantaa tappiot, myöntää korvauksia, vahvistaa riskienhallintaa ja useimmiten ilmoitukset ilmoitetaan poliisille. On harvinaista, että kansallisen tason toimija vedetään suoraan oikeuteen. Bybit on nyt siirtymässä siviilikanteen ratkaisuun. Jäädytysmääräys tarkoittaa, että osaan varoista ei saa koskea väliaikaisesti, mikä käytännössä lukitsee ensin osan mustalle listalle joutuneesta rahasta, ja myöhemmin voi saada lisähelpotusta, mikä pidentää vastuullisuusketjua ja jättää ennakkotapauksen muille uhreille. Mutta olkaamme selkeitä: tämä ei tarkoita, että koko 1,5 miljardia voitaisiin saada takaisin. Ketjun sisäinen seuranta voi seurata osaa virtauksesta, mutta kaiken palauttaminen on lähes mahdotonta. Pohjois-Korea on vielä epätodennäköisemmin kuuliaisesti oikeudessa, ja vaikka tuomio annettaisiin, sitä ei välttämättä panna täytäntöön. Tämä oikeusjuttu keskittyy enemmän tilien asettamiseen pöydälle, jättäen laillisen mahdollisuuden myöhemmälle painostukselle ja omaisuuden takavarikointiin, ja toimii muistutuksena alalle: jopa suuret yritykset voivat joutua kansallisen tason hakkerien kohteeksi ja menettää 1,5 miljardia, ilman loppua turvallisuudelle. Älä koskaan ajattele, että tarpeeksi suuri tekee sinusta turvallisen. Kun kyse on itsestämme, opetus on yhä sama vanha sanonta: älä sitoa varallisuuttasi yhteen paikkaan. Lupien peruuttaminen, luvan peruuttaminen ja sisällön tarkka lukeminen ennen allekirjoittamista — nämä yksinkertaiset toimet ovat todellisia henkeä pelastavia keinoja. Tapahtumapäivänä yksityisen avaimen hallinta on hyödyllisempää kuin kenenkään anteeksipyyntö. Alusta sanoi, että kun järjestelmää päivitetään ja ylläpidetään, on parasta pitää kolikoistasi myös muualla, jotta et kadu odottamista nostokanavan sulkemiseen. Jälkikäteen katsottuna tämän tapauksen suurempi arvo saattaa olla pelote. Aiemmin hakkeriryhmät tekivät rikoksia lähes ilman kustannuksia, ja todennäköisyys joutua vastuuseen oli niin pieni, että se oli lähes merkityksetön. Jos pörssi on valmis käyttämään oikeaa rahaa kansainvälisen vastuullisuuden tavoitteluun ja jopa tuomioistuimen jäädytysmääräykseen, myöhästyneiden tulisi olla varovaisia rikoksia tehdessään. Hitaasti, mutta suunta on oikea. Uskotko, että tällainen rajat ylittävä oikeusjuttu voi todella pelotella hakkereita pois?

Etelä-Korea kontrolloi tiukasti vivutettuja ETF-rahastoja, mutta päätyy Hongkongiin Etelä-Korean yksittäisosakkeiden vivutettujen ja käänteisten ETF:ien erä viileni odotettua nopeammin. Vain viikko uusien säädösten käyttöönoton jälkeen 16 tuotteen yhteisliikevaihto laski 941,2 miljardiin woniin, jääden alle 1 biljoonan wonin kahtena peräkkäisenä kaupankäyntipäivänä, kun taas viimeisenä päivänä ennen sääntelyä 12,45 biljoonaa wonia oli 12,45 biljoonaa. Se laski 12 biljoonasta alle 1 biljoonaan vain seitsemässä kaupankäyntipäivässä, yli 90 %:n laskulla, lähes kallion kaltaisella kutistumisella. Mikä ennen oli vilkasta, on nyt hiljaista. Juurisyy on tuossa kynnysarvossa: 31. heinäkuuta alkaen yksittäisten tavallisten sijoittajien, jotka haluavat käydä kauppaa yksittäisosakkeilla viputettuilla ETF:illä, on nostettava marginaaliaan 10 miljoonasta wonista 30 miljoonaan woniin käteisnä. Kun rahat loppuivat, ovi oli puoliksi kiinni. Näiden tuotteiden osuus Etelä-Korean ETF-transaktioissa on pudonnut sääntelytasojen ylimmästä 30 %:sta 40 %:iin, pudonnut 5,6 %:iin. Aiempi yli kymmenen biljoonan yuanin päivittäinen liikevaihto on käytännössä hiipunut, jättäen jäljelle vain vanhat rahat ja instituutiot kelvollisena pelaamaan. Mutta rahat eivät kadonneet, ne vain siirtyivät pois. Korean arvopaperipuoli kertoi, että sääntelyn jälkeen yksittäisten osakevivutettujen ETF-rahastojen kaupankäyntivolyymi laski, kun taas puolijohdevivutettu ETF-kaupankäynti itse asiassa kasvoi. Jotkut rahastot virtasivat jopa vastaaviin tuotteisiin, jotka on listattu Hongkongissa—esimerkiksi CSOP SK Hynixin 2x vivutettu ETF, joka on yksi maailman suurimmista yksittäisen osakevivun ETF:istä markkina-arvon perusteella. Tätä ilmiötä kutsutaan teollisuudessa ilmapalloilmiöksi: jos pidät toista päätä ja se täyttyy siellä, sääntelijät estävät porsaanreiän täällä ja kuplat nousevat siellä. Voit hallita kotimaisia, mutta et ulkomailla. Meille tärkeintä ei ole Etelä-Korean transaktio, vaan varjo: kun sääntelijät hallitsevat korkeaa vivutettua rahaa, ylivuotavat raharahavarat löytävät seuraavan kanavan. Kryptopuolella meemit ja sopimukset ovat aina olleet tämän tyyppisen mielialan kohde. Mikä tahansa markkina on löyhästi ohjattu, kuuma raha virtaa sisään. Sääntelijät voivat hallita markkinoita, mutta eivät ihmisten vaistoa hyödyntää niitä. Rahan täytyy löytää paikka, johon mennä; ero on siinä, että se muuttaa brändiään ja jatkaa. Lopulta vipuvaikutus itsessään ei ole huono asia; ongelma on siinä, että korkea vipuvaikutus on tavallisten ihmisten helposti pelattava. Tämä Etelä-Korean askel on riman nostaminen uudelleen, mutta hinta on väliaikainen romahdus kaupoissa ja toiminnassa. Meille on hyvä muistaa yksi asia: markkinoilta ei koskaan puutu kanavia sen hyödyntämiseen; puuttuu ne, jotka hallitsevat omia käsiään. Sääntely leikkaa toiselta puolelta, kuuma raha poraa toisella—tämä on vanha käsikirjoitus. Todellinen riski ei ole sääntely, vaan tunteiden ajaminen entistä villimmälle areenalle. Onko kukaan ympärilläsi koskaan joutunut näiden korkean vipuvoiman tuotteiden huijatuksi?

Robinhood sanoo haluavansa sekä osakkeita että meemikolikoita Joku ryhmästä julkaisi haastattelun, ja Johann Kerbrat Robinhoodin kryptobisneksestä kertoi totuuden: heidän Robinhood-ketjunsa on asemoitu tasapainottamaan laillisia rahoitustuotteita – tokenisoituja osakkeita, johdannaisia – ja meemikolikoita. Yksinkertaisesti sanottuna, se on toimitusjohtajan aiempi imago: kaksi sutta, yksi RWA:ta, yksi Meem, molemmat tarvitsevat nostettavaa – toinen hoitaa laillista liiketoimintaa, toinen liikennettä, eikä kumpikaan jää tappiolle. Tämä ketju on ollut verkossa kuukauden ajan, mikä on todella vaikuttavaa. TVL saavutti lähes 800 miljoonaa dollaria, ja yli 200 miljoonaa tapahtumaa käsiteltiin. Kerbrat paljasti myös, että Ethereum Layer-2:n valinta on olemassa olevan turvallisuuden ja hajauttamisen hyödyntämiseksi, mikä säästää energiaa tuotekehitykseen. Lopullinen tavoite ei ole kilpailla muiden ketjujen kanssa olemassa olevien käyttäjien vuoksi, vaan tavoittaa ne, jotka eivät ole koskaan aiemmin koskeneet kolikkoon – pääpointti on, että jos saat kymmeniä miljoonia asiakkaita kokeilemaan tätä ketjua, se on valtava menestys. Inkrenaaliset käyttäjät ovat paljon tärkeämpiä kuin nykyiset, ja muut ketjut ovat jo pitkään jakaneet näitä käyttäjiä. Näetkö, tämä lähestymistapa on hyvin Robinhoodin tyylinen. Sillä on jo 28 miljoonaa käyttäjää, päivittäinen kryptokauppavolyymi lähes 400 miljoonaa dollaria ja osakkeet keskimäärin lähes 16 miljardia dollaria päivittäin. Kohdella RWA:ta laillisena liiketoimintana, käyttää meemejä liikenteen koukkuina, houkutella asteittaisia käyttäjiä ensin Cat Coinin avulla ja sitten vähitellen siirtyä osaketokenisaatioon. Aiempi CashCatin markkina-arvo ylitti 200 miljoonaa, mikä on erinomainen esimerkki tästä strategiasta ja todistaa, että välittäjät omalla liikenteellään ja meemikaupalla todella tuottavat mullistavan vaikutuksen—jakelukyvyn, jota perinteiset kryptoprojektit kadehtivat. Mutta älä mene huipulle. Johtajat puhuvat turhaan, eivät maksa laskua. Meemit tulevat nopeasti ja menevät nopeasti. 800 miljoonasta TVL:stä, kuinka paljon siitä 800 miljoonasta on kuumaa rahaa Cat Coinsille? Tiedämme kahden kuukauden päästä. Ketjun sisäiset tiedot kertovat myös, että vain 1,7 % Robinhood Chainin uusista osoitteista on koskettanut DeFiä, mikä osoittaa, että suurin osa uusista tulokkaista on puhtaita tulokkaita. Kun tunteet laantuvat, ne loppuvat nopeammin kuin kukaan muu, jättäen jälkeensä kasan kissankarvaa, ja viimeinen erä ottaa vallan. Itse asiassa tätä lähestymistapaa ei alun perin kehittänyt Robinhood. Pörssit ovat pitkään olleet mukana meemikaupassa, mutta kenelläkään ei ole kymmeniä miljoonia todellisia sijoittajia kuten nyt. Ero on jakelussa: kun toiset maksavat liikenteen ostamisesta, se on vain pop-up omille käyttäjilleen. Perinteiset projektitiimit ovat kateellisia, mutta heiltä puuttuu ei teknologia, vaan tapa tavoittaa tavallisia ihmisiä. Mutta riippumatta siitä, kuinka suosittu Catcoin on, se on silti liikenteen portti, ei rahan tulostaja. Jos todella haluat käyttäjien pysyvän, pelkät meemit eivät riitä; sinun täytyy ruokkia osaketokenisaation puoliksi sutta. Muuten, jos yleisö tulee ja menee, TVL laskee nopeammin kuin nousee. Uskotko tällaiseen strategiaan, jossa välittäjät tulevat markkinoille julkaisemaan meemejä?

Bitcoinin haltijat saavat kopion uudesta ketjusta ilmaiseksi On uusi ketju nimeltä ECX, ja heidän toimintansa on melko villiä: tietyllä lohkokorkeudella se kopioi koko Bitcoinin transaktiohistorian menneisyyteen. Lukuun ottamatta Satoshi Nakamoton osaa, lähes kaikki BTC:n haltijat voivat saada yhtä paljon ECX:ää. Bitcoin-verkko itsessään pysyy koskemattomana, mikä on kuin antaisi sinulle ylimääräisen kopion tyhjästä—pidä vain tokenia ja anna se pois, ei tarvitse tehdä mitään, edes väittäminen ohitetaan, ja talletus tapahtuu automaattisesti. Alun perin sanottiin, että 23. elokuuta olisi kertakäyttöinen hard fork, mutta nyt se jaetaan kolmeen vaiheeseen. Kehittäjä Paul Sztorc ilmoitti: Alfa-versio aktivoidaan lohkokorkeudella 963648 23. elokuuta, Beta julkaistaan 20. syyskuuta numerolla 967680, ja pysyvä täysversio julkaistaan 973728 31. lokakuuta. Alpha- ja Beta-vaiheissa kertyneet tokenit voidaan polttaa ja vaihtaa viralliseen ECX:ään, kun pysyvä ketju käynnistyy, joten varhainen osallistuminen ei ole turhaa; sen lunastaminen vain kestää useita kuukausia. Tärkeä vinkki: uusintasuojaus on edelleen valinnainen. Virallinen lompakko aktivoi tämän suojan, ja ponnahdusikkuna ilmoittaa ennen tapahtumaa. Mutta Sztorc sanoi, että jos jätät hälytyksen huomiotta, ECX toistaa Bitcoin-tapahtumasi uudelleen – eli jos siirrät BTC:tä, tämä operaatio voidaan kopioida ECX:ään, jolloin vastaava Bitcoin siirtyy uudelle haltijalle. 31. lokakuuta sattuu olemaan Satoshi Nakamoton valkoisen kirjan 18-vuotispäivä, onnekas päivä, mutta se tarkoittaa myös, että prosessi viivästyy vuoden loppuun asti, ja niiden välissä on monia muuttujia. Tavallisille haltijoille ketjun ilmainen merkki kuulostaa houkuttelevalta, mutta sen toistamista ei voi ottaa kevyesti. Älä allekirjoita satunnaisesti samaa tapahtumaa kahden ketjun välillä. Odota, että virallinen lompakkokehote ilmestyy, ja klikkaa sitten vahvistaaksesi rehellisesti. Jos todella haluat osallistua, odota kunnes pysyvä versio julkaistaan ja ekosysteemi vakiintuu – kaksi kuukautta ei merkitse mitään. Kallein osa ilmaisista tavaroista on usein piilossa niissä pienissä tekstiriveissä, joita et ymmärrä – jos et osaa lukea sitä, älä koske siihen. Muuten, tällainen historiaa kopioiva haarukka ei ole uusi; BitCash ja BitSV ovat tehneet samankaltaisia asioita, molemmat hyödyntäen Bitcoinin mainetta luodakseen uusia ketjuja. Erona on, että ECX pidentää tahtia hyvin pitkäksi, kattaen kolme vaihetta kahden kuukauden aikana, antaen markkinoille runsaasti aikaa sulattaa ja valmistautua. Etuna on vähemmän häiriöitä, mutta haittapuolena on, että innostus hiipuu helposti ajan myötä. Meille pienille haltijoille turvallisin tapa on odottaa—odottaa, kunnes pysyvä versio julkaistaan, lompakko kypsyy ja toistosuojaus otetaan oletuksena käyttöön—sitten ei ole liian myöhäistä koskea siihen. Ilmaisia pelimerkkejä ei voi menettää; yhden tai kahden päivän kiirehtiminen on turhaa; turvallisuus on paljon tärkeämpää kuin varhainen lunastus. Aikooko BTC, joka sinulla on, lunastaa tämän ilmaisen kopion?

Henkilö, joka myi neljäntoista neljänneksen hintaan, osti hiljaisesti 10 miljardin dollarin Googlen Ensimmäistä kertaa Buffettin kädessä ollut rahavuori alkoi pudota. Berkshire julkaisi eilen illalla toisen neljänneksen tulosraporttinsa, jossa käteisvarat laskivat 397,4 miljardista Q1:stä 365,51 miljardiin dollariin – yli 30 miljardin dollarin lasku neljänneksellä. Tärkeämpää on, että neljäntoista peräkkäisen nettomyyntineljänneksen ennätys päättyi tähän. Viimeksi Berkshire osti näin selvästi osakkeita Q4 2022:llä. Minne rahat katosivat? Nettoosakeostot toisella neljänneksellä lähestyivät 20 miljardia dollaria, joista merkittävin oli noin 10 miljardia dollaria Alphabetin yksityiselle sijoituskohteelle, jota käytettiin tukemaan sijoituksia kuten Googlen tekoälydatakeskusta. Loput 6,8 miljardia dollaria meni talonrakentaja Taylor Morrisonille, 4,5 miljardia omien osakkeiden takaisinostoon ja noin 3 miljardia selittämättömiin julkisen markkinan ostoihin. Meidän täytyy odottaa elokuun 13. päivän veroilmoitusta saadaksemme tarkalleen tietää, mitä on ostettu. Nyt Alphabet on virallisesti liittynyt Berkshiren viiden suurimman omistukseen yhdessä American Expressin, Applen, Bank of American ja Coca-Colan kanssa, jotka yhdessä muodostavat 66 % osakesalkusta. Tässä tulee mielenkiintoinen osa. Yli kahden vuoden ajan vanha mies selitti, että markkina-arvostus oli liian korkea eikä houkuttelevia mahdollisuuksia ollut, joten hän pystyi vain pitämään käteistä ja odottamaan. Neljätoista vuosineljänneksen odotuksen jälkeen ensimmäiset suuret rahat kaatoivat tekoälydatakeskuksiin, juuri kiistanalaisin ja kyseenalaisin arvonmäärityssuunta tällä hetkellä. Ajoitus on myös herkkä. Vain muutama päivä sitten Arthur Hayes kirjoitti pitkän artikkelin, jossa hän totesi, että tämä tekoälypääomasijoituskierros ei ole pohjimmiltaan teknologiasijoitus vaan kiinteistösijoitus. Lainanottaja luulee lainavansa Applelle, mutta rahoittaa todellisuudessa Lehmanin kiinteistövaroja, arvioiden tämän vuoden 2008 kaltaisena luottokuplana eikä vuoden 2000 voittokuplana. Joukkovelkakirjamarkkinat ovat todellakin muuttaneet mielialaansa ensin. Heinäkuun puolivälissä brittiläinen datakeskusyhtiö luopui ennätyksellisen miljardin euron joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskusta ja siirtyi pankkitoimintaan. Kaksi kolmesta viimeisestä datakeskuksen CMBS-kaupasta joutui laajentamaan hinnoittelua, ja riskipreemiot ovat nousseet näiden omaisuuserien osalta viimeisen kahdentoista kuukauden aikana. Katsotaanpa nyt Googlea itseään. Jeff Dean lähti perustamaan omaa yritystä 27 vuoden jälkeen ja otti mukanaan kolme ydinjäsentä; Hassabis luopui DeepMindin toimitusjohtajan tehtävästä ja ryhtyi hallituksen puheenjohtajaksi; Alphabet laski kerran yli 5 % kaupankäynnin aikana, pyyhkien pois lähes 175 miljardin dollarin markkina-arvon. Tämä on jo neljäs kerta kuuden viikon aikana, kun markkinat ovat oppineet läksyn tekoälyyn liittyvistä asioista. Alalla liikkuu myös huhuja, että Hassabis suunnitteli alun perin lähtevänsä yhdessä Jeff Deanin kanssa, mutta johto neuvoi häntä siirtymään ensin puheenjohtajan tehtävään ja jäämään arvokkaasti eläkkeelle ennen vetäytymistä. Toisin sanoen, tämä 10 miljardia dollaria sijoitettiin silloin, kun yleinen mielipide oli kaikkein epävakaimmillaan ja joukkovelkakirjamarkkinat valikoimmillaan, ja se tapahtui osakkeiden sijoittamisen kautta, ei joukkovelkakirjojen ostamisen kautta. Tämä asema eroaa täysin Blackstonen maksimisummaisesta 36 miljardin dollarin joukkovelkakirjasta Anthropicille, SoftBankin 10 miljardin dollarin lainasta OpenAI-osakkeista tai Alphabetin omasta 25 miljardin dollarin joukkovelkakirjalainasta, joka houkutteli 115 miljardia dollaria merkintöjä. Aiemmat ehdotukset liittyivät vivun lisäämiseen ylöspäin, mutta tämä tarkoittaa käteisen muuttamista osaksi pääomaksi. Tutut saattavat muistaa etuoikeutetun osakkeen, jonka hän antoi Goldman Sachsille vuonna 2008, ja sekin otettiin silloin, kun kukaan ei uskaltanut tehdä siirtoa. Tietenkin on toinenkin selitys. Abel on jo ottanut toimitusjohtajan tehtävät, ja pääoman allokoinnin tyyli on aina muuttunut. Berkshire on siirtynyt kärsivällisyydestä toimintaan, ehkä ei juuri siitä, kuka on optimistinen tekoälyn suhteen—mutta joku muu on ottanut ohjat käsiinsä. Meidän puolellamme asiat olivat yllättävän rauhalliset. Da Bing kävi yhä kauppaa noin 65 000 dollarissa, ja valas, joka lyö 102 miljoonaa dollaria, oli osittain realisoitu. Kateen täyttymisen jälkeen hän vähensi positionsa 60 miljoonaan ja siirsi likvidointihinnan 65 310:een. Kukaan ei lyönyt vetoa kummallekaan puolelle. Hyvät uutiset eivät nouse, huonot uutiset eivät laske – tämä on jatkunut yli kuukauden. Onko tämä 10 miljardin juanin arvoinen ostoarvo kolmen ja puolen vuoden odotuksen jälkeen, vai onko Berkshiren lähestymistapa muuttunut valmentajan vaihdon jälkeen? Jos kyse on ensimmäisestä, tekoälyn arvostuserot saattavat joutua laskemaan uudelleen. Jos kyse on jälkimmäisestä, kyse ei oikeastaan ole optimismista tai siitä. Mihin uskot enemmän?

Se, joka silloin karkotettiin Euroopasta, saatetaan nyt kutsua takaisin Toukokuussa 2023, kun EU hyväksyi MiCA:n, Eurooppa sai arvostetun arvonimen: ensimmäinen alue maailmassa, joka laati kattavat säännöt kryptoalalle. Säännöt määrittelevät yksityiskohtaiset vaatimukset stablecoin-liikkeeseenlaskijoille: missä säilyttää varattuja varoja, voiko niitä lunastaa milloin tahansa, perustaako fyysinen yksikkö Eurooppaan – listaten ne yksi kerrallaan. Ne, jotka eivät täytä vaatimuksia, eliminoidaan. Se, mitä tapahtui seuraavaksi, on itsestään selvää. USDT-kauppaparit eurooppalaisilla käyttäjätileillä katosivat vähitellen, alustat poistettiin listalta yksi toisensa jälkeen, Tether ei saanut EU:n hyväksyntää ja jäi portin ulkopuolelle. Circle sai lisenssin ja siitä tuli vaatimusten noudattamisen malliesimerkki. Nyt tämä asia on pian tuodaan kulissien taakse. Bitcoin.com Newsin mukaan EU on päättänyt tarkistaa MiCA:n, ja ratkaistava kysymys on hyvin yksinkertainen: ei-EU:n stablecoin-liikkeeseenlaskijat kuten Tether suljetaan pois EU-markkinoilta. EU-diplomaatti ilmaisi asian suoraan: asiakirjan uudelleentarkastelu on nyt väistämätöntä. Syyt eivät ole piilotettuja; monet toukokuussa 2023 hyväksytyt määräykset eivät enää vastaa alan realiteettia. Se, joka todella painostaa Eurooppaa muuttamaan mieltään, ei ole Tether, vaan Atlantin toinen puoli. Yhdysvalloissa GENIUS-laki otettiin käyttöön, Trumpin hallinto painosti stablecoineja eteenpäin, ja Eurooppa katsoi alas ja näki pitävänsä kiinni kolmen vuoden takaisista säännöistä, pitäen suurimman toimijan poissa silmukkasta, samalla kun Yhdysvaltain dollarin stablecoinien jakelukanavat tiivistyivät muiden puolelta. Mielenkiintoisimpia ovat ne, jotka tekevät ehdotuksia. Patrick Hansen, Circlen EU-politiikan johtaja, varoitti aiemmin, että nykyisessä MiCA:ssa on merkittäviä sääntelyaukkoja, jotka jättävät eurooppalaiset käyttäjät joko suojaamattomiksi tai katkaistuiksi yhteydenpidosta. Circle on yksi suurimmista tämän sääntöjoukon hyötyjistä, se, joka saa lisenssin, ja teoriassa mitä korkeampi kynnys, sitä suotuisampi se on. Mutta sen politiikan johtaja kääntyi ja sanoi, että kynnys on ongelmallinen, sillä sillä on enemmän painoarvoa kuin mikään alan lobbauskirje. Me kaikki tiedämme, mitä ilmaus 'katkaise yhteys' tarkoittaa. Käyttäjät eivät lopeta USDT:n käyttöä vain siksi, että kaupankäyntipari poistetaan; he käyttävät sitä vain muualla, ilman lupaa, ilman tiedonantoa ja turvaverkkoa. Ne sääntelijät haluavat suojella, joutuvat näkymättömiin nurkkiin sääntelijöiden toimesta. Tämä ei ole vain Euroopan ongelma; se on muuri, johon kuka tahansa, joka yrittää hallita likviditeettiä sisäänpääsyn esteiden kautta, törmää lopulta seinään. Tämän uudistuksen tavoitteet ulottuvat stablecoinien ulkopuolelle; myös tokenisoituja maksuja ja tokenisoituja talletuksia harkitaan. Nämä kaksi aluetta ovat perinteisten pankkien pääasiallinen taistelukenttä, kun he siirtyvät ketjuun: Wells Fargo tekee yritysten tokenisoituja talletuksia ja JPYC Japanissa on varmistanut rahoituksen kuorma-autonkuljettajien rahtimaksujen maksamiseen. Eurooppa ei selvästi halua jäädä jälkeen tällä kierroksella. Joten ongelma on tässä. Kolme vuotta sitten Eurooppa kirjoitti säännöt asettaakseen standardin koko alalle. Kolme vuotta myöhemmin Eurooppa muutti sääntöjä, mutta muiden vauhti painoi sitä. Sääntöjä jouduttiin kirjoittamaan uudelleen, koska ihmiset jäivät ulos. Onko tämä sääntely kypsymässä vai myöntääkö sääntely tappion? Mitä mieltä olet? Mitä mieltä olet?

USDC, jonka pidät, tuottaa korkoa muille Circle päätti Q2:n tulospuhelunsa, ja esiin tuli kaksi uutista. Yksi on se, että USDC:n yhteistyösopimus Coinbasen kanssa uusittiin, eikä ehtoja muutettu, ja USDC jatkoi syvällistä integroitumista Coinbasen tuotelinjoihin, vaikka tarkkaa liikevaihtosuhdetta ei julkistettu. Toinen on, että talousjohtaja on selvästi todennut, ettei neljännesvuosittaisia osinkoja makseta, mikä tarkoittaa, että alustalle sijoittamisen tuotot ylittävät huomattavasti osakkeenomistajille maksetut tuotot. Ensiksi katso lukuja. Circlen kokonaisliikevaihto ja reservitulot neljänneksellä olivat 701 miljoonaa dollaria, mikä on 7 % enemmän kuin vuodentakainen. Neljänneksen lopussa USDC:n kiertotarjonta oli 73,3 miljardia dollaria. Kun nämä kaksi lukua yhdistetään, tilanne selkiytyy. USDC:tä ei paineta tyhjästä; se vaihdetaan oikeasti oikeisiin dollareihin. Jos laitat 1 dollarin, Circle antaa sinulle 1 USDC, ja sitä dollaria voi käyttää lyhytaikaisten Yhdysvaltain valtionvelkakirjojen ja repo-osakkeiden ostoon koron saamiseksi. Nykyisillä lyhytaikaisilla koroilla 73,3 miljardin dollarin osuus on yksinään kymmeniä miljardeja dollareita. Ja USDC:llä, jonka pidät, ei ole lainkaan korkoa. Tämä ei ole kritiikkiä; tämä on stablecoinien liiketoimintamalli. Saat likviditeettiä ja saatavuutta milloin tahansa, mutta hinta luopuu korosta. Haluatko muuttua, on oma valintasi. On toinenkin kerros, joka on vielä mielenkiintoisempi. Circle ei voinut pitää kaikkea tätä korkoa itsellään; suuri osa piti jakaa Coinbaselle jakelusopimuksen mukaisesti. Siksi sopimuksen uusiminen on Circlelle niin tärkeää. Ehdot eivät ole muuttuneet, mutta kustannukset eivät ole parantuneet tai huonontuneet. Markkinat olivat aiemmin huolissaan, että Coinbase saattaisi käyttää neuvotteluja hintojen nostamiseen, mutta tämä roikkumiskysymys on väliaikaisesti ratkaistu. Silloin ei ole osinkoa. Yritys, jonka neljännesvuosittainen liikevaihto on 700 miljoonaa juania ja jolla ei ole pulaa käteispulasta, ilmoitti selvästi, ettei se jaa varoja osakkeenomistajille, väittäen, että ne sijoitetaan takaisin alustalle. Circlella on nyt yli 150 jakelusopimusta ja se jatkaa kanaviensa laajentamista. Yksinkertaisesti sanottuna se haluaa käyttää tätä rahaa liikenteen, skenaarioiden ja kumppaneiden ostamiseen, ahtaen USDC:tä useampiin paikkoihin. Kyse on mittakaavasta, ei välittömistä käteistuotoista. Meille, jotka käymme kauppaa, tässä on käytännöllisempi signaali piilossa. Stablecoin-liikkeeseenlaskijat käyttävät edelleen rahaa kanavien laajentamiseen, mikä osoittaa, että he uskovat edelleen asteittaisen kasvun olevan olemassa. Stablecoin-tarjonta on polttoaine ketjun ostajille, ja polttoainepuoli laajentaa tuotantoa, mikä on ristiriidassa aiempien tietojen kanssa, jotka osoittavat stablecoin-kokonaismäärän kuukauden mittaisen supistumisen. Se, kuka on oikeassa tämän ristiriidan lopussa, saattaa olla tarkkaavaisempaa kuin kuinka paljon ETF-virtoja tällä viikolla tapahtui. Lyhyellä aikavälillä tällä kaaviolla ei käytännössä ole vaikutusta markkinoihin; USDC ei menetä asemaansa yhden puhelun takia. Tulevaisuuteen katsottuna se, joka hallitsee dollarin jakelukanavaa ketjussa, pitää portteja seuraavalle markkinoille tuleville varojen kierrokselle. Lopuksi vielä yksi kysymys: kuinka monta stablecoinia sinulla on pörsseissä ja lompakoissa, jotka eivät tuota lainkaan korkoa? Onko tämä diili mielestäsi sen arvoinen?