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你买的那个币项目方账上七成也是它 GSR发了个数，挺扎心的。他们统计下来，大部分DAO项目的国库里，约七成资产就是项目自己发的那个代币。 先别急着骂，换位想一下。 一个项目方，融资的时候拿的是自己的币，社区激励发的是自己的币，团队解锁的还是自己的币。账上自然堆的全是这一种东西。听起来挺正常。 问题出在花钱的时候。 服务器要付美元，工资要付美元，审计要付美元，上交易所也要付美元。收入端是币，支出端是美元，这两边中间隔着一个汇率，而这个汇率恰好就是自己的币价。 现在把行情往下拉。 币价跌一半，国库账面缩水一半，可这个月该发的工资一分不少。项目方只能卖币换钱。卖币又把价格砸得更低，国库接着缩水，下个月得卖更多。这就是GSR说的那个恶性循环，链条特别短，短到中间没有任何缓冲。 这也是为什么熊市里山寨经常跌得比大饼狠得多。不是共识没了这么玄学，是真的有人必须卖，而且越跌越必须卖。 GSR的场外部门还观察到一个更要命的细节。项目方几乎都是等到币价已经跌下来了，才开始想着买保护。可这个时候隐含波动率早飙上去了，期权最贵。等于最需要保险的时候保费也最高，很多项目干脆就不买了，硬扛。 GSR给的方案是领口期权，卖一个看涨期权收权利金，拿这笔钱去买看跌期权，给自己的币框出一个价格区间。好处是不用额外掏稳定币就能拿到下行保护，代价是上涨那一段的收益要让出去。 这套操作咱们散户做不了，但那个逻辑值得记住。 看一个山寨项目的时候，可以多问一句，它账上有多少稳定币，够烧几个月。有些项目融资时就换了一部分成美元躺着，熊市里它不用被迫卖币；有些项目账上全是自家代币，那它跌的时候必然要出货，而接盘的人就是你。 同一个赛道，同样的跌幅，这两种项目的下场完全不一样。 你现在拿着的那几个山寨里，有几个是你真去看过它国库结构的？