هذه القضية، التي تم صقلها لمدة شهرين، ظهرت مرة قبل أربع سنوات عادة لا أبحث في الصور القديمة، لكن اليوم لم أستطع إلا أن أفعل ذلك مرة واحدة. يتنقل البيتكوين ذهابا وإيابا بين 58,000 و67,000 لما يقرب من شهرين، يتقدم واحدا تلو الآخر، متداخلا تقريبا مع الشكل من يونيو إلى أغسطس 2022. نفس النطاق الضيق، نفس حجم المعاملات يضعف يوما بعد يوم، وفي كل مرة يرتفع فيها، لا يأخذها أحد. بعض الناس يتذكرون ما حدث لاحقا عندما يرون عام 2022. دعني أوضح أولا: الشكل لا يعني بالضرورة النهاية. كان العام الماضي حدثا منفصلا للانفجار، وليس شيئا أنشأته مخطط الشمعدان بمفرده. الخرائط القديمة تعطيك خبرة واحدة فقط: في هذا الشكل، المال عادة لا يكون مستعدا للدخول بل يتحرك ببطء نحو الخارج. مستوى المياه الحالي مشابه تماما لهذا. انخفض USDT من 190 مليار إلى 183 مليار، وانخفض USDC من 79.5 مليار إلى 72 مليار، ليصل إجمالي 14.5 مليار سهم أقل في السوق. العملات المستقرة، ببساطة، هي نقود يمكن شراؤها في أي وقت. مع تقلص الرقم، ينخفض المال اللازم للاستحواذ. كان علاوة كوينبيس سلبية لأكثر من 80 يوما متتالية، وآخر عدد -0.0978. يعتمد هذا الرقم على مدى عدوانية الشراء في الولايات المتحدة؛ فالعدد السلبي يعني أن الآخرين لا يشترونها. متوسط السعر المتحرك لمدة 200 أسبوع هو 63,657، وهو متوسط خط التكلفة لجميع المشترين خلال السنوات الأربع الماضية. السعر وصل إلى المستوى المطلوب، لكن الحجم لم يواكب السعر. الوقوف عليه دون قياس لا يختلف كثيرا عن عدم الوقوف عليه. ما الذي ينقصه بالضبط؟ بصراحة، إنه مال جديد. شهدت الشهران الماضيان حقيقة: شهد صندوق BTC الخاص ببلاك روك تدفقا صافيا بقيمة 9,269 عملة خلال أربعة أيام تداول متتالية، وذكرت الشائعات على السلسلة أن الحيتان جمعت 38,000 عملة—أي واحدة منها مثيرة للإعجاب. لكن السعر لم يتغير على الإطلاق، مما يدل فقط على أن هؤلاء المشترين يقبلون رقائق قديمة من الآخرين، وليس أموالا جديدة قادمة من الخارج. هكذا يبدو سوق الأسهم: العملات تتحرك من جيب إلى آخر، ولا يتغير الحجم الكلي، لذا الشمعدان الطبيعي لا يظهر شيئا. لذا فإن أغلى تكلفة في الشهرين الماضيين ليست بسبب النظر في الاتجاه الخاطئ، بل بسبب الانجراف ذهابا وإيابا بين جدارين. فوق 67300، هناك أكثر من مليار مركز قصير تم قمعه؛ وتحت 61456 يحمل أكثر من مليار طلب. إذا واصلت المطاردة بين الطلبات، فلن تتمكن من فرض رسوم أو تسريع التمويل يوميا. أنا حاليا أتعامل مع هذه الفترة كفترة مراقبة، وأخفض مركزي، وأنتظر أن يتحول رقمان على الأقل من أرقام الثلاثة إلى إيجابية: إجمالي عرض العملات المستقرة يرتد ويرتد، وتدفقات صافي الدخل الأسبوعية في صناديق المؤشرات المتداولة تتحول إلى إيجابية، وأقساط كوينبيس تتحول إلى إيجابية. قبل أن أصنع اثنين، أتعامل مع أي شموع صاعدة تظهر كغطاء على المكشوف، وليس كأموال جديدة تدخل السوق. عند النظر إلى الأمر على المدى الطويل، فإن التداول الجانبي بحد ذاته ليس أمرا سيئا—فالأمور تتحول من أولئك الذين لا يستطيعون الاحتفاظ بمن يستطيعون، وعندما تنخفض فعلا، يصبح البيع أقل تكرارا. الجزء المؤلم هو أن هذه العملية لا تملك جدولا زمنيا؛ قد تستمر لشهرين آخرين، أو قد يبدأ أحدهم القتال الأسبوع المقبل. لقطة شاشة لممتلكاتك — هل هاتان الشهران خضراء أم حمراء؟ بهذه الطريقة، هل تختار الانتظار للحصول على مركز بيع أم الاحتفاظ بنصف مركزك والانتظار؟

وقد حصل أول صندوق دخل مؤسسي على السلسلة بالفعل أكثر من 100 مليون يوان اتخذت المؤسسات خطوة قوية أخرى إلى الأمام داخل السلسلة. أطلقت شاربلينك وجالاكسي ديجيتال بشكل مشترك صندوق عوائد جالاكسي شاربلينك على أساس السلسلة، الذي يقال إنه أول صندوق مؤسسي في العالم مخصص لاستثمار رأس المال في استراتيجيات العائد على السلسلة والمشاريع الاستثمارية ذات الصلة. يدار الصندوق من قبل جالاكسي، برأس مال ملتزم أولي قدره 125 مليون دولار. من أين جاء المال؟ أطلقت شاربلينك 100 مليون يوان من احتياطياتها الاستثمارية المحصنة، بينما قدمت جالاكسي 25 مليون يوان خاصة بها. الأهمية في هذا ليست في رقم 125 مليون يوان نفسه، بل في أن المؤسسات أصبحت أخيرا لديها منصة شرعية للعوائد على السلسلة. في الماضي، كانت ما يسمى بالأرباح على السلسلة إما مستثمرين أفراد من الخارج يستعينون على Curve أو Aave، أو مؤسسات تستخدم OTC بشكل خاص لإنشاء منتجات منظمة—ولم يكن لدى أي منها ترخيص صندوق جيد أو تقرير منتظم. الآن، قامت شركتان مدرجتان بتغليف هذا كصناديق متوافقة، وهو مثل فتح باب للصناديق المحافظة مثل صناديق التقاعد ومكاتب العائلات: إذا أردت التحدث عن الأرباح على السلسلة، فلست مضطرا لإدارة محفظتك أو فهم العقود—فقط شراء الأسهم. بصراحة، تحقق هذه الصناديق فروقات مخاطر منخفضة أو متوسطة إلى منخفضة على السلسلة على السلسلة، مثل الرهان لكسب مكافآت الكتل، أو المراجحة على الأساس، أو تشغيل استراتيجيات دلتا المحايدة، وهي توسيع نطاق العمل الذي تعرفه المؤسسات في التمويل التقليدي. جالاكسي نفسها هي شركة ستايك رئيسية، تدير أرباحا ضخمة من الأرباح المالية في يديها، وهو ما لا يستطيع المستثمرون الأفراد مجاراته. دخولها يشبه تحديد سعر مرجعي مؤسسي لعوائد السلسلة على السلسلة، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد الربح من التعدين اليدوي في المستقبل. بالنسبة لنا نحن المستثمرين الأفراد، هذا في الواقع سيف ذو حدين. من الجانب الإيجابي، عندما تدخل المؤسسات الأموال وأطر الامتثال، تجبر شفافية وأمان استراتيجيات العائد على السلسلة إلى التحسن. استراتيجيات مثل التخزين، إعادة التخزين، وحيادية الدلتا لم تعد مجرد مصطلحات صناعية. من الجانب السلبي، عندما تدخل الأموال الكبيرة السوق بتكاليف أقل لجمع الأرباح، يتم ضيق وتخفيف المساحة الزائدة للتعدين اليدوي من قبل المستثمرين الأفراد. المبلغ الذي تكسبه من العمل الجاد قد يكون في الواقع الأرباح المخففة بعد التوسع. لا تنس، أن شاربلينك نفسها تمتلك مئات الملايين من الأرباح الإضافية (ETH). بدلا من اعتبارها استثمارا، هي أكثر عن إيجاد منفذ عائد متوافق لاحتياطياتها. البيتكوين الآن عند 65,044، ETH1922 فترة التوحيد هي الوقت الذي يبني فيه هذا النوع من بنية العائد على السلسلة بهدوء إطاره. بحلول الوقت الذي يبدأ فيه الارتفاع السوقي التالي، قد تكون قنوات الدخول لهذه الصناديق قد تم تحديدها بالفعل. هل تفكر في تخصيص جزء من موقعك لهذه الأموال ذات العائد على السلسلة، أم تصر على التحكم في مفتاحك الخاصة وكسب تلك العوائد الصغيرة بنفسك؟

أما الذين سحقهم السوق فقد أصبحوا الآن الأكثر طلبا في وادي السيليكون في تلك الأيام في نهاية يوليو، ربما لم يكن ليوبولد البالغ من العمر 25 عاما يسير على ما يرام. صندوقه Situational Awareness انخفض قيمته بنسبة 67٪ خلال شهر، مما أجبره على بيع محفظته القصيرة الطويلة التي تزيد قيمتها عن 10 مليارات دولار إلى Citadel. ماذا يعني خصم يزيد عن 10٪؟ يعني أن الطرف الآخر يعلم أنه يجب عليك البيع، وليس لديك مجال للتفاوض. منطقيا، بعد حدوث شيء كهذا، يجب أن يختفي الشخص لفترة. لكن النتيجة كانت العكس. خلال أيام قليلة فقط، تواصل عدد كبير من مستثمري وادي السيليكون بشكل استباقي مع الصندوق، معبرين إنهم يريدون الاستثمار أكثر. صرح بات غريدي من شركة سيكويا علنا أنه سيكون شخصية مهمة في وادي السيليكون على المدى الطويل. أعلن رأس المال المغامر المخضرم إلاد جيل عن أول طلب له للاستثمار في هذا الصندوق. قال لوغان بارتليت من ريدبوينت بشكل أكثر وضوحا: هناك نموذج بطل هنا، وضربة ليوبولد فعليا غذت وحدة الجميع. والأكثر إثارة للاهتمام، أن الصندوق رد بأنه لن يقبل أموالا جديدة في الوقت الحالي. كتب ليوبولد نفسه في رسالة للمستثمرين أنه قد ألغى بالفعل كل الرافعة المالية، واصفا هذا الحادث بأنه درس مكلف لكنه لا يقدر بثمن، وعلى الأقل توقف مؤقتا عن الاعتماد على أعمال الوساطة الرئيسية للبنك لتوسيع مراكزه. لإضافة بعض الخلفية، لا يزال هذا الصندوق يسجل عوائد إيجابية حوالي 80٪ هذا العام، مع بقاء حوالي 10 مليارات دولار في محفظة الأصول. لذا لم يخسر كل أمواله؛ بل استخدم المبلغ الخطأ في الاتجاه الذي وضعه في ذهنه. العوائد المذهلة في النصف الأول من العام حقيقية، والخسارة البالغة 67٪ في يوليو وحده حقيقية أيضا—كلا الرقمين من نفس مجموعة المراكز. انخفضت أسهم التخزين والطاقة الحوسبية التي كانت مملوكة بقوة بأكثر من 30٪ في يوليو، وارتكبت أسهم البرمجيات المكشوفة مرة أخرى، متلقية خسائر من كلا الجانبين، مع ما يقرب من أربعة أضعاف الرافعة المالية بينهما. الجانب السياسي في وول ستريت له ذوق مختلف تماما. قال مؤسس S3 إن هذا منصب مركز، مزدحم للغاية، وذو رافعة مالية كبيرة. كانت باركليز قد رفضت سابقا توظيفه كعميل، مشيرة إلى تعرضه المفرط في الصناعة. أعتقد أن أستاذا في جامعة نيويورك شرح ذلك جيدا: وادي السيليكون يكافئ من يصدر الحكم الصحيح في اتجاهات التكنولوجيا التحويلية، بينما تكافئ وول ستريت من يحافظ على رأس المال مع تعديل العوائد المعدلة حسب المخاطر. يوضع نفس الشخص تحت نظامين للتقييم: أحدهما بطل، والآخر مثال سلبي. نحن في الواقع على دراية كبيرة بهذا النص. التصفية على السلسلة لا تسأل أبدا إذا قرأت بشكل صحيح؛ بمجرد أن يصل السعر إلى هذا الخط، يغلق الأمر ببساطة. ما يأخذه الرافعة المالية حقا ليس الحكم، بل الحق في الانتظار. قد تنتهي على حق، لكنك لا تعيش لترى تلك النقطة. ثم يطرح السؤال. شخص راهن بشكل صحيح في الاتجاه وتم طرده مرة واحدة في منتصف الطريق، والآن يقول إنه لم يعد بحاجة إلى ورقة ضغط. هل ستعطيه المال؟

احتجاز 65,000 لمدة شهر كان لا يزال محطما عند فتح التطبيق هذا الصباح، تم عرض البيتكوين عند 64,974.5، أي أقل قليلا من 65,000. يظهر خط سوق OKX زيادة خلال 24 ساعة بنسبة 0.13٪ فقط، مما يعني أن انتعاش الأمس قد تم محوه بالكامل. قد يبدو هذا الرقم غير مهم، لكن رواد الاتجاهات يعلمون أن 65,000 ليس رقما دائريا عاديا؛ فهو يقع بين متوسط سعر الشراء لحاملي الشراء قصير الأجل عند 67,523 ومتوسط الحركة لمدة 200 أسبوع عند 63,657 — الأعلى هو متوسط تكلفة جميع المشترين خلال الأشهر الخمسة الماضية الذين انغمسوا في السوق خلال الأشهر الخمسة الماضية، وأدناه هو متوسط تكلفة جميع المشترين خلال السنوات الأربع الماضية. مع ضغط الطرفين على بعضهما البعض، ومع ذلك عالق في المنتصف، يحتك ذهابا وإيابا—هذا النوع من الوضعية هو الأكثر توترا—لا يمكن أن يرتفع أو ينخفض بسلاسة. عند مراجعة يومياتي الخاصة للتداول، خلال الشهر الماضي، كان سعر البيتكوين بين 58,000 و67,000 تقريبا، والتأرجح ب 1,000 نقطة يوميا أمر روتيني. تحليل اليوم يبدو أشبه بخط كان جانبيا لأكثر من ثلاثين يوما يضغط عليه برفق—وليس رأس مال يتدفق من أي قناة. انظر إلى حجم الصفقات—لا تزال عدة شركات كبرى تحقق عشرات المليارات من حجم التداول اليومي، لكن هذه الشركة لا تستطيع حتى أن تحدث ضجة، ولا حتى شكل النجاح. إذا سألت حقا من انهار، فمن الأدق أن تقول إنه لم يشترها أحد. بعد الاحتفاظ لفترة طويلة، ينزلق بشكل طبيعي للأسفل، وعندما يفقد السوق اتجاهه، يتحرك نحو أقل مقاومة. ما يجب مراقبته أكثر هو مستوى المياه في السياق الأوسع. في الشهر الماضي، انخفض USDT من 184.2 مليار إلى 183.1 مليار، وانخفض USDC من 73.28 مليار إلى 72.15 مليار — بخسارة إجمالية قدرها 2.23 مليار. يتم إصلاح الأنابيب، والمسابح تتسرب، والنقد في أيدي المشترين يتناقص بهدوء. أيضا، كان العلاوة السلبية لكوينبيس لمدة 82 يوما متتالية، مع أحدث رقم عند -0.0759، مما يشير إلى أنه لم يكن هناك عدد كاف من الأشخاص في الولايات المتحدة المستعدين لرفع الأسعار بنشاط لشراء الأسهم. أما صناديق المؤشرات المتداولة، فقد شهدت صافي تدفقات واردة لمدة خمسة أيام متتالية، حيث دخلت 98.84 مليون يوان أمس فقط. لكن مقارنة بعشرات المليارات من المعاملات اليومية، لا يمكن لهذا المبلغ أن يحرك السوق—في أفضل الأحوال، يمكنه الحفاظ على الأرباح السفلية، لكنه لا يستطيع سد الفراغ الناتج عن خروج العملات المستقرة. هذا النوع من الحركة الجانبية يختبر الصبر أكثر من أي شيء آخر، وليس المهارة. الجدار أعلاه مبني من طلبات قصيرة بمليارات الدولارات، والمتوسط المتحرك أدناه هو خط تكلفة المشتري لأربع سنوات. الجداران يتحركان ذهابا وإيابا، وتفرض رسوم ورسوم تمويل يوميا—من لا يستطيع التوقف يخسر أولا. رأيت الكثير من الناس يدخلون ويخرجون من هذا النطاق بشكل متكرر، والرسوم التي يكسبونها ليست كافية حتى لخسارة المال في إدخال واحد. لذا فإن الاختراق اليوم هو: لا أعتبره انعكاسا للاتجاه ولا كعلامة على انهيار. هذا يذكرك فقط أن التحرك الجانبي لم ينته بعد. إدارة الوضعية أهم من تخمين الاتجاه. حاول تجنب وضع الطلبات خلال الساعات التي يكون فيها العمق أضعف في الصباح الباكر، ولا تختبر الأمور عندما لا يتولى أحد الأمر. اليوم، هل تم التغلب عليك لتقليل خسائرك، أم أنك فقط مستلق في مكانك تتظاهر بالموت؟

تمت مقاضاة الهاكر الذي سرق بقيمة 1.5 مليار يوان من قبل البورصة وقد رفع تبادل البورصة قضية ضد مجموعة هاكرز على المستوى الوطني. قامت بايبيت بمقاضاة كوريا الشمالية، ووكالة الاستخبارات التابعة لها، ومكتب الاستطلاع، ومجموعة لازاروس الشهيرة في المحكمة الجزئية الأمريكية لمقاطعة كولومبيا—وهي نفس المجموعة التي سرقت 1.5 مليار دولار من بايبيت العام الماضي. والأهم من ذلك، أن المحكمة الفيدرالية الأمريكية أصدرت بالفعل أمرا قضائيا أوليا بتجميد جزء من الأصول المسروقة، ويحظر النقل والتخلص منها خلال فترة التقاضي. هذه الخطوة هي شيء ترغب العديد من المنصات المخترقة في القيام به لكنها تفشل في تحقيقه، لأن الخصم ليس شركة عادية يمكنها استدعاء استدعاء. كان هذا شيئا لم تجرؤ على تخيله من قبل. عندما يتم اختراق بورصة، النتيجة المعتادة هي أن الشركة تتحمل الخسائر، وتصدر تعويضات، وتشد ضوابط المخاطر، وفي معظم الحالات يتم الإبلاغ عن البلاغات للشرطة. نادرا ما ترى لاعبا على المستوى الوطني يجر مباشرة إلى المحكمة. بايبيت الآن يسلك طريق المطالبة المدنية. يعني أمر التجميد أن جزءا من الأصول لا يمكن لمسه مؤقتا، مما يؤدي فعليا إلى قفل جزء من الأموال المدرجة في القائمة السوداء أولا، مع إمكانية الحصول على تعويض إضافي لاحقا، مما يمدد سلسلة المساءلة ويترك سابقة للضحايا الآخرين للرجوع إليها. لكن لنكن واضحين: هذا لا يعني أنه يمكن استرداد كامل 1.5 مليار. يمكن للتتبع على السلسلة تتبع جزء من التدفق، لكن من شبه المستحيل استعادة كل شيء. كوريا الشمالية أقل احتمالا للظهور في المحكمة بطاعة، وحتى لو صدر الحكم، قد لا يتم تنفيذه. هذه الدعوى تهدف أكثر إلى وضع الحسابات على الطاولة، وترك فرصة قانونية للضغط اللاحق واعتراض الأصول، وتعد تذكيرا للصناعة: حتى الشركات الكبرى يمكن أن تستهدف من قبل قراصنة على المستوى الوطني وتخسر 1.5 مليار، دون نهاية للأمن. لا تفكر أبدا أن كونك كبيرا بما يكفي يجعلك آمنا. عندما يتعلق الأمر بأنفسنا، يبقى الدرس نفس المثل القديم: لا تضع ثروتك في مكان واحد. أذونات الانسحاب، إلغاء التفويض، وقراءة المحتويات بعناية قبل التوقيع — هذه الجهود البسيطة هي الحيل الحقيقية التي تنقذ الحياة. في يوم الحادث، وجود مفتاح خاص يمكنك التحكم به أكثر فائدة من اعتذار أي شخص. قالت المنصة إنه عندما يتم ترقية النظام وصيانته، من الأفضل الاحتفاظ بنسخة من عملاتك في مكان آخر أيضا، حتى لا تندم على الانتظار حتى إغلاق قناة السحب. عند النظر إلى الوراء، قد تكون القيمة الأكبر لهذه القضية هي الردع. في الماضي، ارتكبت مجموعات القراصنة جرائم بتكلفة شبه معدومة، وكان احتمال محاسبتهم منخفضا جدا لدرجة أنه كان شبه معدوم. إذا كانت البورصة مستعدة لإنفاق أموال حقيقية للسعي لتحقيق المساءلة الدولية وحتى الحصول على أمر تجميد من المحكمة، فعلى المتأخرين توخي الحذر قبل ارتكاب الجرائم. بطيء، لكن الاتجاه صحيح. هل تعتقد أن هذا النوع من الدعاوى القضائية العابرة للحدود يمكن أن يخيف القراصنة حقا؟

كوريا الجنوبية تسيطر بشدة على صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية لكنها تنتهي في هونغ كونغ دفعة صناديق التداول ذات السهم الواحد المروعة بالرافعة المالية والعكسية في كوريا الجنوبية هددت أسرع من المتوقع. بعد أسبوع واحد فقط من تطبيق اللوائح الجديدة، انخفض إجمالي حجم مبيعات 16 منتجا إلى 941.2 مليار وون، متراجعا إلى أقل من تريليون وون ليومين تداوليين متتاليين، مقارنة ب 12.45 تريليون وون في اليوم الأخير قبل التنظيم. انخفض من 12 تريليون إلى أقل من تريليون واحد في سبعة أيام تداول فقط، مع انخفاض يزيد عن 90٪، وهو تقريبا انكماش يشبه الجرف. ما كان حيويا في السابق أصبح الآن هادئا. يكمن الجذور في هذا العتبة: بدءا من 31 يوليو، يجب على المستثمرين العاديين الراغبين في تداول صناديق المؤشرات المتداولة ذات الأسهم الواحدة المروعة بالرافعة المالية رفع هامش ربحهم من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون نقدا. عندما نفد المال، كان الباب نصف مغلق. انخفضت حصة هذه المنتجات في معاملات صناديق المؤشرات المتداولة في كوريا الجنوبية من أعلى 30٪ إلى 40٪ من المستويات التنظيمية، حيث انخفضت إلى 5.6٪. الازدهار السابق الذي تجاوز عشرة تريليونات يوان في حجم التداول اليومي قد تلاشى تقريبا، ولم يبق سوى المال القديم والمؤسسات القديمة المؤهلة للعب. لكن المال لم يختف، بل انتقل بعيدا. قال جانب الأوراق المالية الكورية إنه بعد التنظيم، انخفض حجم التداول لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية للأسهم الفردية، بينما زاد تداول صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية لأشباه الموصلات فعليا. حتى أن بعض الصناديق تدفقت إلى منتجات مماثلة مدرجة في هونغ كونغ—على سبيل المثال، رافعة مالية 2x من CSOP SK Hynix، وهي واحدة من أكبر صناديق المؤشرات المتداولة ذات الأسهم الواحدة المروعة بالرافعة المالية من حيث القيمة السوقية عالميا. تسمى هذه الظاهرة في الصناعة تأثير البالون: إذا أمسكت أحد الطرفين وانتفخ هناك، فإن المنظمين يحجب الثغرة هنا، وترتفع الفقاعات هناك. يمكنك التحكم في الداخل لكن ليس في الخارج. ما يهمنا ليس الصفقة في كوريا الجنوبية، بل الظل: عندما تسيطر الجهات التنظيمية على الرافعة المالية العالية، ستجد أموال القمار الفائضة المنفذ التالي. على جانب العملات المشفرة، كانت الميمات والعقود دائما المحور الرئيسي لهذا النوع من المشاعر. أيا كان السوق الذي يتم التحكم فيه بشكل غير دقيق، تتدفق الأموال الساخنة إليه. المنظمون يمكنهم التحكم في السوق، لكنهم لا يستطيعون التحكم في غريزة الناس للاستغلال الاستثمار. المال يحتاج إلى إيجاد مكان يذهب إليه؛ الفرق هو أنه يغير علامته التجارية ويستمر. في النهاية، الرافعة نفسها ليست أمرا سيئا؛ المشكلة هي أن الرافعة المالية العالية هي شيء يمكن للناس العاديين اللعب به بسهولة. هذه الخطوة من كوريا الجنوبية تهدف إلى رفع المستوى مرة أخرى، لكن السعر هو انهيار مؤقت في المعاملات والنشاط. بالنسبة لنا، تذكر شيئا واحدا فقط: السوق لا يفتقر أبدا إلى قنوات للاستفادة منه؛ ما ينقصه هو أولئك الذين يسيطرون بأيديهم. التنظيم يقطع من جهة، والتمويل الساخن يحفر من جهة أخرى—هذا نص قديم. الخطر الحقيقي ليس في التنظيم، بل في المشاعر التي تدفع إلى ساحة أكثر جنونا. هل سبق أن خدع أحد حولك بهذه المنتجات ذات الرافعة العالية؟

تقول Robinhood إنها تريد كلا من الأسهم والعملات الساخرة أعاد شخص ما في المجموعة نشر مقابلة، وقال يوهان كيربرات من شركة روبنهود للعملات الرقمية الحقيقة: سلسلة روبنهود الخاصة بهم في موقع لتحقيق توازن بين المنتجات المالية الشرعية—الأسهم المرمزة، والمشتقات—والعملات الميمي. ببساطة، إنها صورة الرئيس التنفيذي السابقة: ذئبان، واحد RWA، واحد ميمز، كلاهما يحتاج إلى التربيد — أحدهما يدير أعمالا شرعية، والآخر يدير حركة المرور، ولا يخسر أي منهما. هذه السلسلة تعمل على الإنترنت منذ شهر، وهذا بالفعل أمر مثير للإعجاب. وصلت TVL إلى ما يقرب من 800 مليون دولار، مع معالجة أكثر من 200 مليون معاملة. كما كشف كيربرات أن اختيار طبقة إيثيريوم الثانية هو الاستفادة من الأمن الحالي واللامركزية، مما يوفر الطاقة لتطوير المنتجات. الهدف النهائي ليس التنافس مع سلاسل أخرى على المستخدمين الحاليين، بل الوصول إلى أولئك الذين لم يلمسوا العملة من قبل—الفكرة هي، إذا استطعت جذب عشرات الملايين من العملاء لتجربة هذه السلسلة، فهذا نجاح كبير. المستخدمون التزايديون أهم بكثير من المستخدمين الحاليين، وسلاسل أخرى توزع هؤلاء المستخدمين الحاليين منذ زمن طويل. كما ترى، هذا النهج يشبه روبنهود جدا. لديها بالفعل 28 مليون مستخدم، مع حجم تداول يومي يقارب 400 مليون دولار، ومتوسط أسهم يقارب 16 مليار دولار يوميا. عامل RWA كعمل تجاري شرعي، واستخدم الميمات كجذب حركة مرور، وجذب المستخدمين التدريجيين أولا عبر Cat Coin، ثم انتقل تدريجيا نحو ترميز الأسهم. تجاوزت القيمة السوقية السابقة ل CashCat 200 مليون، وهو مثال رئيسي على هذه الاستراتيجية، مما يثبت أن شركات الوساطة التي تمتلك حركة المرور وتداول الميمات الخاصة بها تقدم بالفعل تأثيرا هائلا—قدرة توزيع تحسدها مشاريع العملات الرقمية التقليدية. لكن لا تصعدي إلى القمة. التنفيذيون يتحدثون عبثا، لا يدفعون الفاتورة. النكات تأتي بسرعة وتذهب بسرعة. من بين 800 مليون تي إل TVL، كم من تلك ال 800 مليون دولار هو أموال ساخنة لعملات القطط؟ سنعرف خلال شهرين. تشير بيانات السلسلة أيضا إلى أن 1.7٪ فقط من العناوين الجديدة على سلسلة روبنهود قد وصلت إلى التمويل اللامركزي، مما يشير إلى أن معظم القادمين الجدد هم وافدون جدد بحتة. عندما تهدأ المشاعر، تنفد أسرع من أي شخص آخر، تاركة وراءها فوضى من فرو القطط، مع الدفعة الأخيرة التي تتولى الأمر. في الواقع، هذا النهج لم ينشأ في الأصل بواسطة روبنهود. لطالما شاركت البورصات في تداول الميمات، لكن لا أحد يملك عشرات الملايين من المستثمرين الحقيقيين كما هو الحال معه. الفرق يكمن في التوزيع: بينما يدفع الآخرون لشراء الزيارات، هو مجرد نافذة منبثقة لمستخدميها. فرق المشاريع التقليدية تغار، لكن ما يفتقر إليه ليس التكنولوجيا، بل وسيلة للوصول إلى الناس العاديين. لكن مهما كانت شعبية كاتكوين، فهي لا تزال بوابة حركة المرور وليس طابع المال. إذا كنت تريد حقا بقاء المستخدمين، فإن الميمات وحدها ليست كافية؛ عليك أن تغذي نصف ذئب التوكنزينغ الأسهم. وإلا، إذا جاء الجمهور وذهب، سينخفض TVL أسرع مما يرتفع. هل تؤمن بهذا النوع من الاستراتيجيات حيث تدخل شركات الوساطة السوق لنشر الميمات؟

حاملي البيتكوين يحصلون على نسخة من سلسلة جديدة مجانا هناك سلسلة جديدة تسمى ECX، وما يفعلونه غريب جدا: عند ارتفاع كتلة محدد، ينسخون تاريخ معاملات البيتكوين بالكامل إلى الماضي. باستثناء ساتوشي ناكاموتو، يمكن لجميع حاملي البيتكوين تقريبا الحصول على مبلغ متساو من ECX. شبكة البيتكوين نفسها تبقى دون أن تمس، وهذا يشبه إعطائك نسخة إضافية من العدم—فقط احتفظ بالرمز وأعطه مجانا، لا حاجة لفعل أي شيء، حتى مجرد الادعاء بأنه يتم تخطيه، والإيداع تلقائي. في البداية، كان يقال إن 23 أغسطس سيكون تفرعا صلبا لمرة واحدة، لكنه الآن سيقسم إلى ثلاث مراحل. أعلن المطور بول سزتورك: سيتم تفعيل النسخة ألفا عند 963648 الكتلة في 23 أغسطس، وبيتا ستنشر في 20 سبتمبر على 967680، والنسخة الكاملة الدائمة ستصدر في 973728 في 31 أكتوبر. يمكن حرق الرموز المتراكمة خلال مرحلتي ألفا وبيتا واستبدالها ب ECX رسمي بمجرد إطلاق السلسلة الدائمة، لذا فإن المشاركة المبكرة ليست بلا جدوى؛ فقط يستغرق الأمر عدة أشهر لجنيد النقد. نصيحة مهمة: الحماية من إعادة اللعب لا تزال اختيارية. المحفظة الرسمية ستفعل هذه الحماية، وسينبهك نافذة منبثقة قبل المعاملة. لكن Sztorc قال إنه إذا تجاهلت التنبيه، سيعيد ECX تشغيل معاملتك على البيتكوين — أي إذا قمت بنقل البيتكوين، فقد يتم نسخ هذه العملية إلى ECX، مما ينقل البيتكوين المقابل إلى الحامل الجديد. يصادف أن 31 أكتوبر هو الذكرى الثامنة عشرة لورقة ساتوشي ناكاموتو البيضاء، وهو تاريخ محظوظ، لكنه يعني أيضا أن العملية ستتأخر حتى نهاية العام، مع وجود العديد من المتغيرات بينهما. بالنسبة لحاملي السلسلة العاديين، يبدو الرمز المجاني على السلسلة جذابا، لكن إعادة تشغيله لا يمكن الاستهانة به. لا توقع نفس المعاملة عشوائيا بين سلسلتين. انتظر ظهور نافذة المحفظة الرسمية، ثم اضغط للتأكد بصدق. إذا كنت تريد حقا المشاركة، انتظر حتى تصدر النسخة الدائمة ويستقر النظام بيئي—شهران لن يهمهما. أغلى جزء في الأشياء المجانية غالبا ما يكون مخفيا في تلك الأسطر الصغيرة من النص التي لا يمكنك فهمها—إذا لم تستطع قراءتها، فقط لا تلمسها. بالمناسبة، هذا النوع من الانقسام لنسخ التاريخ ليس جديدا؛ فقد قامت BitCash وBitSV بأشياء مشابهة، حيث استغل كل منهما شهرة البيتكوين لإنشاء سلاسل جديدة. الفرق هو أن ECX يمدد وتيرة السباق لفترة طويلة جدا، حيث يمتد عبر ثلاث مراحل على مدى شهرين، مما يمنح السوق وقتا كافيا لهضم الموضوع والاستعداد. الميزة هي تقليل الاضطرابات، لكن الجانب السلبي هو أن الحماس يتلاشى بسهولة مع مرور الوقت. بالنسبة لنا نحن أصحاب الحملة الصغار، الطريقة الأكثر أمانا هي الانتظار—الانتظار حتى تصدر النسخة الدائمة، وتستنفد المحفظة، ويتم تفعيل حماية إعادة التشغيل افتراضيا—ثم لا يكون الوقت متأخرا للتعامل معها. لا يمكن فقدان الرقائق المجانية؛ التسرع ليوم أو يومين لا فائدة منه؛ السلامة أهم بكثير من المطالبة مبكرا. هل ستحصل البيتكوين الذي لديك على هذه النسخة المجانية؟

الشخص الذي باع مقابل أربعة عشر ربعا اشترى بهدوء حساب جوجل بقيمة 10 مليارات دولار لأول مرة، بدأ جبل النقود في يد بافيت يسقط. أصدرت بيركشاير تقرير أرباحها للربع الثاني الليلة الماضية، حيث انخفضت احتياطيات النقد من 397.4 مليار دولار في الربع الأول إلى 365.51 مليار دولار، أي انخفاض يزيد عن 30 مليار دولار خلال ربع سنة. والأهم من ذلك، أن الرقم القياسي لأربعة عشر ربعا متتاليا من صافي المبيعات انتهى هنا. آخر مرة كانت بيركشاير تشتري فيها أسهما بهذه الوضوح كانت في الربع الرابع من عام 2022. أين ذهبت المال؟ في الربع الثاني، اقتربت صافي عمليات شراء الأسهم من 20 مليار دولار، وكان أبرزها حوالي 10 مليارات دولار من المعاملات الخاصة لشركة ألفابت، والتي تهدف إلى دعم استثمارات مثل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لجوجل. أما ال 6.8 مليار دولار المتبقية فذهبت إلى شركة بناء المنازل تايلور موريسون، و4.5 مليار دولار لشراء أسهمه الخاصة، وحوالي 3 مليارات دولار لشراء غير مفسر من السوق العامة. سيتعين علينا الانتظار حتى طلب 13F بتاريخ 14 أغسطس لمعرفة بالضبط ما تم شراؤه. الآن، دخلت ألفابت رسميا قائمة أكبر خمسة حصص في بيركشاير، إلى جانب أمريكان إكسبريس، آبل، بنك أوف أمريكا، وكوكاكولا، التي تشكل معا 66٪ من محفظة الأسهم. وهنا الجزء المثير للاهتمام. لأكثر من عامين، كان تفسير الرجل العجوز دائما أن قيمة السوق مرتفعة جدا ولا يستطيع إيجاد فرص جذابة، لذا لا يستطيع سوى الاحتفاظ بالنقد والانتظار. بعد أربعة عشر ربعا، تم ضخ أول أموال كبيرة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وهو بالضبط أكثر اتجاهات التقييم إثارة للجدل والتشكيك في الوقت الحالي. التوقيت أيضا حساس. قبل أيام قليلة فقط، كتب آرثر هايز مقالا مطولا قال فيه إن هذه الجولة من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي هي في الأساس استثمار عقاري وليس استثمار تقني، وأن المقترضين يعتقدون أنهم يقرضون لآبل لكنهم في الواقع يمولون أصول ليهمان العقارية، معتبرين أن ذلك فقاعة ائتمانية على غرار 2008 وليس فقاعة ربح على طريقة 2000. لقد أخذ سوق السندات بالفعل منعطفا لأول مرة. في منتصف يوليو، تخلت شركة مراكز بيانات بريطانية عن إصدار سندات قياسية بقيمة مليار يورو وتحولت إلى بنك. اضطرت اثنتان من آخر ثلاثة مراكز بيانات CMBS إلى توسيع أسعارها، وارتفعت أقساط المخاطر لهذه الأصول خلال الاثني عشر شهرا الماضية. الآن انظر إلى جوجل نفسها. ترك جيف دين عمله بعد 27 عاما ليبدأ عمله الخاص، حاملا معه ثلاثة أعضاء أساسيين؛ وتنازل حسابيس عن منصب الرئيس التنفيذي لشركة DeepMind وأصبح رئيسا للمجلس الإدارة؛ وقد انخفضت شركة ألفابيت بأكثر من 5٪ خلال اليوم، مما أدى إلى محو ما يقارب 175 مليار دولار من القيمة السوقية. وهذه هي المرة الرابعة خلال ستة أسابيع التي يتعلم فيها السوق درسا من القضايا المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. هناك أيضا شائعات في الصناعة بأن حسابيس كان يخطط في الأصل للمغادرة مع جيف دين، لكن الإدارة نصحته بالانتقال إلى منصب رئيس مجلس الإدارة أولا والتقاعد بكرامة بعد توقع انهيار سعر السهم. بعبارة أخرى، تم استثمار هذه العشرة مليارات يوان في وقت كان فيه الرأي العام غير مستقر للغاية وسوق السندات انتقائيا، وكان ذلك من خلال وضع الأسهم وليس شراء السندات. هذا الوضع يختلف تماما عن السندات القصوى التي تبلغ 36 مليار دولار لبلاكستون لأنثروبيك، و10 مليارات دولار من سوفت بنك المقترضة من خلال ضمان أسهم OpenAI، وسندات ألفابت التي تبلغ قيمتها 25 مليار دولار والتي جذبت اشتراكات بقيمة 115 مليار دولار — وهو على مستوى مختلف تماما. أما النماذج السابقة فكانت تستخدم للرفع الصاعد، وهذه المرة حولت النقد إلى حقوق ملكية. قد يتذكر المطلعون على الأسهم الممتازة التي قدمها لجولدمان ساكس في 2008، والتي تم أخذها أيضا عندما لم يجرؤ أحد على اتخاذ خطوة. بالطبع، هناك تفسير آخر. لقد تولى آبل بالفعل منصب الرئيس التنفيذي، وأسلوب تخصيص رأس المال كان دائما في تغير. تحولت بيركشاير من الصبر إلى العمل، ربما ليس كثيرا بشأن من هو متفائل بشأن الذكاء الاصطناعي، بل فقط بأن شخصا آخر تولى القيادة. من جانبنا، الجو هادئ بشكل لا يصدق. كان البيتكوين لا يزال يتداول بحوالي 65,000 يوان، وتم تصفية الحوت التي أنشأت 102 مليون دولار على المكشوف جزئيا، وخفض مركزها إلى 60 مليون بعد استعادة الهامش الربحي، ورفع سعر التصفية إلى 65,310. لم يراهن أحد على أي طرف؛ الأخبار الجيدة لا ترتفع، والأخبار السيئة لا تنخفض—هذا مستمر لأكثر من شهر. فهل هذه العشرة مليارات يوان علامة على أن الرجل العجوز رأى أخيرا شيئا يستحق الشراء بعد أن كبح ثلاث سنوات ونصف، أم أن أسلوب بيركشاير تغير بعد تغيير المدربين؟ إذا كان الأول، فقد يحتاج الفروق في التقييم في الذكاء الاصطناعي إلى إعادة حساب. إذا كان الأمر كذلك، فلا يهم حقا إذا كنت متفائلا أم لا. أي واحد تؤمن به أكثر؟

الشخص الذي طرد من أوروبا آنذاك قد يستدعى الآن للعودة في مايو 2023، عندما أقر الاتحاد الأوروبي MiCA، حصلت أوروبا على لقب مرموق: أول منطقة في العالم تضع قواعد كاملة لصناعة العملات الرقمية. تحدد القواعد متطلبات مفصلة لمصدري العملات المستقرة، وتحديد أماكن حجز الأصول، وما إذا كان يمكن استبدالها في أي وقت، وما إذا كان سيتم تأسيس كيان مادي في أوروبا، وما إلى ذلك. من لا يستطيع تلبية المتطلبات يستبعد. لا حاجة للحديث كثيرا عما حدث بعد ذلك. اختفت أزواج تداول USDT في حسابات المستخدمين الأوروبيين تدريجيا، وتم إزالة المنصات واحدة تلو الأخرى، وتم استبعاد Tether دون موافقة الاتحاد الأوروبي. حصلت سيركل على الرخصة وأصبحت طالبة نموذجية وفقا للأنظمة. الآن هذه المسألة على وشك أن تنتهي. وفقا لأخبار Bitcoin.com، قرر الاتحاد الأوروبي مراجعة MiCA، والقضية التي يجب معالجتها هي أن تكون واضحة: يتم استبعاد مصدري العملات المستقرة غير الأوروبية مثل Tether من السوق الأوروبية. قال دبلوماسي من الاتحاد الأوروبي بصراحة: إعادة النظر في الوثيقة أصبحت الآن أمرا لا مفر منه. الأسباب ليست مخفية؛ العديد من الأحكام التي أقرت في مايو 2023 لم تعد تواكب واقع الصناعة. الشخص الذي يدفع أوروبا حقا لتغيير رأيها ليس تيثر، بل الذي عبر المحيط الأطلسي. في الولايات المتحدة، تم تنفيذ قانون GENIUS، ودفعت إدارة ترامب العملات المستقرة للأمام، ونظرت أوروبا إلى الأسفل ورأت أنها تلتزم بمجموعة من القواعد من قبل ثلاث سنوات، مما أبقى أكبر لاعب خارج الحلقة، بينما أصبحت قنوات توزيع العملات المستقرة بالدولار أكثر كثافة من جانب الآخرين. الأكثر إثارة للاهتمام هم الأشخاص الذين يقدمون اقتراحات. حذر باتريك هانسن، رئيس سياسة الاتحاد الأوروبي في سيركل، سابقا من وجود فجوات تنظيمية كبيرة في MiCA الحالية، مما يترك المستخدمين الأوروبيين إما غير محميين أو منقطعين عن الاتصال. سيركل هو أحد أكبر المستفيدين من هذه المجموعة من القواعد، الذي يحصل على الترخيص، ومن الناحية النظرية، كلما ارتفعت العتبة، زادت ملاءمتها. ورد قائد السياسة قائلا إن العتبة إشكالية، وهو تصريح يحمل وزنا أكبر من أي رسالة ضغط صناعية. كلنا نعرف معنى عبارة 'قطع الاتصال'. لن يتوقف المستخدمون عن استخدام USDT لمجرد إزالة زوج تداول؛ بل يستخدمونه في مكان آخر، بدون ترخيص، وبدون إفصاح، وبدون شبكة أمان. أما الذين يرغب المنظمون في حمايتهم فيتم دفعهم إلى زوايا غير مرئية من قبل المنظمين. هذه ليست مشكلة أوروبا وحدها؛ إنها جدار يصطدم به في النهاية كل مكان يحاول التحكم في التنقل عبر حواجز الدخول. تتجاوز طموحات هذا التعديل العملات المستقرة؛ حيث يتم أيضا النظر في المدفوعات المرمزة والودائع المرمزة. هاتان القطاعتان هما ساحات المعركة الرئيسية للبنوك التقليدية التي تتحرك على السلسلة: Wells Fargo تقوم بإيداعات رمزية للشركات، وJPYC في اليابان حصلت على تمويل لدفع رسوم الشحن لسائقي الشاحنات. من الواضح أن أوروبا لا تريد أن تتخلف في هذه الجولة. إذا المشكلة هنا. قبل ثلاث سنوات، كتبت أوروبا القواعد لوضع معيار للصناعة بأكملها. بعد ثلاث سنوات، غيرت أوروبا قواعدها، مدفوعة بوتيرة الآخرين. كان لا بد من إعادة كتابة مجموعة من القواعد لأن الناس كانوا منعشين من الخارج. هل هذا هو نضج التنظيم، أم هو استقالة التنظيم؟ ما رأيك؟

USDC الذي تحتفظ به يجلب فوائد للآخرين أنهت سيركل مكالمة أرباحها للربع الثاني، وظهرت خبران. أحدها أن اتفاقية التعاون بين USDC وCoinbase تم تجديدها، دون أي تغيير في الشروط، واستمر USDC في الاندماج العميق في خطوط منتجات Coinbase، رغم عدم الكشف عن نسبة حصة الإيرادات المحددة. والآخر هو أن المدير المالي صرح بوضوح أنه لن تكون هناك توزيعات أرباح ربع سنوية، مما يعني أن العوائد الناتجة عن الاستثمار على المنصة تفوق بكثير تلك المدفوعة للمساهمين. أولا، انظر إلى الأرقام. بلغ إجمالي إيرادات سيركل بالإضافة إلى دخل الاحتياطي للربع 701 مليون دولار، بزيادة 7٪ على أساس سنوي. في نهاية الربع، بلغ العرض المتداول ل USDC 73.3 مليار دولار. إذا جمعت هذين الرقمين معا، يصبح الوضع واضحا. USDC لا يطبع من العدم؛ بل يتم استبداله بدولارات حقيقية. إذا وضعت دولارا واحدا، يعطيك سيركل 1 USDC، ويمكن استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وعمليات الريبو لكسب الفائدة. مع حصة تبلغ 73.3 مليار دولار بأسعار الفائدة قصيرة الأجل الحالية، تبلغ الفائدة السنوية وحدها عشرات المليارات من الدولارات. وUSDC التي تملكها لا فائدة منها. هذا ليس بمعنى انتقاده؛ هذا هو نموذج العمل الأساسي للعملات المستقرة. ما تحصل عليه هو السيولة والتوافر في أي وقت، لكن السعر يفقد الفائدة. ما إذا كنت تريد التغيير هو اختيارك الشخصي. هناك طبقة أخرى أكثر إثارة للاهتمام. لم تستطع سيركل الاحتفاظ بكل هذا الاهتمام بنفسها؛ كان يجب توزيع جزء كبير منها على كوينبيس بموجب اتفاقية التوزيع. لهذا السبب تجديد العقود مهم جدا ل Circle. الشروط لم تتغير، لكن التكلفة لم تتحسن أو تزداد. كان السوق قلقا سابقا من أن كوينبيس قد تستخدم المفاوضات لرفع الأسعار، لكن هذه القضية المعلقة تم حلها مؤقتا. حينها لا يوجد توزيعات أرباح. شركة ذات إيرادات ربع سنوية تبلغ 700 مليون يوان، ولا تنقصها في دفاترها، أعلنت بوضوح أنها لن توزع الأموال على المساهمين، مدعية أنها ستستثمر مرة أخرى على المنصة. تمتلك سيركل الآن أكثر من 150 اتفاقية توزيع وتواصل توسيع قنواتها. ببساطة، يريد استخدام هذا المال لشراء حركة المرور والسيناريوهات والشركاء، مما يحشر USDC في المزيد من الأماكن. إنها مراهنة على الحجم، وليس عوائد نقدية فورية. بالنسبة لنا نحن المتداولين، هناك إشارة أكثر عملية مخفية هنا. لا يزال مصدرو العملات المستقرة يضعون الأموال لتوسيع قنواتهم، مما يشير إلى أنهم ما زالوا يعتقدون أن النمو التدريجي لا يزال موجودا. يعد إمدادات العملات المستقرة الوقود للمشترين على السلسلة، بينما يتوسع جانب الوقود في الإنتاج، وهو ما يتعارض مع البيانات السابقة التي أظهرت انكماش لمدة شهر في إجمالي إمدادات العملات المستقرة. من هو المحق في نهاية هذا التناقض قد يكون أكثر جديرا بالمشاهدة من كمية تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة التي حدثت هذا الأسبوع. على المدى القصير، هذا الرسم البياني لا يؤثر أساسا على السوق؛ USDC لن يفقد توازنه بسبب مكالمة هاتفية واحدة. بالنظر إلى المستقبل، من يسيطر على قناة توزيع الدولار على السلسلة سيحتفظ بالبوابة للجولة القادمة من الأموال التي تدخل السوق. وأخيرا، سؤال أخير: كم عدد العملات المستقرة التي لديك في البورصات والمحافظ التي لا تكسب أي فائدة؟ هل تعتقد أن هذه الصفقة تستحق العناء؟