Mucha gente piensa que lo más aterrador de que MSCI excluya a Strategy es la venta pasiva de acciones por 2.8 mil millones de dólares.
Pero creo que lo que realmente merece atención esta vez no son esos 2.8 mil millones de dólares.
Sino que la máquina de hacer dinero más importante de Saylor en los últimos años — emitir acciones, financiarse y comprar Bitcoin — está perdiendo impulso.
El 12 de noviembre, MSCI anunció oficialmente los resultados del ajuste del índice, y Strategy (MSTR) fue incluida en la lista de exclusión del índice estadounidense, que entrará en vigor después del cierre del 30 de noviembre.
¿Cuál fue la primera reacción del mercado?
¡Los fondos pasivos van a vender acciones!
Strategy advirtió anteriormente que si se excluía del índice, podría desencadenar una venta de acciones por aproximadamente 2.8 mil millones de dólares. Esa cifra es realmente alarmante, pero hay un problema clave que mucha gente no entiende:
Que los fondos vendan acciones de MSTR no significa que el dinero en la cuenta de la empresa Strategy se haya retirado, ni que la empresa tenga que vender Bitcoin.
Esto es una transacción de acciones en el mercado secundario, no un retiro directo del balance de la empresa.
Además, Saylor no está sin efectivo.
Hasta el 11 de noviembre, la reserva en dólares divulgada en el sitio web de Strategy era de aproximadamente 4.768 mil millones de dólares. Según el gasto anual actual de dividendos e intereses de aproximadamente 1.461 mil millones de dólares, esta reserva teóricamente puede cubrir alrededor de 39 meses.
Por lo tanto, la crisis de pago a corto plazo no es lo más preocupante de este evento.
El verdadero problema apenas comienza.
El problema está en la financiación ATM.
¿Qué es ATM? Básicamente, Strategy puede emitir continuamente acciones de MSTR en el mercado, tomar el dinero de los inversores y usar ese dinero para comprar Bitcoin.
¿Por qué esta estrategia ha sido tan poderosa en los últimos años?
Porque el precio de las acciones de MSTR generalmente tiene una prima sobre el valor neto de los activos de Bitcoin.
Supongamos que la empresa posee Bitcoin por un valor de 100 dólares, y el mercado está dispuesto a darle una valoración de acciones de 120 dólares, entonces puede aprovechar esa prima de 20 dólares para financiarse y seguir comprando BTC.
Cuanto mayor sea la prima del precio de las acciones, más fácil es financiarse; cuanto más fácil es financiarse, más BTC se compra; y cuanto más BTC hay, el mercado está dispuesto a darle una valoración aún más alta.
Este es el ciclo virtuoso de Saylor.
Pero ahora, este ciclo está empezando a atascarse.
Veamos los datos más recientes.
Hasta el 11 de noviembre, el sitio web de Strategy muestra que el mNAV de MSTR ha caído a aproximadamente 1.08 veces.
Esto significa que la prima de valoración que el mercado le da es muy delgada.
Lo que es más notable es que del 2 al 8 de noviembre, Strategy financió 283.8 millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias.
¿A dónde fue ese dinero?
- 188.3 millones de dólares se usaron para recomprar acciones preferentes STRC, representando el 66.3%.
- 81.9 millones de dólares se usaron para comprar 1036 BTC, representando el 28.9%.
- Los 13.6 millones de dólares restantes entraron en la cuenta de efectivo en dólares.
¿Lo entiendes?
Antes, la mayor parte del financiamiento se usaba para comprar Bitcoin, pero ahora dos tercios del dinero se destinan a recomprar acciones preferentes.
Esto no significa que Strategy haya dejado de comprar Bitcoin, sino que sus fondos se están usando más para mantener la estructura de capital que para simplemente ampliar la posición en Bitcoin.
Veamos la valoración.
Según el modelo parcial de valor neto de activos, si el precio de las acciones de MSTR cae aún más cerca de los 115 dólares, podría alcanzar la paridad del valor neto de activos de Bitcoin correspondiente a las acciones ordinarias.
Una vez que la prima desaparezca, continuar emitiendo acciones ordinarias para comprar BTC será difícil para crear el mismo efecto de valorización que antes, e incluso podría diluir los derechos de los accionistas antiguos.
Este es el punto más peligroso.
Además, MSTR ha caído aproximadamente un 20% este año, mientras que Bitcoin ha caído alrededor del 15% en el mismo período.
En otras palabras, el mercado no solo está reduciendo la valoración de Bitcoin, sino que también está retirando activamente la prima de financiamiento que alguna vez otorgó a Strategy.
Entonces, ¿cómo veo este evento de exclusión de MSCI?
A corto plazo, es la presión de venta que pueden traer los fondos pasivos.
A mediano plazo, es el riesgo de que la prima de valoración de MSTR continúe contrayéndose.
A largo plazo, es la cuestión de si el modelo comercial de Strategy puede mantenerse.
Aquí hay un detalle que a menudo se pasa por alto: si otros proveedores de índices siguen el ejemplo, el impacto podría ampliarse aún más. JPMorgan estimó anteriormente que si otros proveedores de índices toman medidas similares, la posible salida de fondos de Strategy podría alcanzar los 8.8 mil millones de dólares.
La exclusión de Strategy por MSCI no es que le quiten directamente 2.8 mil millones de dólares a Saylor, sino que están desmontando la ventaja de financiamiento de la que ha dependido en los últimos años.
Los 4.77 mil millones de dólares en efectivo pueden ayudarlo a aguantar un tiempo.
Pero el efectivo puede resolver problemas de pago, no necesariamente problemas de valoración.
Si la prima de MSTR sigue desapareciendo, aunque Saylor tenga mucho Bitcoin, no podrá ampliar su posición tan fácilmente como antes mediante la emisión de acciones.
$BTC$MSTR$STRC
Deslinde de responsabilidades: el contenido de OKX Orbit se brinda únicamente con fines informativos. Más información
Respuestas
Aún no hay comentarios. ¡Envía la primera respuesta!
