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Eigentlich denke ich immer mehr, dass man bei der Investition in ein Unternehmen nicht das Produkt, sondern das Geschäftsmodell wirklich untersuchen sollte. Denn Technik kann eingeholt werden, das Geschäftsmodell bestimmt oft, wie viel Geld ein Unternehmen langfristig verdienen kann. Warum glaube ich immer, dass die meisten Speicherunternehmen deutliche zyklische Eigenschaften haben? Der Grund liegt nicht nur darin, dass DRAM, HBM oder NAND von Angebot und Nachfrage beeinflusst werden, sondern vor allem darin, dass sie meist das IDM-Modell (Integrated Device Manufacturer – Design + Fertigung in einem) verwenden. Vom Chip-Design über die Wafer-Fertigung bis hin zu Verpackung und Test muss fast der gesamte Produktionsprozess selbst durchgeführt werden. Der Vorteil dieses Modells ist die Kontrolle über Technologie und Kapazität, aber der Preis dafür ist sehr hoch. Eine Waferfabrik, eine EUV-Lithografiemaschine, eine fortschrittliche Verpackungslinie – all das sind enorme Investitionen. Selbst wenn der Markt in eine Abwärtsphase eintritt, bleiben Abschreibungen auf Anlagen, Fabrikunterhalt, Personalkosten und kontinuierliche Kapazitätserweiterungen als Fixkosten bestehen und werden nicht durch fallende Chippreise reduziert. Deshalb werden bei fallenden Speicherpreisen die Gewinne oft schnell gedrückt, und die Schwankungen in den Finanzberichten sind sehr deutlich. Betrachten wir hingegen Nvidia. Es baut keine eigenen Waferfabriken, sondern konzentriert sich auf das Chip-Design und überlässt die Fertigung TSMC. Dieses Fabless-Modell trägt zwar auch Fertigungskosten, muss aber nicht hunderte Milliarden Dollar an Fertigungsanlagen tragen und kann mehr Mittel in CUDA, NVLink, Software-Ökosysteme und die Entwicklung der nächsten Produktgeneration investieren. Deshalb glaube ich immer, dass der wahre Burggraben eines Unternehmens nicht nur technologische Führerschaft ist, sondern ob das Geschäftsmodell kontinuierlich hohe Renditen schaffen kann. Investieren bedeutet oft nicht, zu vergleichen, wer die beste Technik hat, sondern wer das Geschäftsmodell hat, das Zyklen am besten übersteht.