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#NebiusAI云业务高速增长迎来财报检验 Nebius的争议核心不在增长是否真实，而在账面利润与经营现金流的脱节。
看空方聚焦会计质量：Q1的6.21亿美元净利主要来自ClickHouse非现金重估收益，剔除后经营层面仍是亏损；应计比率高达85%，递延收入激增又进一步“美化”了经营现金流。资本开支是营收的近10倍，折旧先于收入确认，GAAP口径持续亏损。
看多方的依据是预付款与长约：约70%的交易含客户预付款，但仅覆盖相关资本开支的50%—60%；Meta的270亿美元合同中，150亿美元是或有兜底，并非无条件收入。争议的本质是：这种高杠杆、预付款驱动的扩张，能否在折旧和利息压力下跑通真实回报。
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