#SECActsAsCLARITYWaits

Autor original: Xiao Bing La noche del 11 de agosto, la SEC emitió un anuncio: este viernes (14 de agosto) a las 10 a.m., la comisión celebrará una reunión pública con un único punto en la agenda: votar si se presenta formalmente un "sistema de emisión personalizado" para contratos de inversión en activos criptográficos (Regulation Crypto). Esta es la primera formulación oficial de reglas criptográficas desde que Paul Atkins asumió como presidente de la SEC, y solo hubo tres días hábiles entre el anuncio y la reunión. Los tres comisionados son todos republicanos, y se espera que aprueben este paso. Pero es importante aclarar: la votación del viernes decidirá "si se publica la propuesta para solicitar comentarios públicos", no la regla final. Después de la publicación, generalmente hay un período de revisión pública de 60 a 90 días, luego la SEC ajusta según los comentarios, y la entrada en vigor oficial no será antes de 2027. Para el mercado, la señal es más importante que el calendario. ¿Dónde está atascado el CLARITY Act? El contexto es el estancamiento legislativo en el Congreso. El CLARITY Act (Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales) es la legislación de estructura de mercado criptográfico más cercana a convertirse en ley en EE.UU. La Cámara de Representantes la aprobó en julio de 2025 con 294 a favor y 134 en contra, y el Comité Bancario del Senado la aprobó en mayo de este año con 15 a favor y 9 en contra. Parecía avanzar sin problemas, pero se estancó en la votación plenaria del Senado. El líder de la mayoría del Senado, Thune, planeaba impulsar la votación antes del receso de agosto. El 6 de agosto dijo a los periodistas que los demócratas se negaban a votar. A las 4:52 a.m. del 8 de agosto, al final de una sesión nocturna, Thune presentó una moción procedimental que pospuso la votación para el 15 de septiembre a las 2:15 p.m., el primer día de regreso de los senadores de sus vacaciones. La razón del estancamiento es concreta. Tres puntos polémicos no se han resuelto: detalles sobre las cláusulas de lavado de dinero y aplicación, la regulación de los rendimientos de las stablecoins, y las cláusulas éticas gubernamentales relacionadas con la tenencia de activos criptográficos por parte del presidente. La postura de Elizabeth Warren representa la oposición demócrata, diciendo que esta versión de la ley "fue escrita por la industria criptográfica, para la industria criptográfica". Se necesitan 60 votos para aprobar. Los republicanos tienen 53 escaños, por lo que al menos 7 demócratas deben cruzar la línea partidaria. El analista de TD Cowen, Jaret Seiberg, dio un 75% de probabilidad de fracaso en un informe del 10 de agosto. Las probabilidades en Polymarket de que el CLARITY Act se convierta en ley este año cayeron del 82% en febrero al 21%, con más de 5.5 millones de dólares apostados en ese resultado. La SEC llena el vacío La acción de la SEC sigue al estancamiento del CLARITY Act. La SEC no está esperando al Congreso, está escribiendo sus propias reglas. TD Cowen calificó esta reunión como "el inicio de una serie de reglas para proporcionar certeza regulatoria tras el estancamiento en el Senado". El marco de Regulation Crypto proviene del discurso público de Atkins en marzo. Propuso tres tipos de exenciones: Exención para startups: permite a proyectos criptográficos tempranos realizar financiamiento limitado bajo ciertas condiciones sin activar la obligación completa de registro de valores. El número de referencia que Atkins usó en marzo fue no más de 75 millones de dólares en 12 meses. Exención de financiamiento: ofrece una vía simplificada para recaudaciones de mayor escala, con divulgación de información posiblemente más cercana al formato de un whitepaper criptográfico que al conjunto completo de un prospecto S-1 de empresa pública. Puerto seguro para contratos de inversión: esta es la parte más crítica, que podría ofrecer a los tokens una vía para "salir de la regulación de valores": cuando el equipo de desarrollo de un proyecto ya no lidera continuamente la operación de la red, el token podría dejar de considerarse un contrato de inversión y así salir de la jurisdicción de la SEC. Si la cláusula de puerto seguro se incorpora en la regla formal, cambiará fundamentalmente la lógica de cumplimiento de los proyectos criptográficos. El problema central anterior era: una vez que un token se considera un valor, siempre será un valor, y el proyecto debe cumplir indefinidamente con las leyes de valores. La lógica del puerto seguro es que la condición de valor puede disiparse con el grado de descentralización del proyecto. Dos vías Ahora en Washington hay dos vías paralelas para avanzar en la regulación criptográfica. El CLARITY Act sigue la vía legislativa. Su ventaja es la máxima autoridad (la ley está por encima de las reglas administrativas), cobertura amplia (define la jurisdicción entre SEC y CFTC), y mayor durabilidad. Pero requiere 60 votos, apoyo bipartidista, resolver tres puntos polémicos, y aunque pase la votación procedimental el 15 de septiembre, aún quedan debates, enmiendas y votación final, con una ventana muy estrecha para completar todo el proceso este año. Regulation Crypto sigue la vía de reglas administrativas. No requiere votación del Congreso, los tres comisionados republicanos pueden impulsarla. Una vez aprobada la regla formal, es más difícil que la próxima SEC la revoque fácilmente, porque revocar una regla formal requiere el mismo proceso de notificación, revisión y votación. La desventaja es que su autoridad es limitada, solo cubre la jurisdicción de la SEC, no involucra a la CFTC, y puede enfrentar desafíos legales. La reacción del exfuncionario de la SEC Brett Redfearn en X refleja el sentimiento de la industria: “¡No hay que esperar más a que el Congreso apruebe el CLARITY Act! Es hora de que los reguladores actúen por sí mismos.” Las dos vías no son excluyentes. Si el CLARITY Act finalmente se aprueba, reemplazará a Regulation Crypto; si el CLARITY falla en el Congreso, Regulation Crypto será el mejor resultado que la industria pueda obtener. La SEC está usando su poder administrativo para ofrecer un plan de respaldo al Congreso. Para la industria criptográfica, a corto plazo no habrá cambios en las obligaciones de cumplimiento. La votación del viernes es solo el inicio del proceso de formulación de reglas, y desde la propuesta hasta la entrada en vigor final pasarán al menos seis meses. Pero el impacto a nivel de señal es inmediato. En el último año, la mayor incertidumbre para la industria criptográfica en EE.UU. ha sido "cuándo llegarán las reglas". Que el Congreso y la SEC avancen simultáneamente, aunque a ritmos diferentes, al menos significa que Washington ha pasado de debatir "si regular la criptografía" a la fase práctica de "cómo regularla". 15 de septiembre y 14 de agosto, dos fechas, dos vías, una dirección.