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今天跟朋友聊到这轮Crypto抄底该抄什么beta标的，朋友说他在抄MSTR，而在这一点上我们并没有达成共识。 朋友的逻辑是这轮MSTR的市值已经跌破其持有的BTC的价值（nav），现在大概是7折左右，他认为到了下轮牛市高点，这个折扣会消失，变成溢价。 我觉得上轮周期大家普遍把MSTR当作“杠杆BTC”在买，牛市中MSTR有融资能力去持续购买BTC，这个“融资能力”就是其市值对应Nav溢价的来源，在2024年高点时，市值/nav的溢价甚至达到了4倍。 而近期MSTR开始卖币，显然是Saylor也意识到了，这个“持续买买买”的模型是长期跑不通的，因为最终还是要拿钱出来还给债主利息，如果牛市一直在高位追高给全市场抬轿子，那么到了熊市市值跌破nav“丧失融资能力后”，就会被迫低位出手btc去还利息，这就成了高买低卖了。 所以Saylor的方案是什么？在近期Q2的财报中，他说会在未来去参考更多指标去判断周期高低点去做买卖决策。也就意味着，这轮MSTR已经从一家财库公司转变成了“带杠杆的基金公司”。 所以如果MSTR已经变成了一家基金公司，凭什么牛市中市场还会给他这么高的nav溢价？尤其是mstr在过去的每一笔交易中几乎都展示出了极差的建仓判断和极高的磨损成本。 你投MSTR就像你投了一家炒btc的基金公司，这个基金管理人在交易操作中菜的抠脚，且他的所有买卖行为和杠杆都被全市场所关注（意味着买的时候全市场都会尝试抢跑他们，砸的时候全市场都在等它先砸完），那么它凭什么享有很高的溢价？ 当然，我认为目前mstr 7折的折扣在牛市中大概率也会被抹平，但与其去投这样一家“基金公司”去帮我炒btc，我可能更愿意相信我自己。