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KK.YE
拿到牌照的机构其实根本不想做这门生意
去年九月，三十六家机构挤着递材料申请港元稳定币牌照，场面挺热闹。到了今年八月，几乎没人再主动提港元稳定币这四个字。
牌照是4月10日发出来的，一共两张。一张给了碇点金融科技，背后是渣打香港、香港电讯和Animoca三家合资，另一张给了汇丰。三十六家进来，两家出去，其余都散了。
拿到牌照之后，两家的表现差得很远。渣打这边动作不断，7月2日和Circle一起推出机构级USDC一站式接入服务，8月12日碇点又启动港元稳定币HKDAP首阶段发行，目前只向HashKey、OSL这类机构分销商和专业投资者有限度开放，零售最早也要看年底的情况。另一家的排期直接排到今年下半年，据接近该行的人士说法，内部更想推的是代币化存款，而不是稳定币。
账其实很好算。这家银行大约85%的支付业务收入来自以存款为基础的净利息收入，而支付业务又占它2025年总收入的22%左右。它赚钱的方式就是吸低成本存款、靠贷款和投资吃利差，而稳定币恰恰是把存款从银行体系里抽出去。让一个靠存款吃饭的机构主动做一件分流自己存款的生意，还要自己承担发行、托管、分销的成本，收入又高度依赖利率环境，动力能有多强。
下游更微妙。发行是银行的事，分销和托管要靠那十三家持牌加密交易所，而它们的态度大致分三档。第一档毫无期待，有交易所的人直接说从商业角度看不到盈利机会，况且香港持牌交易所自己还在亏钱。第二档边退边看，原本至少三家在和碇点做测试，现在已经有人不愿再投人力。第三档最有意思，战术上积极配合测试，战略上心里清楚这不是个能赚钱的业务。
真正有意愿的那批人反而在门外。蚂蚁、京东科技、圆币这些有场景有资源的公司，要么没能真正入局，要么拿不到主导权。最想做的被边缘化，最没动力的被推到台前，这个错位可能才是冷启动的真正原因。
放到全球看，这不是香港一家的问题。欧元是全球第二大支付货币，6月占全球支付份额21.88%，可欧元稳定币总市值只有6.74亿美元，在全球稳定币市场里占0.3%，其中约64%还被Circle的EURC一家美国公司拿走。欧洲拉起37家银行、覆盖15个国家的联盟，声势不小，落地还得等。
日元是被制度框住了。发行方必须是信托银行，储备要托管在信托银行，赎回也走信托银行，一圈下来做成了一个电子存单，和链上可编程性关系不大。韩元卡在吵架上，九家发卡机构试点都跑完了，釜山银行的链上试点成功率100%，处理时间低于1秒，但央行坚持银行持股要过半，而当地银行法规定银行持有其他公司股份上限只有15%，凑够一半得拉四五家银行一起干。法案从一季度推到下半年，推了不止一次，结果是韩国稳定币连续18个月净流出，累计超过10亿美元，本土发不出来，用户就换成美元稳定币转出去。
全球稳定币盘子快到3083亿美元，美元占98%。美元太强是一个原因，别人太慢是另一半原因。
所以我很想问一句，这门生意到底该交给最不愿意分流自己存款的银行，还是交给那些真有支付场景却进不了门的公司？你们觉得，港元稳定币会不会就这么一直有牌照没热情地拖下去？
