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COIN现在最有意思的地方，是它越来越不像一家“靠BTC牛市吃饭”的交易所了。 以前看 $COIN 很简单，BTC涨，散户回来，交易量上升，Coinbase赚钱；BTC跌，市场没人说话，交易手续费跟着掉。所以每次Crypto行情起来，COIN经常像BTC的高杠杆版本，BTC涨10%，市场会提前交易它后面更大的业绩弹性。 但现在Coinbase明显在想办法摆脱这个循环。 USDC、Base、衍生品、机构托管，再加上越来越多链上金融业务，它真正想做的是让用户即使不疯狂炒币，公司也能持续赚钱。尤其USDC这条线，我觉得比很多人想象中重要。用户持有稳定币、企业拿稳定币支付、RWA用稳定币结算，这些活动甚至不需要BTC上涨。 Base又是另一张牌。 过去Coinbase赚的是用户“进入Crypto”的钱，现在它开始尝试连用户进入链上以后产生的活动也一起吃。用户从Coinbase把USDC转到Base，在链上交易、支付、玩应用，表面上已经离开交易所，实际上依然没有完全离开Coinbase的生态。 这就有点像苹果当年的变化。 只卖iPhone的时候，市场会特别关注今年到底卖了多少台；等App Store、订阅和服务收入越来越大以后，一台iPhone卖出去，后面还能不断产生收入。Coinbase现在也想把一个Crypto用户从“一次交易”变成长期现金流：买BTC赚一次，持有USDC继续赚，去Base产生链上活动还能继续参与。 如果这条路跑通，COIN的估值方式都会发生变化。 因为交易手续费最大的缺点就是周期太强。牛市大家一天交易十次，熊市一个月都懒得打开App。但稳定币、托管、支付和链上结算不一样，这些业务真正成熟以后，理论上可以在BTC横盘的时候继续产生收入。 当然，现在还不能把Coinbase直接当成稳定增长的金融科技公司。 Crypto交易依然非常重要，而且USDC、Base这些业务也面临竞争。Circle想把USDC自己的价值抓得更多，Solana、Ethereum、BNB Chain都在抢链上资金，Robinhood又从另一边不断增加Crypto产品。Coinbase想从交易所变成金融基础设施，路上全是对手。 所以我现在看 $COIN ，反而会特别关注BTC没行情的时候它表现怎么样。 BTC暴涨，COIN赚钱不稀奇。 真正能让市场重新给它估值的，是有一天BTC横盘、山寨也没疯，Coinbase的稳定币、Base、托管和其他收入却还在增长。 如果做到这一点，它才算真正摆脱“Crypto赌场收银台”的身份。 牛市决定Coinbase能赚多少钱。 熊市还能赚多少钱，才决定它到底值多少钱。 #COIN #BTC #USDC #Base #CRCL #ETH #SOL #Crypto #美股 #欧易星球