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每轮熊市都会经历 10 个典型阶段，现在这轮走到哪一步了？ 复盘了之前两轮熊市周期，把市场从顶部狂热到重新产生新叙事的过程拆解了一遍。 对比来看，本轮熊市已经完成了 叙事泡沫和流动性转向 两个阶段。 我们目前正处于几个典型的熊市阶段中，后续可能止步于此，也可能进一步恶化： 1.BTC已经从12万美元历史高点回落，但相比前两轮熊市跌幅，目前仍未出现极端下跌。 2.目前尚未出现类似 LUNA、3AC、FTX 级别的行业冲击，更多是局部杠杆清算。 3.VC融资明显降温，而且，2026年至今，已经有不少项目宣布关停、转型或停止运营，未来这一趋势可能还会持续。 4.BitMex、BitMart交易所相继宣布关停，不排除后续仍有其他交易所或相关服务出现调整。 如果刻舟求剑的话，目前暂时还没有看到： ▰ 矿机大规模关停 ▰ 明确的市场底部信号 ▰ 下一轮核心叙事的形成 当然，每轮熊市的背景和触发因素都有所不同，历史不会简单重复。 但熊市中经历的这些典型阶段，依然值得作为观察市场周期变化的重要参考。