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聊一下SPCX最新财报：这不是一份差财报甚至可以说，营收、利润改善、Starlink增长都非常强但问题是——$SPCX 赚钱的速度很快，花钱的速度更夸张。常规交易时段SPCX涨至 125.33美元，财报公布后盘后一度跌约 7%。市场担心的不是增长消失，而是AI资本开支、估值和解禁压力财报到底有多强第二季度营收 78.14亿美元，同比增长 91.9%。每股亏损 0.09美元，净亏损从去年同期的10.08亿美元收窄至 5.41亿美元。调整后EBITDA达到 35.38亿美元，同比增长约191%，EBITDA利润率约 45.3%。按照成本数据计算，毛利率也从去年同期约43.9%，提高到了约 55.3%。营收和亏损幅度均好于市场预期，所以单看利润表，这份财报是明显超预期的。真正的现金奶牛还是Starlink 连接业务收入 42.91亿美元，同比增长65.8%。经营利润达到 16.56亿美元，同比增长79.4%，经营利润率约38.6%。 Starlink用户达到 1200万，较去年同期翻倍；企业和政府业务收入同比增长108%，成为增长质量最高的部分。不过有一个细节需要注意： Starlink月均ARPU从去年同期的 **85美元** 降至 66美元，下降约22%。说明现在主要靠用户数量、国际扩张和低价套餐拉动增长。用户增长很强，但单个用户贡献的收入正在下降。 AI业务增长爆炸，但也是最大风险 AI业务收入 25.61亿美元，同比增长247.5%，环比增长213%。其中AI解决方案与基础设施收入达到 21.94亿美元，去年同期只有3.11亿美元。公司还签下了总额约 141亿美元的云服务合同 AI调整后EBITDA首次转正，达到 11.46亿美元。但这里不能只看EBITDA。 AI业务实际经营亏损仍有 12.57亿美元。调整后EBITDA转正，主要是剔除了18.85亿美元折旧摊销和5.16亿美元股权激励。更夸张的是资本开支： AI单季度资本开支158.28亿美元。去年同期只有7.49亿美元，增长超过20倍，占SpaceX本季度全部资本开支的约86%。所以市场看到的是： AI收入增长很快。 AI调整后利润转正。但为了获得这些收入，公司先砸进去了极其庞大的服务器、数据中心和能源基础设施。 ## 现金流是财报最大的争议 SpaceX上半年经营现金流为 34.66亿美元。同期资本开支达到 284.76亿美元。简单用经营现金流减资本开支粗算，上半年自由现金流约为负250亿美元。仅第二季度资本开支就达到 183.69亿美元，约为当季营收的2.35倍，去年同期只有28.25亿美元。好消息是，IPO和发债后，SpaceX拥有约 1000亿美元的现金及短期证券；债务和融资租赁约395亿美元，净现金大约605亿美元，短期不存在资金链问题。订单储备也达到474.61亿美元。所以不是“没钱烧”。而是市场开始追问： **这些资本开支什么时候才能产生足够的自由现金流？其他两个风险点第一是客户集中度。第二季度最大客户贡献公司收入的18.3%，另一名AI客户贡献19.5%。两名客户合计接近38%，AI业务对少数大客户的依赖并不低。第二是Space与Starship仍在持续亏损。 Space业务收入9.62亿美元，同比增长29%，但经营亏损扩大到5.42亿美元，主要因为Starship研发投入达到10.76亿此外，公司还计划以约600亿美元收购Cursor，这会增加整合、估值和资本配置的不确定性。按照125.33美元的常规交易价格，以及财报披露的约131.76亿股A类和B类流通股粗算，SPCX基础市值约 1.65万亿美元把第二季度营收简单年化，公司年化收入约313亿美元，对应市销率超过 50倍。把第二季度调整后EBITDA年化，对应企业价值/EBITDA仍在百倍以上。这种估值并不是在交易现在的利润，而是在提前交易： Starlink全球垄断优势。 Starship成功并大幅降低发射成本。 AI云服务合同持续增长。资本开支未来明显下降。这几个条件必须同时兑现，估值才能站得住。股价怎么看常规交易阶段SPCX最高到130.49美元，收在125.33美元附近，财报后盘后一度回落约7%，相当于重新回到116美元附近。IPO发行价为135美元。可以关注三个位置： 114—117美元：盘后及日内低位区域，第一支撑。 125美元：财报前收盘附近，重新站回才说明市场消化了资本开支压力。 130—135美元：日内高点与IPO发行价区域，压力明显。市场还在交易约9.11亿股潜在解禁带来的供给压力，因此短期波动可能继续放大。 #从降息到加息，联储分歧全公开 #财报观察员：AMD与SpaceX交卷在即，Circle压轴