Postaus

Microsoft nousi 6,6 %, Meta laski 6,7 %: sama raha, kaksi tapaa käyttää sitä Eilen illalla sekä Microsoft että Meta julkaisivat tulosraportit, joista toinen nousi 6,6 % ja toinen 6,7 % työajan jälkeen. Trendi on täysin päinvastainen, mutta markkinat kysyvät itse asiassa samaa: rahaa kaadetaan tekoälyyn, milloin se palautetaan? Microsoftin talousraportti vastaa tähän kysymykseen. Microsoft: Rahat käytettiin ja laskut palautettiin Vuosineljänneksen liikevaihto oli 90 miljardia dollaria, mikä on +18 % kasvua edellisvuoteen verrattuna; Nettotulos oli 35,77 miljardia, +31 %. Mutta markkinoiden todellinen huomio ei ollut suuri markkina, vaan Azuren +43 %:n vuosikasvu, joka ylitti odotukset ja kiihtyi viime neljänneksen 40 %:sta. Neljännesvuosittaiset pääomamenot 41 miljardia dollaria ovat luku, jota normaalisti kritisoidaan. Mutta tällä kertaa kukaan ei arvostellut sitä, koska investointi on jo muuttunut liikevaihdoksi: Copilotin maksetut paikat ylittivät 30 miljoonaa, kaupalliset jäännösmaksuvelvoitteet (RPO) nousivat 678 miljardiin juaniin, mikä on +84 % kasvua edellisvuoteen verrattuna. Lopuksi, tämä data ansaitsee vielä muutaman sanan. 678 miljardin dollarin RPO tarkoittaa, että yritysasiakkaat jonottavat allekirjoittamaan sopimuksia, kun taas Microsoftilla on suuri kasa tunnustamatonta tuloa. Toisin sanoen, Microsoftin nykyinen ongelma ei ole riittämätön kysyntä, vaan riittämätön tuotantokapasiteetti. Tämä on täysin eri ongelma kuin muut yritykset, jotka käyttävät rahaa tekoälyyn. Logiikka on sujuva: investoi GPU:ihin, rakenna datakeskuksia, vapauta Azure-kapasiteettia ja myy sitten laskentatehoa pilvipalveluiden ja Copilotin kautta. Niin kauan kuin Azuren kasvuvauhti ei hidastu, markkinat ovat valmiita jatkamaan tämän kustannusten sietämistä. Mutta voitto täytyy tarkastella erikseen. Tällä neljänneksellä, mukaan lukien 3,2 miljardia antropiikan sijoitustuloa, oikaistu EPS poissulkemisen osalta oli 4,74 dollaria, mikä ylitti silti odotukset, mutta operatiivinen kasvu ei ollut yhtä vaikuttavaa kuin GAAP:n +31 %. Muuten, Microsoft pitää OpenAI:ta hallussaan samalla kun sijoittaa Anthropiciin, ja molemmista puolista tuleva raha tuottaa jo paperituottoja. Tämä raha on paljon fiksumpaa kuin jotkut yritykset, jotka polttivat rahaa metaversumissa tuolloin. Meta: Kyse ei ole siitä, etteikö se tuottaisi rahaa, vaan siitä, etteivät tulot pysty saavuttamaan kulutusta Metan ongelma on erilainen. Liikevaihto oli 60,8 miljardia, +28 %; Mainosnäyttökerrat +14 %, mainosyksikköarvo +12 %, pohja pysyy vahvana. Toisaalta tilanne on valitettava: kokonaiskulut +55 %, pääomamenot 31,08 miljardia, vapaa kassavirta on laskenut 784 miljoonaan, mikä on 91 % vähemmän kuin vuodentakainen. Se laski 6,7 % jälkikaupankäynnissä, ja juuri se luku osui oikeaan suuntaan. Nettovoitto -14 % sisältää 2,4 miljardia oikeudenkäyntimaksuja ja 1,18 miljardia irtisanomismaksuja; kun tämä jätetään pois, liikevoitto itse asiassa kasvaa. Siksi tätä talousraporttia ei voida tulkita mainosliiketoiminnan heikkenemiseksi. Markkinat pelkäävät tulevaisuutta: vuoden 2026 pääomamenojen ennuste on 130–145 miljardia ja vuosikulut 165–169 miljardia. Toisin sanoen, kassavirran paine ei ole yhden neljänneksen kysymys, vaan jotain, joka tapahtuu seuraavan vuoden tai kahden aikana. Ero on siinä: toinen kerää vain vuokraa, toinen rakentaa edelleen asuntoja Microsoft ja Meta rakentavat molemmat tekoälyinfrastruktuuria, mutta täysin eri vaiheissa. Microsoft voi myydä laskentatehoa suoraan Azure-asiakkaille, veloittaa Copilotilta kuukausittain ja jakaa sen olemassa olevan yritysasiakasjärjestelmän kautta. Rahastuspolku on suljetun silmukan muotoinen. Meta tienaa edelleen mainonnasta ja sijoittaa rahaa malleihin, datakeskuksiin, tekoälyavustajiin ja silmälaseihin. Tekoäly on todellakin parantanut mainossuositusten tehokkuutta ja käyttäjäaikaa, mutta tämän liikevaihdon ja yli 30 miljardin juanin neljännesvuosikulujen välillä ei ole selvää rajaa. Markkinat eivät voi asettaa hintaa viivoille, joita ei voi piirtää, joten niiden täytyy aloittaa myymällä ne kunnioittavasti. On toinenkin seikka, jonka monet unohtavat: Zuckerbergilla on ehdoton äänioikeus; hänen ei tarvitse taipua neljännesvuosituloille. Tämä tarkoittaa, että Metan raskas investointi kestää pidempään kuin markkinat toivovat. Metan ostaminen tarkoittaa pohjimmiltaan Zakin kärsivällisyyden ja vision ostamista. Hän hävisi kerran metaversumiaallon aikana vuonna 2022, mutta onnistui myöhemmin palauttamaan osakekurssin tehokkuuden ansiosta vuoden aikana. Tällä kertaa käsikirjoitus on hieman samanlainen, paitsi että panokset ovat moninkertaiset. Microsoft arvostaa varmuutta: Azure kasvaa nopeasti, Copilot kasvattaa maksuja ja tilaukset on aikataulutettu seuraavaan käyttöön. Mutta varmuus tulee hinnalla, ja arvostukset ovat jo täynnä odotuksia. Jos Azuren kasvu hidastuu tai pääomamenot kasvavat entisestään, se ei pidättele arvostusmäärityksiä. Vakiintuneella yrityksellä on itse asiassa hyvin vähän virhemarginaalia. Meta on päinvastainen: sen mainospohja on vahva, ja tämä lasku on vapauttanut arvostuspainetta. Mutta markkinat hinnoittelevat uudelleen vain, jos kassavirta vakautuu ja tekoälyinvestoinnit tuottavat selkeitä tulonlähteitä. Ennen tätä jokaista talousraporttia voitiin leikata kuluohjeistuksen vuoksi. Joten kun Microsoft nousee, se ei johdu siitä, että markkinat haluaisivat käyttää siihen rahaa; Metan lasku ei johdu siitä, että markkinat kieltäisivät tekoälyn. Ero on yksinkertainen: Microsoft käyttää jo tekoälyä vuokran keräämiseen, kun taas Meta tukee edelleen tekoälyä mainonnan kautta. Oma taipumukseni: tavoitella vakautta ja keskittyä keskipitkän ja pitkän aikavälin tavoitteisiin, Microsoftin logiikka on paljon sujuvampi; Niille, jotka kestävät volatiliteetin ja uskovat, että Zuckerberg voi muuttaa tekoälyn mainostehokkuudeksi ja uudeksi laitteistotuotoksi, tämä lasku on itse asiassa hyvä huomioitava hetki – keskity kassavirtaan, ei osakekurssiin. Viime tuloskaudella markkinat laskivat edelleen, kuka osti kuinka monta GPU:ta; Tässä kierroksessa selvitetään, kuka voi ensin muuttaa sijoitukset vapaaksi kassavirraksi. Eilinen nousu ja lasku oli ensimmäinen äänestys, joka annettiin ratkaisevalla hetkellä. #财报观察员: Microsoft, Meta ja Amazon luovuttavat tuloksensa tänä iltana