PANews

PANews 成立于2018年，提供有价值的Crypto/Blockchain/Web3资讯和研报。月均浏览量超千万，是目前加密行业最优质的中文媒体之一。📱 APP同名：PANews

0Đang theo dõi

8,8 Nngười theo dõi

Hoạt động

Nghiên cứuSEC Mỹ dự kiến sẽ tiến hành cải cách toàn diện hệ thống theo dõi kiểm toán tổng hợp, dự kiến hoàn thành trước cuối năm 2027

PANews ngày 11 tháng 8 đưa tin, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) Paul S. Atkins đã gửi thư cho đại diện của Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính Mỹ (FINRA) và Ủy ban Điều hành Chương trình CAT NMS, ông Robert Walley, bày tỏ SEC sẽ thúc đẩy cải cách toàn diện hệ thống theo dõi kiểm toán tổng hợp (Consolidated Audit Trail, CAT) nhằm giải quyết các vấn đề lâu dài về chi phí, quản trị và tài chính. Atkins cho biết, trong nhiệm kỳ của mình, SEC đã thông qua các biện pháp miễn trừ và phê duyệt sửa đổi chương trình CAT NMS, giảm đáng kể chi phí vận hành hàng năm của CAT và loại bỏ yêu cầu báo cáo thông tin cá nhân (PII) cho hệ thống CAT. Tuy nhiên, ông cho rằng CAT vẫn cần được điều chỉnh thêm để xây dựng một hệ thống giám sát hiệu quả hơn, chi phí thấp hơn. SEC mong muốn cuối cùng tạo ra một nguồn lực giám sát CAT mới "phù hợp với nhu cầu quản lý, quản trị hợp lý và chi phí vận hành có thể kiểm soát" và sẽ liên tục công khai cập nhật tiến trình cải cách cho thị trường trong quá trình này. Trước đó, SEC đã phát hành tài liệu lấy ý kiến vào ngày 16 tháng 4 năm 2026, tiến hành đánh giá toàn diện CAT và các hệ thống theo dõi kiểm toán và dữ liệu khác được sử dụng để giám sát thị trường chứng khoán Mỹ. SEC cho biết đã nhận được hàng trăm phản hồi, trong đó một đồng thuận chính là các nhà đầu tư và người tham gia thị trường mong muốn SEC chịu trách nhiệm nhiều hơn trong quản lý và tài chính CAT. Được biết, Atkins đã yêu cầu nhân viên SEC thúc đẩy các biện pháp cải cách sau: Nghiên cứu mô hình tài trợ mới cho CAT, bao gồm sử dụng ngân sách tài chính và doanh thu phí giao dịch theo Điều 31 của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán để cấp vốn cho CAT; Soạn thảo đề xuất sửa đổi quy tắc, xem xét bãi bỏ Rule 613 hiện hành và yêu cầu các sàn giao dịch, FINRA và các công ty môi giới tiếp tục sử dụng cơ sở hạ tầng và tiêu chuẩn báo cáo CAT hiện có, trực tiếp gửi dữ liệu CAT cho SEC hoặc tổ chức được SEC chỉ định; Đánh giá phân bổ nguồn lực nội bộ của SEC để chuẩn bị cho việc SEC đảm nhận trách nhiệm quản lý CAT trong tương lai. SEC cho biết nếu các đề xuất cải cách được phê duyệt, quá trình tái cấu trúc CAT dự kiến hoàn thành trước cuối năm 2027. Cải cách sẽ tập trung giải quyết các vấn đề chi phí vận hành cao, cấu trúc quản trị phức tạp và nguồn tài chính không rõ ràng hiện tại. Hệ thống CAT được thành lập năm 2017 theo Rule 613 của SEC, nhằm thu thập dữ liệu giao dịch trên thị trường cổ phiếu và quyền chọn Mỹ, cung cấp khả năng giám sát xuyên thị trường cho các cơ quan quản lý. Tuy nhiên, do chi phí xây dựng và vận hành cao, vấn đề bảo mật dữ liệu và tranh cãi về quản trị, CAT đã bị các thành viên thị trường chỉ trích trong thời gian dài.

Nghiên cứuRiot trở thành “chủ nhà” của sức mạnh tính toán Anthropic, logic định giá của các công ty khai thác đã thay đổi

Tác giả: Jae, PANews Giữa đợt nắng nóng tại khuôn viên Rockdale ở Texas, một nhà máy từng tràn ngập tiếng ồn ào của hàng chục nghìn thợ đào Bitcoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc tài sản sâu rộng. Theo Bloomberg, công ty AI Anthropic đã ký hợp đồng lưu trữ sức mạnh siêu máy tính kéo dài 20 năm với công ty khai thác Bitcoin Riot Platforms, với giá trị hợp đồng 9,1 tỷ USD. Được thúc đẩy bởi tin tức này, giá cổ phiếu của Riot đã tăng vọt hơn 25% trong các giao dịch sau giờ giao dịch. Cuộc chạy đua sức mạnh điện toán giữa các ông lớn AI đã đẩy các công ty khai thác tiền điện tử trước đây lên vị trí trung tâm. Cuộc đua về sức mạnh máy tính đã bước vào vùng nước sâu, và Anthropic đã ký được hợp đồng thuê dài hạn với khóa điện và bảo hiểm Vào ngày 11 tháng 8, Anthropic đã đạt được thỏa thuận sức mạnh tính toán AI Data Center (AIDC) trị giá 9,1 tỷ đô la với công ty khai thác Bitcoin Riot Platforms nhằm đáp ứng nhu cầu sức mạnh tính toán ngày càng tăng của người dùng Claude. Riot cho biết họ sẽ cung cấp 191 megawatt sức mạnh tính toán, tương đương với việc cung cấp điện cho khoảng 143.000 hộ gia đình cùng lúc, với hợp đồng 20 năm. Theo hồ sơ của SEC, sự hợp tác giữa Anthropic và Riot về sức mạnh tính toán chưa được triển khai ngay lập tức: lô đầu tiên 96 megawatt dự kiến sẽ được giao vào tháng 12 năm sau, với việc triển khai đầy đủ công suất dự kiến vào tháng 6 năm 2028. Trong cuộc chạy đua vũ trang giữa các phòng thí nghiệm AI hàng đầu, sự chắc chắn về nguồn điện tính toán đã trở thành nguồn sống cho các nhà sản xuất mô hình lớn. Nhu cầu về sức mạnh tính toán cho huấn luyện mô hình và suy luận đang tăng lên theo cấp số nhân, và năng lực cũng như khả năng lập lịch của từng nhà cung cấp đám mây ngày càng không đáp ứng được các yêu cầu này. Để tránh bị bóp nghẹt bởi các nhà cung cấp thượng nguồn trong khi kiểm soát chi phí dài hạn, Anthropic đang xây dựng một mạng hạ tầng "tài sản nhẹ, chu kỳ dài" trên toàn thế giới: thay vì tự xây dựng các trung tâm dữ liệu, họ bảo đảm trước điện, cơ sở vật chất và sức mạnh tính toán thông qua các hợp đồng thuê dài hạn tùy chỉnh, xây dựng phù hợp kéo dài từ 15-20 năm. Trong những năm gần đây, bên cạnh việc hợp tác với các nhà cung cấp đám mây công cộng như AWS và Google Cloud, bố cục hạ tầng của Anthropic đã phát triển mạnh mẽ trên nhiều lĩnh vực: Ký hợp đồng thuê 20 năm với TeraWulf với công suất 401 MW, giá trị hợp đồng 19 tỷ USD; Đạt được thỏa thuận cung cấp trị giá 10 tỷ đô la với startup hạ tầng Volta Infra Holdings; Gần 45 tỷ đô la dự định mua sắm năng lượng tính toán đã được hoàn tất với xAI; Công ty cũng đã thiết lập các quan hệ đối tác với trung tâm dữ liệu AI với Hut 8 và Fluidstack. Mục tiêu chiến lược của nó là duy nhất: chiếm lĩnh các nguồn lực tính toán vật lý của những thập kỷ tới từ trước. So với việc tự xây dựng các AIDC thường mất nhiều năm, với chi phí vốn lớn và rủi ro vận hành, mô hình "dài hạn" này cho phép Anthropic đảm bảo nguồn cung điện tính toán trong nhiều thập kỷ tới đồng thời giữ được sự linh hoạt tài chính tối đa, chuyển gánh nặng xây dựng tài sản nặng sang các nhà cung cấp hạ tầng chuyên biệt hơn trong khi tập trung vào phát triển mô hình và thương mại hóa. Đây cũng là chiến lược điển hình của người chơi hàng đầu sau khi cuộc chạy đua vũ khí AI bước vào vùng nước sâu: cuộc cạnh tranh không còn chỉ là khả năng mua chip, mà còn là tốc độ đảm bảo điện và đất đai. Riot đã nhận được đơn hàng trị giá 9,1 tỷ đô la: điện sẵn có, giao hàng chắc chắn và nguồn lực dồi dào Được thúc đẩy bởi động lực kép của Bitcoin halving và sự bùng nổ AI, gần như tất cả các công ty khai thác niêm yết trên cổ phiếu Mỹ đã bắt đầu chuyển đổi sang AIDC. Core Scientific, TeraWulf, IREN, Hut 8, Cipher Mining—mỗi cái đều kể câu chuyện về "quản lý sức mạnh tính toán." PANews tin rằng Anthropic cuối cùng đã trao cho Riot một đơn đặt hàng siêu cấp trị giá 9,1 tỷ đô la vì ba lý do. 1. Năng lượng: Hiếm các nút "được kích hoạt" Hiện nay, nút thắt lớn nhất trong xây dựng AIDC toàn cầu là việc cấp phép trạm biến áp và kết nối lưới điện cao thế. Các nhà phát triển trung tâm dữ liệu truyền thống thường phải chờ 2-4 năm mới xin được phép truy cập lưới điện chính thức. Khuôn viên Rockdale của Riot là một trong những công viên hạ tầng số đơn lẻ lớn nhất Bắc Mỹ, đã được phê duyệt lâu dài từ Texas Grid (ERCOT) và đạt được quyền truy cập điện áp cao. Đây là một trong số ít các nút sẵn có ở Mỹ có thể chuyển đổi trực tiếp thành trung tâm sức mạnh tính toán AI. Ngược lại, phần lớn dung lượng của Core Scientific đã được khóa bởi CoreWeave; Dung lượng hiện tại của TeraWulf cũng bị các khách hàng như Fluidstack giảm mạnh. Đối với Anthropic, đơn vị đang háo hức mở rộng công suất sản xuất, hạn ngạch nguồn "cắm là chạy" của Riot gần như không thể tìm thấy trên thị trường. Texas đã trở thành điểm đến phổ biến của AIDC nhờ giá điện thấp, nhưng điều quan trọng là phải thận trọng: tác động của các cơ sở tải lớn lên lưới điện đang kích hoạt sự giám sát quy định ngày càng tăng. Khai thác Bitcoin mang lại sự linh hoạt cao, có thể tắt bất cứ lúc nào để phản ứng với việc cắt đỉnh lưới và lấp đầy thung lũng, nhưng việc huấn luyện và suy luận mô hình AI đòi hỏi năng lượng liên tục 24/7, điều này hoàn toàn khác biệt về mặt ổn định của lưới. Khi tải trọng cao tiếp tục gây áp lực lên lưới điện, các quy định địa phương có thể siết chặt hơn. 2. Đảm bảo giao hàng: Năng lực kỹ thuật được AMD chứng minh Frontier AI Labs rất nhạy cảm với thời gian cung cấp sức mạnh tính toán. Việc trì hoãn xây dựng đồng nghĩa với việc đào tạo mô hình lỗi thời, việc ra mắt sản phẩm bị trì hoãn, lịch trình tài chính bị gián đoạn và chi phí tiềm năng vượt xa chi phí xây dựng. Khả năng thực thi kỹ thuật của Riot đã được thị trường xác nhận. Vào tháng 1 năm nay, công ty đã đạt được thỏa thuận thuê trung tâm dữ liệu 50 MW đầu tiên với AMD. Đến quý hai, công ty đã hoàn thành xây dựng và bàn giao giai đoạn đầu công suất CNTT 25 MW đúng tiến độ và trong phạm vi ngân sách. Quan trọng hơn, Riot không chỉ là "chủ nhà thứ cấp." Công ty sở hữu các cơ sở sản xuất và lắp ráp kỹ thuật riêng tại Denver và Houston, cung cấp kiểm soát kỹ thuật toàn diện từ thiết kế biến áp và hệ thống làm mát tùy chỉnh đến xây dựng trạm, giảm đáng kể gián đoạn chuỗi cung ứng và trì hoãn xây dựng. Tuy nhiên, trong lĩnh vực AI đang phát triển nhanh chóng, khoảng thời gian kỹ thuật hai năm đầy những bất định: kiến trúc chip có thể lặp lại, cấu trúc nhu cầu sức mạnh tính toán có thể thay đổi, và chi phí xây dựng có thể vượt quá ngân sách. 3. Khả năng chống chịu tài chính: Nền tảng đủ vững chắc có thể chịu được sự biến đổi tài sản lớn Việc nâng cấp từ các trang trại khai thác Bitcoin lên AIDC là một khoản đầu tư lớn: chi tiêu vốn trung bình của ngành cho việc nâng cấp lên tới 7,5 triệu đô la mỗi megawatt. Nhiều công ty khai thác mỏ nhỏ và vừa đã sụp đổ do bảng cân đối kế toán mong manh, dẫn đến chuỗi vốn bị đứt gãy. Tính đến cuối quý 2 năm nay, Riot có hơn 1,2 tỷ đô la tài sản thanh khoản trong sổ sách, bao gồm khoảng 549 triệu đô la tiền mặt và 11.380 dự trữ Bitcoin. Để hỗ trợ xây dựng khuôn viên Rockdale, trường cũng đạt được thỏa thuận tài chính chuyển tiếp trị giá 573 triệu đô la với Morgan Stanley. Với tiền mặt, dự trữ và tín dụng ngân hàng, Anthropic không phải lo lắng về việc Riot cạn kiệt tài chính giữa chừng trong quá trình xây dựng. Tuy nhiên, dù là Riot hay các công ty đào Bitcoin chuyển đổi khác, các đơn hàng lớn hiện tại của họ phụ thuộc rất nhiều vào một vài phòng thí nghiệm AI và nhà cung cấp đám mây. Nếu tốc độ thương mại hóa hoặc tài chính của chúng không thể theo kịp với khoản đầu tư vốn khổng lồ, khả năng thực hiện các thỏa thuận quyền nuôi con dài hạn sẽ gặp phải những nghi ngờ trên thị trường. Nói lời tạm biệt với việc dựa vào thời tiết, các công ty đào Bitcoin đang viết lại công thức định giá của mình Thỏa thuận trị giá 9,1 tỷ đô la này không chỉ là một nâng cấp kinh doanh cho Riot mà còn đánh dấu sự tái cấu trúc căn bản trong logic vốn của các thợ đào Bitcoin. Tăng thu nhập: Hiệu quả thu nhập tăng 1-3 lần Tác động trực tiếp nhất là bước nhảy vọt về chất lượng hiệu quả doanh thu trên mỗi megawatt điện. Trước đây, lợi nhuận khai thác Bitcoin gắn liền với biến động giá và khó khăn của mạng lưới, và sau khi giảm một nửa, biên lợi nhuận tiếp tục thu hẹp với các đặc điểm chu kỳ mạnh mẽ. Sau khi chuyển điện sang quản lý tính toán, doanh thu hàng năm trên mỗi megawatt đạt gần 2,4 triệu đô la, với hiệu suất gấp một đến ba lần so với khai thác mỏ. Quan trọng hơn, doanh thu đến từ các giao thức dài hạn, dòng tiền rất dễ dự đoán và tránh được những biến động chu kỳ của thị trường tiền điện tử. Định giá lại: Từ cổ phiếu ý tưởng đặt cược cao sang nhà vận hành hạ tầng Một thay đổi sâu sắc hơn doanh thu là sự thay đổi trong logic định giá. Thị trường vốn truyền thống thường định giá các công ty khai thác Bitcoin với mức chiết khấu, với hệ số nhân EBITDA thường từ 6 đến 12 lần. Các nhà vận hành hạ tầng trung tâm dữ liệu có dòng tiền ổn định dài hạn thường có hệ số nhân định giá EBITDA từ 20-25 lần. Với các hợp đồng dài hạn tổng cộng 241 MW và khoảng 9,8 tỷ đô la với AMD và Anthropic, Riot sắp hoàn tất việc chuyển đổi nhận diện: từ một cổ phiếu khái niệm tiền điện tử biến động cao thành một công ty hạ tầng với các thuộc tính tiện ích. Phân bổ vốn: bán Bitcoin, mua tài sản cứng Đằng sau sự chuyển đổi này là sự thay đổi vốn trong ngành tiền điện tử. Để huy động vốn cho việc nâng cấp AIDC, Riot đã bán 9.665 bitcoin trong quý 2 năm nay, thu về khoảng 733 triệu đô la. Điều này có thể trở thành sự đồng thuận giữa các thợ đào: chuyển đổi dự trữ Bitcoin không còn tạo ra dòng tiền thành tài sản vật chất cứng có thể tạo ra thu nhập ổn định và lâu dài. Các công ty khai thác sẽ không còn chỉ là "thợ đào" Bitcoin mà còn là "chủ nhà" của các nguồn lực điện toán. Tận dụng kinh nghiệm kỹ thuật và tài sản vật chất, họ đang trở thành những nhà cung cấp hạ tầng không thể thiếu trong kỷ nguyên AI. Tất nhiên, sự chuyển đổi không bao giờ đạt được trong một sớm một đêm. Khả năng triển khai, thay đổi công nghệ và rủi ro pháp lý đều là những thách thức phía trước, nhưng những người đã đảm bảo nguồn lực sớm sẽ cuối cùng nhận ra giá trị của mình trong làn sóng AI này.

Nghiên cứuBáo cáo Quý 2 của Solana: Khối lượng giao dịch DEX giữ vị trí số một, phí giao dịch giảm một nửa, RWA vượt 3 tỷ, "đau đớn" và "sự tái sinh" trong giai đoạn chuyển đổi

Tác giả: Lucas Tcheyan, Phó Chủ tịch Nghiên cứu tại Galaxy Digital; Tổng hợp bởi: Shaw, Golden Finance Giới thiệu Hiệu suất quý 2 của Solana tiếp tục các xu hướng mà chúng tôi đã trình bày trong Báo cáo quý 4 năm 2025 và Báo cáo quý 1 năm 2026. Mặc dù thị trường suy yếu và hoạt động trên chuỗi tiếp tục giảm, chuỗi công khai này vẫn nằm trong nhóm dẫn đầu về nhiều chỉ số cốt lõi như khối lượng giao dịch sàn phi tập trung (DEX), phí đăng ký và phí mạng. (Đọc liên quan: Báo cáo quý 2 Solana: Khối lượng giao dịch tài sản mã hóa tăng gấp đôi, nhu cầu phi đầu cơ tăng mạnh) Tuy nhiên, dữ liệu bề mặt vẫn chưa đủ để phản ánh đầy đủ quá trình chuyển đổi liên tục của Solana: đẩy nền kinh tế trên chuỗi từ sự phụ thuộc nặng nề vào đầu cơ meme coin sang một nền tảng hạ tầng có khả năng hỗ trợ các hoạt động tài chính đa tài sản. Tiến bộ đang được thực hiện ở mọi cấp độ của toàn bộ ngăn xếp công nghệ: hạ tầng lõi và môi trường thực thi của chuỗi công khai cơ bản, các khung pháp lý và kỹ thuật cần thiết để hỗ trợ niêm yết tài sản truyền thống trên chuỗi, các địa điểm giao dịch mới và giải pháp tích hợp tài chính phi tập trung (DeFi), cùng các ứng dụng hướng đến người dùng thông thường nhằm giảm ma sát khi vào lệnh và mở rộng kênh tham gia tài sản. Những lợi thế khác biệt của Solana không còn chỉ giới hạn ở việc thực hiện giao dịch với chi phí thấp, tốc độ cao; nó đang dần tích hợp nhiều tính năng như khả năng thực thi, thanh khoản, kênh phân phối và khả năng kết hợp. Một loạt diễn biến càng xác nhận rằng Solana có cơ hội chuyển hướng khỏi con đường tăng trưởng duy nhất chỉ dựa vào đầu cơ tài sản tiền điện tử bản địa. Tuy nhiên, năng lực cung ứng công nghệ vẫn dẫn đầu quy mô triển khai thực tế. Phần lớn tài sản token hóa trên Solana đều đang nhàn rỗi; Thị trường cho vay vẫn chưa dựa vào nguồn tài sản token hóa và stablecoin ngày càng tăng để hình thành nhu cầu cho vay bền vững; Thu nhập từ phí vẫn tập trung cao trong các giao dịch Meme coin. Trong quý 2, Solana tiếp tục ở thế bất lợi trong lĩnh vực giao dịch độc lập hàng đầu: Hyperliquid duy trì thanh khoản hợp đồng vĩnh viễn sâu nhất; Cơn sốt thị trường dự đoán do Polymarket và Kalshi dẫn dắt chủ yếu diễn ra bên ngoài hệ sinh thái Solana. Do đó, bước vào nửa cuối năm 2026, vấn đề cốt lõi sẽ không còn là liệu hạ tầng hỗ trợ đã hoàn thiện hay chưa, mà là liệu Solana có thể chuyển đổi phát hành và phân phối tài sản theo mã hóa thành nhu cầu sử dụng tài sản đảm bảo liên tục, nhu cầu cho vay, hoạt động giao dịch và thu nhập từ phí hay không. Tiến bộ trong quý hai đã làm cho logic của phát triển đa dạng trở nên thuyết phục hơn; Chỉ số quan trọng nhất cho phần còn lại của năm 2026 là liệu quá trình chuyển đổi đa dạng hóa này có thể tạo ra giá trị kinh tế thực sự hay không. Các chỉ số mạng Hiệu suất mạng và sự ổn định vận hành Trong quý hai năm 2026, mạng Solana tiếp tục hoạt động mạnh mẽ. Thời gian tạo khối trung vị trong suốt quý duy trì ổn định ở giá trị mục tiêu 400 mili giây, đạt được quý thứ chín liên tiếp không có thời gian ngừng hoạt động. Đội ngũ phát triển tiếp tục cập nhật dòng client Agave để cải thiện ổn định mạng liên tục. Agave v4.0, trở thành phiên bản được khuyến nghị trên mainnet vào cuối tháng 5, và Agave v4.1, ra mắt vào cuối tháng 6, đã đặt nền móng cho vòng nâng cấp hiệu năng lớn tiếp theo. Agave v4.2, dự kiến sẽ triển khai mainnet lần đầu vào đầu đến giữa tháng 8, bao gồm một số tối ưu hóa quan trọng: tăng giới hạn đơn vị tính toán (100 triệu CU), tối ưu hóa mạng XDP, cơ chế ánh xạ trực tiếp và cơ chế sửa chữa dữ liệu mạnh mẽ hơn. Những thay đổi đáng chú ý nhất trong bản nâng cấp này được thúc đẩy bởi tài liệu cải tiến của Solana SIMD-0525, nhằm giảm thời lượng khối từ 400 mili giây xuống còn 200 mili giây, với độ trễ xác nhận dự kiến sẽ giảm một nửa. Việc điều chỉnh độ dài khối không được thực hiện trong một bước, mà theo từng giai đoạn: trong bốn epoch liên tiếp, mỗi lần giảm 50 mili giây (400 mili giây→ 350 mili giây→ 300 mili giây→ 250 mili giây→ 200 mili giây); Chỉ khi tỷ lệ bỏ qua khối duy trì ở mức thấp thì giai đoạn tiếp theo mới được triển khai, với việc triển khai đầy đủ dự kiến sẽ diễn ra trong suốt phần còn lại của năm 2026. Thời lượng khối ngắn hơn cũng rút ngắn thời gian cửa sổ cho một nút sản xuất khối duy nhất để kiểm soát việc xây dựng khối, điều này cũng tăng cường khả năng chống kiểm duyệt của mạng. Tốc độ giao dịch không bỏ phiếu vẫn duy trì ổn định trong giới hạn tối đa của mạng Solana, với tốc độ xử lý giao dịch trung vị mỗi giây (TPS) vẫn ở mức vài nghìn lần; Dữ liệu phần trăm cao chỉ cho thấy các đỉnh đột ngột gián đoạn và không tạo ra áp lực tắc nghẽn kéo dài. Trong phần lớn quý này, dưới mức trần hiện tại 60 triệu đơn vị tính toán, không gian khối đủ để chứa tất cả các giao dịch của người dùng. Vào ngày 30 tháng 7, mainnet Solana chính thức ra mắt đề xuất SIMD-0286, nâng giới hạn tính toán khối lên 100 triệu đơn vị tính toán. Đây là lần mở rộng thứ hai sau khi tăng lên 60 triệu đơn vị tính toán vào tháng 7 năm 2025. Lợi suất staking danh nghĩa SOL giảm nhẹ khoảng 7% trong quý này, tiếp tục xu hướng giảm chậm như quý trước. Lợi nhuận phát hành lạm phát vẫn chiếm gần 90% lợi nhuận staking với giá trị khai thác tối đa (MEV) và phí giao dịch chỉ chiếm một phần nhỏ trong phần còn lại; Khi thu nhập từ phí thu hẹp, tỷ lệ doanh thu thực tế từ phí tiếp tục giảm trong quý hai. Tình trạng này, kết hợp với hiệu suất yếu chung của token gốc SOL, là nền tảng cốt lõi đằng sau quá trình quản trị hiện tại nhằm thúc đẩy các đề xuất tăng tốc giảm phát (chi tiết bên dưới). Mặc dù bối cảnh khách hàng vẫn ổn định trong quý 2, với khách hàng Agave của Anza R&D labs chiếm ưu thế, tỷ lệ áp dụng ở nhiều nhóm khách hàng khác nhau tiếp tục đa dạng hóa. Đáng chú ý, phiên bản JitoBAM mới nhất của Jito, phát triển dựa trên Agaze, đã tăng thị phần, từ 28% lên 33%. BAM là viết tắt của Block Assembly Marketplace, hỗ trợ các ứng dụng kiểm soát thứ tự giao dịch thông qua các cơ chế plugin (còn gọi là Controlled Application Execution, ACE). Với tính năng này, chuỗi công cộng phổ quát Solana có thể đạt được các khả năng trước đây chỉ dành cho các chuỗi ứng dụng chuyên biệt. Những phát triển đáng chú ý khác ở cấp mạng Phát triển tiếp tục xoay quanh việc triển khai nâng cấp Alpenglow, với hầu hết các nhiệm vụ cốt lõi tập trung vào việc đáp ứng các điều kiện tiên quyết; Trong khi đó, các cuộc thảo luận về kinh tế token lại một lần nữa trở thành chủ đề cốt lõi trong quản trị. Nâng cấp Alpenglow: Bản nâng cấp giao thức lớn nhất của Solana bắt đầu thử nghiệm công khai vào ngày 11 tháng 5. Nhóm Anza đã triển khai phiên bản này trong cụm thử nghiệm cộng đồng và hoàn thành một trình diễn di chuyển thời gian thực từ cơ chế đồng thuận ban đầu. Alpenglow sẽ thay thế đồng thuận Proof of History và Tower BFT bằng kiến trúc mới, giảm thời gian xác nhận giao dịch xuống còn khoảng 150 mili giây và tăng tốc độ xác nhận cuối cùng gần 100 lần; Hủy các giao dịch bỏ phiếu trên chuỗi — những giao dịch này là nguồn chính của chi phí liên tục cho xác thực; Thêm ngưỡng nhập xác thực là 1.6 SOL mỗi epoch; Kiến trúc mới rất bền bỉ; ngay cả khi tối đa 20% số tiền đặt cọc bị kiểm soát bởi các nút độc hại và 20% khác bị ngoại tuyến, mạng vẫn có thể hoạt động bình thường. Những tính năng cài đặt sẵn này đã dần được tích hợp vào Agave 4.0 phát hành vào tháng 5 và Agave 4.1 phát hành vào tháng 6. Agave 4.2 bao gồm mã Alpenglow tích hợp sẵn để kiểm thử cộng đồng liên tục, với mục tiêu chính thức kích hoạt trên mainnet trong Agave 4.3 phát hành vào tháng 10. Cơ chế tokenomics của SOL: Hiệu suất giá của SOL quý này yếu, làm dấy lên các cuộc tranh luận gay gắt hơn về tokenomics, với hai đề xuất cụ thể xuất hiện. Đề xuất SIMD-0550 của Helius nhằm tăng gấp đôi tốc độ giảm phát hàng năm lên 30%, nâng mức nền lạm phát cuối cùng 1,5% từ 2032 đến 2029, giảm phát hành trong tương lai khoảng 18,9 triệu SOL, nhưng đổi lại phải đẩy nhanh sự giảm lợi suất staking danh nghĩa. Đề xuất SIMD-0553 của Temporal giới thiệu một khoản phí dựa trên tài nguyên, dao động động theo mức tiêu thụ tài nguyên, với khoản phí này bị xóa vĩnh viễn. Dựa trên hoạt động hiện tại trên chuỗi, thang đốt hàng ngày có thể đạt từ 7.500 đến 9.000 SOL, gấp khoảng 10 lần lượng đốt hiện tại, tương đương 12%–15% lượng phát hành tăng dần hàng ngày. SIMD-0550 nhằm làm chậm sự tăng trưởng cung, trong khi SIMD-0553 thiết lập mối liên hệ giữa giá trị token và hoạt động mạng lưới. Hai đề xuất đã bước vào giai đoạn xem xét chính thức vào ngày 3 tháng 8 và khởi động vòng bỏ phiếu quản trị đầu tiên. Nếu được triển khai cùng với SIMD-0123, nó sẽ tạo nên ý tưởng cải cách rõ ràng nhất cho đến nay: doanh thu mạng lưới chảy trở lại cho các chủ sở hữu SOL, không chỉ các nhà sản xuất khối. Các nút đề xuất đa đồng thời và các giải pháp chống lượng tử: Vào cuối tháng 3, Anza đã phát hành giải pháp Constellation, giới thiệu cơ chế nút đề xuất đa đồng thời, chấm dứt độc quyền tạm thời của các nhà sản xuất khối đơn trong quyền đặt hàng giao dịch và hạn chế không gian chênh lệch giá trị tối đa có thể trích xuất (MEV). Kế hoạch cụ thể và lộ trình triển khai vẫn đang được thảo luận, và ngày ra mắt mainnet vẫn chưa được xác định. Mặt khác, vào ngày 27 tháng 4, Anza và nhóm Firedancer đều công bố kế hoạch di cư hậu lượng tử. Anza ước tính rằng trong vòng năm năm tới, xác suất máy tính lượng tử có khả năng phân tích mật mã xuất hiện là 3%–5%. Hoạt động mạng lưới Khối lượng giao dịch sàn phân tán Solana (DEX) giảm 45% trong quý hai, đánh dấu hai quý liên tiếp giảm, với tổng khối lượng đạt mức thấp nhất kể từ quý 3 năm 2024. Năm 2026, khối lượng giao dịch DEX hàng tháng liên tục không trở lại mức cao của tháng Một và tiếp tục giảm; Đến tháng 6, nhờ sự phục hồi của giao dịch meme coin (phát hành $ANSEM token) và ra mắt các tài sản token như SPCX, khối lượng giao dịch đã tăng 20% so với tháng. Xét về cấu trúc hàng quý, SOL và stablecoin, cũng như giao dịch giữa các stablecoin, vẫn chiếm phần lớn khối lượng giao dịch; Meme coin duy trì tỷ lệ giao dịch từ 15%–20%; Tỷ lệ khối lượng giao dịch giữa cổ phiếu token hóa và tài sản ngoại tệ đóng gói chéo chuỗi dao động khoảng 10%. Các nhà phê bình trích dẫn dữ liệu trên để cho rằng Solana vẫn quá phụ thuộc vào lĩnh vực meme coin. Nhưng thực tế là, một xu hướng tiếp tục xuất hiện trong quý hai: nhiều nhóm đang xây dựng các dự án và cơ sở hạ tầng cần thiết cho sự phát triển kinh tế của các đồng tiền không phải Meme. Vào tháng 5, Securitize, Jump Trading và siêu ứng dụng Jupiter của Solana đã cùng nhau ra mắt cái được biết đến là hạ tầng chứng khoán được quản lý hoàn toàn trên chuỗi đầu tiên trong ngành. Giải pháp này tích hợp hệ thống môi giới-đại lý và giao dịch thay thế (ATS) của Securitize, thanh khoản tự động hóa độc quyền của Jump (PropAMM), cùng các kênh phân phối của Jupiter, cho phép phát hành tài sản và thanh toán được phân tán trong một khối duy nhất. Vào tháng 6, Backpack Securities và Sunrise chính thức ra mắt dịch vụ token hóa với chứng chỉ môi giới-đại lý. Các tài sản liên quan được giữ dưới dạng chứng khoán theo Điều 8 của Bộ luật Thương mại Thống nhất New York, sử dụng cùng khung pháp lý như các tài khoản Charles Schwab và Fidelity, hỗ trợ cổ tức tiền mặt và lợi ích doanh nghiệp trong các hoạt động doanh nghiệp. Jito đã ra mắt nền tảng giao dịch tự lưu ký JTX, hỗ trợ các loại lệnh chuyên nghiệp và tài sản thực tế (RWA), với quyền truy cập sớm bắt đầu từ cuối tháng Sáu và dự kiến chính thức ra mắt vào tháng Bảy. Vào tháng 4, Galaxy (GLXY) niêm yết trên Nasdaq trở thành token đầu tiên được niêm yết trên blockchain công khai, sử dụng công ty chuyển nhượng Superstate để kết nối với giao thức DeFi Kamino làm tài sản thế chấp, chuyển đổi cổ phiếu token từ tài sản tĩnh thành tài sản hoạt động có khả năng tham gia vào hoạt động kinh doanh DeFi. Hiện tại, Solana có hạ tầng để mở rộng cổ phiếu được mã hóa và tài sản offshore, tự giải phóng sự phụ thuộc vào meme coin. Trong suốt quý hai, Solana đã xử lý hơn 95% giao dịch cổ phiếu được mã hóa trên toàn thị trường. Solana giữ vị trí dẫn đầu trên các sàn phi tập trung (DEX) về khối lượng giao dịch trong quý thứ bảy liên tiếp, nhưng thị phần của họ đã giảm 6 điểm phần trăm xuống còn 30%, đánh dấu mức thấp nhất kể từ quý 3 năm 2025. Sự sụt giảm thị phần nhìn chung phù hợp với xu hướng thu hẹp tổng thể về khối lượng giao dịch trên thị trường; Các chuỗi công khai còn lại đã chịu phần lớn khối lượng giao dịch bị mất, chủ yếu vì nhóm này có cơ sở nhỏ hơn và khối lượng giao dịch dao động tương đối lớn. Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Solana sẽ dần chuyển đổi: chuyển từ việc chỉ dựa vào các chuỗi giao dịch công khai có chi phí thấp nhất, hiệu suất cao nhất, mà thay vào đó dựa vào các tài sản chất lượng cao mà thị trường sẵn sàng giao dịch. Tổng thể, hoạt động trên chuỗi trong ngành tiền điện tử vẫn chậm chạp, với sự thay đổi hạn chế theo tháng về khối lượng giao dịch DEX và thị phần. Trọng tâm chính trong tương lai là chuyển đổi liên tục các cấu trúc giao dịch trên chuỗi, đồng thời liệu Solana có thể duy trì vị trí chuỗi công khai số một về khối lượng giao dịch hay không. Khi các điểm vào trên chuỗi như FOMO tiếp tục trừu tượng hóa các hoạt động phức tạp, lợi thế của Solana sẽ ngày càng phụ thuộc vào khả năng tổng hợp các tài sản giao dịch chất lượng cao, thay vì chỉ đơn thuần là hạ tầng giao dịch giá rẻ và hiệu suất cao (Robinhood Chain mới ra mắt là một ví dụ điển hình cho xu hướng này). Phí mạng Phí mạng Solana giảm mạnh trong quý 2 năm 2026, với mức giảm khoảng 44% so với từng quý. Phí cơ bản và phí ưu tiên (tips) đã giảm trong nhiều quý liên tiếp. Sau đỉnh phí từ quý 4 năm 2024 đến quý 1 năm 2025, phí mạng tiếp tục giảm; Vào thời điểm đó, phí mạng hàng quý lên tới 919 triệu đô la, chỉ riêng các đầu MEV đã chiếm hơn 60% tổng doanh thu. Mức phí hiện tại chỉ khoảng 6% so với thời kỳ cao điểm, phản ánh sự nguội bớt của cơn sốt đấu giá phí ưu tiên do Meme thúc đẩy và sự nguội lạnh của các hoạt động chênh lệch giá MEV kể từ đầu năm 2025, cũng là đặc điểm chính của chu kỳ phí của Solana. Sự giảm phí bị ảnh hưởng bởi cả yếu tố chu kỳ và cấu trúc. Ở cấp độ chu kỳ, các giao dịch liên quan đến meme coin tiếp tục hạ nhiệt. Kể từ đầu năm 2025, tình trạng tắc nghẽn mạng lưới đã giảm, dẫn đến sự suy yếu của đấu thầu phí ưu tiên và cạnh tranh MEV. Ở cấp độ cấu trúc, chuyển đổi cấu trúc hoạt động trên chuỗi cũng đóng vai trò quan trọng. Cổ phiếu token hóa đã thúc đẩy khối lượng giao dịch hồi phục trong tháng Sáu so với các giao dịch tài sản thực tế khác, các giao dịch meme coin thuần túy, gây ra ít tắc nghẽn mạng do bot gây ra và đấu giá ưu tiên ít quyết liệt hơn. Kết hợp với việc tối ưu hóa liên tục hiệu quả mạng lưới, điều này có nghĩa là với cùng quy mô hoạt động kinh tế, doanh thu phí của Solana có thể thấp hơn về mặt cấu trúc so với mức đỉnh của các chu kỳ bùng nổ trước đó. Thị phần phí mạng của Solana giảm từ 26,6% trong quý 1 năm 2026 xuống còn 17,3% trong quý 2, đảo ngược xu hướng tăng trưởng của quý trước và giảm xuống dưới mức 18,9% trong quý 4 năm 2025. Xu hướng này phù hợp với mô hình đã được chỉ ra trong báo cáo quý trước của chúng tôi: Doanh thu phí của Solana phụ thuộc nhiều vào chu kỳ giao dịch đầu cơ. Trong quý 2 năm 2026, thị trường phí toàn ngành suy yếu, với phí của Solana giảm nhiều hơn mức trung bình của ngành. Mặc dù Solana vẫn giữ vị trí dẫn đầu về khối lượng giao dịch DEX (như đã đề cập trước đó), thị phần của hãng vẫn giảm. Tuy nhiên, sự sụt giảm rộng rãi của phí mạng trên toàn bộ ngành tiền điện tử cho thấy việc thắt chặt phí là hiện tượng phổ biến trong ngành, không chỉ riêng Solana mà là Solana bị ảnh hưởng nặng nề hơn. Phí đăng ký Phí ứng dụng Solana đã giảm trong quý thứ ba liên tiếp, giảm 31% so với quý trước xuống còn 552 triệu USD. Kích thước hiện tại chỉ bằng khoảng một phần tư đỉnh điểm trong quý đầu năm 2025; Vào thời điểm đó, do cơn sốt đầu cơ vào tháng 1 năm 2025 (đặc biệt là sự kiện ra mắt meme coin của Trump), phí đã tăng khoảng 40% so với tháng trước. Thu nhập từ phí vẫn tập trung mạnh vào các hoạt động liên quan đến Meme-coin. Riêng nền tảng ra mắt meme coin Pump đã tạo ra 212 triệu đô la phí trong quý 2 năm 2026, chiếm khoảng 38% tổng phí đăng ký trên toàn mạng lưới, chưa kể MEV và doanh thu liên quan đến staking. Các ứng dụng hàng đầu vẫn tập trung vào các nền tảng ra mắt, hạ tầng sàn giao dịch phi tập trung và các thiết bị đầu cuối giao dịch/tổng hợp. Tuy nhiên, các tín hiệu tích cực hỗ trợ đa dạng hóa thu nhập từ phí đang bắt đầu xuất hiện. Thị trường đồ sưu tầm Collector Crypt (cũng được nhấn mạnh trong báo cáo quý trước) là ngoại lệ nổi bật, với phí gần như tăng gấp đôi so với quý, xếp thứ năm ứng dụng lớn nhất quý này và chứng minh rằng hệ sinh thái Solana có thể ươm tạo các dự án có giá trị thương mại. Solana đã giữ vị trí dẫn đầu về tỷ lệ phí ứng dụng trên tất cả các chuỗi công khai trong mười quý liên tiếp, một kỷ lục duy trì từ quý 1 năm 2024. Tuy nhiên, tỷ trọng của nó đã giảm mạnh từ đỉnh khoảng 48% trong quý đầu tiên năm 2025, giảm xuống mức mới nhất là 23%. Xu hướng này tương ứng với xu hướng phí mạng: lợi suất lớp ứng dụng của Solana có mức cân bằng cao, thúc đẩy chu kỳ giao dịch đầu cơ tại đỉnh thị trường 2024–2025. Trong khi đó, lĩnh vực coin không meme đã cho thấy những điểm tăng trưởng ban đầu—phí Collector Crypt gần như tăng gấp ba lần, cổ phiếu mã hóa và hạ tầng tài sản thực (RWA) đang dần hình thành, và các hệ thống cổ phiếu trên chuỗi tuân thủ đang được triển khai, tất cả cho thấy nền tảng doanh thu phí đa dạng hơn đang được xây dựng. Việc các doanh nghiệp đa dạng này có thể bù đắp tác động của sự sụt giảm liên tục của thị trường meme coin hay không sẽ quyết định liệu Solana có thể duy trì vị trí dẫn đầu về phí ứng dụng trong vài quý tới hay không. Hợp đồng vĩnh viễn Bề ngoài, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Solana đã tăng mạnh trong quý 2 năm 2026, tăng gấp đôi lên 111 tỷ USD. Nhưng dữ liệu ấn tượng này lại gây hiểu lầm. Hầu hết các mức tăng trưởng gia tăng đều đến từ nền tảng giao dịch duy nhất GMTrade, đóng góp khoảng 90 tỷ USD khối lượng giao dịch, nhưng các vị thế mở vẫn giữ nguyên phần lớn. Tính năng này phù hợp với hành vi người dùng mở rộng điểm hợp đồng forex vĩnh viễn và phần thưởng airdrop, và không phải là yêu cầu giao dịch thực sự. Nếu loại trừ dữ liệu GMTrade cho cả hai quý, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thực tế sẽ giảm 43%, tiếp tục xu hướng giảm bắt đầu từ quý 3 năm 2025. Khối lượng giao dịch giảm phần lớn là do nền tảng hợp đồng vĩnh viễn lớn thứ hai trước đây của Solana, Drift: giao dịch đã bị đình chỉ sau một cuộc tấn công lỗ hổng trị giá 285 triệu đô la vào ngày 1 tháng 4 (vụ trộm cắp DeFi lớn nhất trong năm) và kể từ đó không thể hoạt động trở lại đáng kể. Quý này không phải lúc nào cũng là những tín hiệu tiêu cực. Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn mới của Solana, Phoenix, chứng kiến khối lượng giao dịch tăng gấp 14 lần, gần 700 triệu USD; Lãi suất mở đã tăng gấp năm lần, vượt qua 5 triệu đô la. Nền tảng tiếp tục mở rộng phạm vi tài sản giao dịch và đã ra mắt "Flight Codes" — một cơ chế mã tích hợp do nền tảng phát triển, cho phép bất kỳ ứng dụng, thiết bị giao dịch hoặc bot nào định tuyến các luồng lệnh đến Phoenix và trả phí tương ứng. Sau khi loại trừ GMTrade, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và tỷ lệ cổ phần mở của Solana chỉ khoảng 1%, trong khi chuỗi công khai tiếp tục bị vượt qua bởi các nền tảng giao dịch chuyên biệt như Hyperliquid và Lighter. Sự tăng trưởng gần đây của Hyperliquid chủ yếu do TradeXYZ thúc đẩy — là một nhà phát triển hàng đầu trên thị trường HIP-3 không vào cửa, TradeXYZ là đơn vị đầu tiên niêm yết các tài sản không phải tiền mã hóa dạng token như cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa, và nhu cầu giao dịch trên chuỗi đang dần chuyển dịch sang các tài sản này. Vào tháng 6, quyền lợi mở của HIP-3 đạt khoảng 3,2 tỷ USD, gấp nhiều lần quy mô tổng thể của thị trường hợp đồng vĩnh viễn của Solana. Lighter đã hoàn tất hợp tác vào đầu tháng 7, trở thành nhà cung cấp hợp đồng vĩnh viễn được tích hợp trong ví Robinhood. Một điều ngày càng rõ ràng là đủ loại tài sản và kênh phân phối tổ chức đã trở thành điều kiện nền tảng thiết yếu cho một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn cạnh tranh. Sự tăng trưởng khối lượng giao dịch của Phoenix, sự ra mắt sắp tới của các nền tảng giao dịch như Bulk, nỗ lực của hệ sinh thái nhằm cải thiện phạm vi bao phủ tài sản so với các nền tảng hàng đầu như Hyperliquid, và việc tối ưu hóa liên tục các sản phẩm giao diện như JTX và Imperial, tất cả đều góp phần tạo nên những yếu tố thuận lợi. Nhưng chỉ riêng những điều này thôi thì chưa đủ để đưa Solana vào top ba track hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi hàng đầu. Ví dụ, vào đầu quý 3, Phoenix đã phát động một chiến dịch khuyến khích, phân phát 15.000 đô la mỗi ngày dưới dạng phần thưởng nền tảng. Mặc dù khối lượng giao dịch và mức độ quan tâm mở của nền tảng đã đạt mức cao mới trong những ngày đầu, dữ liệu hàng ngày của Phoenix cho thấy số lượng nhà giao dịch hoạt động dưới 1.500 người, khác xa so với 50.000 nhà giao dịch lớn hơn trên các nền tảng hàng đầu như Hyperliquid. Bước đột phá của Solana có thể nằm ở việc cho phép các nhà giao dịch sử dụng số lượng cổ phiếu được mã hóa ngày càng tăng trên chuỗi làm ký quỹ cho các vị thế hợp đồng vĩnh viễn. Các hợp đồng cổ phiếu giao ngay và vĩnh viễn được mã hóa phát hành dựa trên tài sản cơ sở được thanh toán trên cùng một chuỗi công khai có thể kết hợp — đây là lợi thế khác biệt độc đáo của các nền tảng giao dịch trên chuỗi và là con đường khả thi nhất để hoạt động kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn của Solana đạt được sự tăng trưởng đáng kể. Dự báo thị trường Trong quý II năm 2026, thị trường trong hệ sinh thái Solana vẫn là một lĩnh vực nhỏ nhưng liên tục phát triển. Sau khi khảo sát ban đầu trong quý đầu tiên dựa trên DFlow (thị trường Kalshi được mã hóa) và các giải pháp tổng hợp Jupiter, khối lượng giao dịch trong lĩnh vực này vẫn tương đối thấp so với DEX giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn. Tuy nhiên, quý này, nhắm vào người dùng phổ thông, giao dịch dựa trên sự kiện và các kịch bản giao dịch chuyên nghiệp, sự khác biệt hóa sản phẩm trở nên nổi bật hơn và hạ tầng liên quan tiếp tục được triển khai. Vào tháng 6, Jupiter đã ra mắt Forecast, thị trường dự đoán gốc đầu tiên của Solana. Sản phẩm ban đầu ra mắt thị trường giao dịch tài sản tiền điện tử theo chu kỳ 15 phút, nơi các nhà tạo lập thị trường cạnh tranh để thu hẹp chênh lệch giá mua-bán, và mỗi thị trường dự đoán phát hành một token độc lập để cho phép hợp nhất. Cùng lúc đó, sàn giao dịch dự đoán không lưu ký Pascal đã ra mắt phiên bản beta riêng tư, dành cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp thay vì các nhà đầu cơ thông thường. Pascal sử dụng công cụ ghép nối ngoài chuỗi kết hợp với mô hình thanh toán trên chuỗi, với tài sản đảm bảo được lưu trữ trong hợp đồng thông minh Solana và nền tảng bán hàng ngoài quầy hỗ trợ các giao dịch đàm phán quy mô lớn. Nền tảng tập trung vào chất lượng thực hiện giao dịch và sự ổn định của thanh toán, thay vì dựa vào các ưu đãi token để thu hút người dùng. Ngay sau khi quý kết thúc, giao thức không lưu giữ World chính thức ra mắt vào ngày 1 tháng 7, thay thế Kalshi làm dịch vụ thị trường dự đoán tích hợp trong ví Phantom. (Lưu ý: Dự án này không nên nhầm lẫn với dự án mã hóa quét mống mắt cùng tên của Sam Altman. ） Khối lượng giao dịch thị trường dự đoán bản địa vẫn thấp, với các giải pháp tích hợp Jupiter và DFlow chiếm ưu thế, nhưng quy mô tổng thể chỉ đạt hàng chục triệu đô la. Lợi thế nổi bật nhất của Solana trong lĩnh vực này vẫn là khả năng kết hợp của blockchain công khai. Cơ chế của DFlow chuyển đổi các tài sản Kalshi tuân thủ thành token SPL (tiêu chuẩn token hệ sinh thái Solana, tương ứng với Ethereum ERC-20). Các token này có thể được giao dịch, cho vay hoặc sử dụng làm tài sản đảm bảo trong hệ sinh thái Solana DeFi — những tính năng mà các ứng dụng gốc và sàn giao dịch tập trung của Polymarket không thể đạt được. Tương tự như lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn, Solana đang gia nhập thị trường phát triển nhanh nhất này với vai trò nhà phân phối và hạ tầng token hóa. Bài kiểm tra chưa được giải quyết hiện nay là liệu nền tảng giao dịch gốc của Solana có thể tích lũy khối lượng giao dịch đáng kể của riêng mình hay không. TVL, RWA và stablecoin Tổng giá trị khóa (TVL) của Solana giảm trong quý thứ ba liên tiếp, giảm khoảng 14% trong quý 2 xuống còn 12,5 tỷ USD (một phần do giá SOL giảm). Tỷ lệ sở hữu của chuỗi công khai này trong tổng giá trị tài sản tiền điện tử bị khóa trên toàn mạng lưới tương đối nhỏ, khoảng 7% vào cuối quý 2, về cơ bản là ổn định. Sự thay đổi này là hiện tượng phổ biến do tài sản thu hẹp trên toàn thị trường, chứ không phải do việc rút vốn có mục tiêu khỏi Solana. Sự giảm quy mô lock-up này cho thấy sự suy giảm chung và không tập trung ở từng thỏa thuận riêng lẻ. Ở cấp độ giao thức, lĩnh vực staking thanh khoản (Jito, Marinade, Binance Staked SOL, Sanctum) và lĩnh vực cho vay/tổng hợp (Kamino, Jupiter, Raydium) vẫn là trụ cột cốt lõi của tổng giá trị Solana vẫn bị khóa. Nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng trưởng, tăng khoảng 1,9% so với quý trước, với tổng nguồn cung đạt 15,6 tỷ USD. Thị phần của USDC trong cổ phiếu stablecoin của Solana đã giảm mạnh, từ khoảng 77% trong quý 1 năm 2025 xuống dưới 47% trong quý 2 năm 2026, với USDT, USD1, USDG và PYUSD đều chiếm thị phần đáng kể. Thị phần của Solana trên thị trường stablecoin toàn cầu tăng nhẹ lên khoảng 5,0%, gần như không thay đổi so với 4,9% trong quý đầu tiên; Trên toàn cầu, Tron và Ethereum vẫn thống trị. Tài sản thực tế (RWA) của hệ sinh thái Solana tiếp tục mở rộng trong quý này, vượt mốc 3 tỷ USD vào tháng 6, đánh dấu lần đầu tiên mainnet vượt qua cột mốc này kể từ khi ra mắt. Hiện tại, RWA chiếm gần một phần tư tổng giá trị khóa (TVL) của Solana, và cấu trúc tài sản cũng đã đảo ngược. Dựa trên phân tích trước đó về khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa, các cổ phiếu niêm yết đã tăng trưởng trong quý hai để trở thành danh mục đơn lẻ lớn nhất, vượt qua tín dụng tư nhân về quy mô; Quy mô tài sản trái phiếu về cơ bản giữ nguyên theo tháng. Tuy nhiên, hầu hết giá trị tài sản vẫn không hoạt động. Theo phân tích dữ liệu lưu ký của 21Shares, chỉ khoảng 9% tài sản thực được mã hóa trên Solana là hữu ích trong DeFi, dùng làm tài sản thanh khoản giao dịch hoặc tài sản cho vay; Sau khi loại trừ các quỹ dự trữ của tổ chức phát hành không thể chuyển nhượng, tỷ lệ này tăng lên khoảng 16%. Dự trữ của tổ chức phát hành và ví cá nhân cùng nhau chiếm hơn ba phần tư tổng số. Một bước quan trọng để Solana thiết lập khả năng cạnh tranh khác biệt trong lĩnh vực RWA là đưa các tài sản này vượt ra ngoài mục đích giao dịch thuần túy: đóng vai trò tài sản đảm bảo, hỗ trợ hoạt động cho vay và tạo điều kiện lợi suất kép trong hệ sinh thái DeFi — đây chính là lợi thế độc đáo mà các chuỗi giao dịch công khai có được so với các nền tảng giao dịch độc lập. Về phía hồ sơ cho vay, Jupiter Lend và Kamino chiếm ưu thế trong phân khúc cổ phiếu được mã hóa, nắm giữ khoảng 83% tài sản thế chấp cổ phiếu mã hóa. Cổ phiếu cũng là tài sản mà người dùng Solana thực sự đầu tư vào DeFi. Các tài sản nổi tiếng như QQQx, NVDAx, SPCX và COINx đều có từ 15% đến hơn 30% nguồn cung lưu hành được triển khai trong hệ sinh thái DeFi. Kamino cũng hỗ trợ các sản phẩm chiến lược mã hóa khác. Ví dụ, quỹ tín dụng tư nhân Apollo được mã hóa hỗ trợ chiến lược đòn bẩy luân phiên, cho phép người nắm giữ cổ phiếu tài sản để cho vay nhằm tăng lợi nhuận; Tài sản của Superstate vượt quá 17 triệu USD (bao gồm cổ phiếu Galaxy GLXY) cũng được giữ làm tài sản thế chấp trên nền tảng. Thúc đẩy sự tăng trưởng liên tục của việc áp dụng và tăng trưởng RWA song song với việc đảm bảo hợp đồng vĩnh viễn và dự báo tăng trưởng thị phần, đây là hướng phát triển cốt lõi của hệ sinh thái Solana trong nửa cuối năm 2026. Xây dựng hạ tầng phát hành tài sản và tích lũy khối lượng giao dịch cổ phiếu token sớm chỉ là bước khởi đầu. Chìa khóa cho bước đột phá của Solana là cho phép các tài sản được mã hóa không chỉ để giao dịch mà còn làm tài sản đảm bảo, hỗ trợ cho vay và lãi kép trong hệ thống DeFi; Đây cũng là lợi thế cốt lõi của các chuỗi giao dịch công khai so với các nền tảng giao dịch độc lập. Solana cần nỗ lực trở thành một hạ tầng như vậy: tài sản không chỉ giao dịch ở đây mà còn cho phép tích hợp có thể kết hợp với toàn bộ hệ thống DeFi. Kết luận Đến cuối quý 2, lộ trình phát triển của Solana trở nên rõ ràng hơn, nhưng ngưỡng thành công cũng được nâng lên. Việc liên tục tối ưu hóa thực thi giao dịch, cơ chế đồng thuận và tokenomics giúp tốc độ mạng nhanh hơn và độ ổn định mạnh mẽ hơn, trong khi cơ chế phân phối lợi ích mang lại lợi ích tốt hơn cho người giữ SOL. Tuy nhiên, chỉ dựa vào các nâng cấp này thì chưa đủ để xác định giai đoạn tiếp theo của phát triển chuỗi công cộng. Khi chi phí không gian khối tiếp tục giảm và nguồn cung ngày càng dồi dào, khả năng cạnh tranh của Solana sẽ không còn chỉ dựa vào hiệu suất gốc mà còn dựa nhiều hơn vào tài sản và thanh khoản được hệ sinh thái hỗ trợ, cũng như các ứng dụng khác nhau được lựa chọn để xây dựng kinh doanh tại đó. Khi chi phí không gian khối tiếp tục giảm và nguồn cung ngày càng dồi dào, khả năng cạnh tranh của Solana sẽ không còn chỉ dựa vào hiệu suất gốc mà còn dựa nhiều hơn vào tài sản và thanh khoản được hệ sinh thái hỗ trợ, cũng như các ứng dụng khác nhau được lựa chọn để xây dựng kinh doanh tại đó. Cơ hội mà hệ sinh thái đang đối mặt nằm ở việc phát triển thành hệ thống tài chính trên chuỗi rộng lớn hơn: cổ phiếu token hóa, stablecoin, mục tiêu thị trường dự đoán và nhiều tài sản khác nhau, không còn giới hạn ở phát hành và giao dịch, mà còn có thể tái sử dụng để làm tài sản đảm bảo, cho vay, giao dịch ký quỹ và tăng lợi suất. Diễn biến trong quý hai cho thấy hệ sinh thái đang tập hợp tất cả các yếu tố cần thiết để cạnh tranh cho vị trí này. Bài kiểm tra tiếp theo là liệu các ngành này có thể tạo ra sự trao quyền mạnh mẽ lẫn nhau để tạo ra nhu cầu bền vững và giá trị kinh tế hay không.

Nghiên cứu588 ngày, hơn 300 dự án Web3 chìm sâu dưới đáy biển

Tác giả: Eric, Foresight News Con đường thịnh vượng của mọi ngành công nghiệp đều phải trải qua vòng "xác chết rải rác khắp nơi", và Web3 cũng không ngoại lệ. Theo Foresight News, dựa trên việc xem xét thông tin công khai, từ năm 2025 đến nay, ít nhất 78 dự án Web3 với tổng kinh phí vượt quá 1,5 triệu đô la đã thông báo đóng cửa, với 69 dự án được xác nhận tài trợ và tổng số đầu tư hơn 900 triệu đô la. Nếu tính cả các dự án nhỏ không nhận được tài trợ từ tổ chức và âm thầm chết đi, tổng số dự án vượt xa 300. Điều này có nghĩa là trong gần 600 ngày qua, trung bình, cứ mỗi hai ngày lại có một dự án Web3 ngừng hoạt động, dù là dự án nổi tiếng hay chưa. Trong số 75 dự án được Foresight News tổng hợp, 37 dự án sẽ bị đóng cửa vào năm 2025, trong đó 41 dự án vừa qua nửa năm 2026, và 17 dự án sẽ đóng cửa chỉ trong quý 2, đánh dấu mức cao nhất trong một quý kể từ đợt thanh lý này. Trong thị trường tăng giá gần đây, các "blockbuster" như DappRadar và Zapper, cũng như các sàn giao dịch lâu đời như BitMEX và AscendEX (trước đây là BitMax), đều đã kết thúc sự nghiệp kinh doanh trong hai năm qua. Việc tái cơ cấu không dừng lại với sự phục hồi của thị trường; thay vào đó, nó đang tăng tốc. Sau khi huy động được hàng triệu, thậm chí hàng chục triệu đô la, mỗi đội bóng bước vào thế giới mới này đều từng mang tinh thần tham vọng "cười sảng khoái khi bước ra ngoài, chúng ta không phải là những người bình thường." Nhưng sau nhiều năm thử thách trên thị trường, những con số lạnh lùng và khắc nghiệt này vẫn được phơi bày trước tất cả mọi người. Thị trường mới nổi cũng là thị trường; Web3 không hề nhẹ nhàng hơn các ngành công nghiệp khác. "Không thể tự nuôi sống bản thân" là "nguyên nhân tử vong" chính Phân tích "nguyên nhân tử vong" trong 75 dự án, nguyên nhân hàng đầu là "thiếu kinh phí," với 31 dự án thất bại vì vấn đề này, chiếm hơn 40%; Tiếp theo là "nhu cầu thị trường không đủ," với 17 công ty đóng cửa vì điều đó. Tổng cộng, hai người này chiếm gần hai phần ba tổng số. Nói cách khác, phần lớn các dự án chết chỉ vì một lý do duy nhất: chúng chưa bao giờ tự nuôi sống bản thân. Cách diễn đạt trong các thông báo đóng cửa này phần lớn tương tự, với nhiều người nói: "Dù đã nỗ lực hết sức, chúng tôi vẫn chưa tìm ra con đường phát triển bền vững." Ý nghĩa của câu này là: lúc bắt đầu dự án, chưa có ý tưởng rõ ràng về cách tiến hành, hoặc tầm nhìn ban đầu rất khác so với tình hình thị trường thực tế. Một số nhà quan sát trong ngành đã mô tả làn sóng đóng cửa này là "biểu hiện trực tiếp của sự thất bại trong mô hình kinh doanh và chuỗi vốn bị đứt gãy, chứ không phải chỉ là biến động tâm lý thị trường," điều này là một bước đi rất chính xác. Trong hai năm qua, logic đầu tư trên thị trường sơ cấp đã hoàn toàn thay đổi. Câu hỏi đầu tiên mà nhà đầu tư đặt ra khi gặp mặt không còn là "bao nhiêu không gian cho trí tưởng tượng," mà là "làm thế nào để kiếm tiền." Những dự án có doanh thu không đủ để trang trải chi phí vận hành và không thể kể những câu chuyện mới là một trong những dự án đầu tiên sụp đổ sau khi siết chặt các cổng tài trợ. Viện Nghiên cứu OSL tóm tắt sự chuyển dịch này trong báo cáo thường niên khi ngành công nghiệp chuyển từ "nửa đầu" sang "nửa sau": mô hình tăng trưởng do giá tài sản tăng và đổi mới giao thức đã kết thúc, và thị trường đang chuyển từ câu chuyện sang giao hàng." Nói thẳng ra, thị trường và vốn không còn sẵn sàng trả tiền cho các "thí nghiệm"; khả năng tự duy trì của dự án đã trở nên thiết yếu. So với những lý do gây chấn động hơn, năm dự án tuyên bố "mô hình không bền vững" có vẻ trung thực hơn nhiều. Ví dụ, Goldfinch, công ty cung cấp cho vay tín dụng không đảm bảo, đã đóng cửa do nợ xấu kéo dài trong việc cho vay các công ty thị trường mới nổi; Các trò chơi xã hội lan truyền nhờ phần thưởng bằng token fantasy.top thấy mô hình đó không bền vững khi cơn sốt phai nhạt. "Các mô hình không bền vững" là một lý do rất thú vị để đóng cửa. Các khoản vay tín dụng không đảm bảo trên thị trường tài chính truyền thống thường đặt ra giới hạn hợp lý dựa trên dữ liệu lớn hoặc lịch sử tín dụng cá nhân. Là một "công ty cho vay" mới nổi, Goldfinch dám cung cấp các khoản vay tín dụng không đảm bảo tại các thị trường mới nổi mà không cần hỗ trợ dữ liệu tín dụng. Đây không phải là vấn đề mà chỉ riêng tiền điện tử và Web3 có thể giải quyết. Rõ ràng, lý do cho sự ra đời của công ty với gần 40 triệu vốn tổng cộng là điều khó tin. Chưa rõ làm thế nào một tổ chức hàng đầu như a16z lại bị thu hút để tham gia thị trường. Ngoài ra, một số công ty đã đóng cửa do các vấn đề về quy định. Mango Markets đã đóng cửa thỏa thuận thông qua một cuộc bỏ phiếu cộng đồng sau khi đạt được thỏa thuận với SEC; Tokenize Xchange đã sụp đổ sau khi đơn xin cấp phép bị từ chối. Cũng có một cách chết rất giống Web3: bị kéo xuống bởi một đối tác lớn hơn. Ngân hàng tiền điện tử Juno hoạt động khá ổn nhưng đã đóng cửa do phản ứng dây chuyền phá sản của các đối tác lưu ký. Những rủi ro này gắn liền với các chuỗi tài chính truyền thống thường là những phần mà các nhóm dự án không thể kiểm soát. Nói về rủi ro, bốn dự án bị đóng cửa trực tiếp do sự cố an ninh cũng rất đặc trưng cho Web3. L2 Kinto, Ctrl Wallet (trước đây là XDEFI), Radiant Capital và zkLend đều chịu ảnh hưởng của chuỗi vốn vốn đã căng thẳng do một cuộc tấn công hacker duy nhất. Vì họ truy cập trực tiếp vào tiền thật, một dự án Web3 bị hack giống như tiền ngân hàng bị chuyển đi — niềm tin sụp đổ ngay lập tức, gần như không còn cơ hội phục hồi. Những trường hợp này phơi bày những lỗ hổng của các dự án Web3. Sau khi bị tấn công, dự án chỉ có thể sử dụng quỹ hoạt động hàng ngày để trả bồi thường. Trong khi đó, giá token của dự án giảm mạnh, mất khả năng bán token lấy vốn và tái cấp vốn. "Cái chết" gần như chỉ là vấn đề thời gian. Ngoại trừ một vài dự án có nguồn tài chính vững chắc, hầu hết các nhóm nhỏ đơn giản là không đủ khả năng chi trả, nhưng những rủi ro họ phải đối mặt cũng không khác gì. Nhưng từ một góc nhìn khác, việc không thể sống sót sau một sự cố an ninh có thể tự nó được loại bỏ. Kết thúc quá trình chuyển đổi là một mớ hỗn độn Khi phân tích dữ liệu giao thoa với chiều theo dấu, các mẫu trở nên rõ ràng hơn. Kể từ năm 2023, Bitcoin dần dần xuất hiện từ bóng tối, vượt qua mốc 100.000 đô la và thậm chí tiến gần đến "lời tiên tri" của 1 triệu RMB cách đây nhiều năm; Ngược lại, ở các lĩnh vực đã được chứng minh khả thi như DeFi, hiệu ứng đối đầu ngày càng rõ rệt, trong khi bong bóng vẫn bị siết chặt. DeFi, khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất trong làn sóng đóng cửa này, chiếm gần 30% trong tổng số 75 dự án. Chính sự phân phối này đã làm nổi bật một vấn đề lâu nay được tránh né trong ngành: tài chính thực sự là một trong số ít ứng dụng của công nghệ blockchain có các kịch bản thực tế, nhưng không phải sản phẩm tài chính nào cũng có đủ nhu cầu thị trường, cũng như không phải tất cả các sản phẩm tài chính đều phù hợp để vận hành độc lập. Trong số 22 dự án DeFi thất bại, có giao thức stablecoin Angle, giao thức phái sinh Polynomial và giao thức restakeing MilkyWay. Nguyên nhân tử vong rất đa dạng: thiếu kinh phí, thiếu nhu cầu, bị hack, quy định và các mô hình không hoạt động. Hầu như mọi loại tử vong đều có trường hợp. Đồng nhất hóa là mạch chính đằng sau nó: khi Uniswap và Aave đã rút cạn phần lớn thanh khoản, câu chuyện của tầng hai chỉ là một câu chuyện. Quan trọng hơn, nhiều giao thức DeFi về cơ bản là một chức năng chứ không phải một doanh nghiệp. Là một mô-đun của các giao thức hàng đầu, chúng có thể phát triển, nhưng nếu trở nên độc lập, chúng phải chịu chi phí thu hút người dùng, bảo mật và vận hành độc lập. Nhu cầu thị trường bị hạn chế, và khi một thị trường ngách bị ép vào những người chơi vượt xa quy mô thị trường tổng thể, một số sẽ bị loại bỏ không tránh khỏi. Nguyên nhân chính dẫn đến thất bại của các dự án DeFi vẫn là thiếu kinh phí. Đối với DeFi, một trong số ít dự án tạo ra doanh thu trong ngành Web3, tất cả đều bị hạn chế bởi vấn đề tài chính, cho thấy năng lực của ngành DeFi trưởng thành đang tiến gần đến mức bão hòa. Trong số chín dự án đóng cửa trong lĩnh vực game, sáu dự án đã chết vì "không thể huy động vòng tiếp theo." Điều này phù hợp với logic của ngành nội dung: phát triển game mất từ ba đến năm năm và tiêu tốn nhiều tiền. Ngân sách 100 triệu đô la không phải là phóng đại ngay cả trong game truyền thống. Các nhóm game chuỗi muốn tái hiện trải nghiệm AAA chỉ với vài triệu đô la. Khi dữ liệu thử nghiệm không đủ để hỗ trợ vòng tài trợ tiếp theo, dự án sẽ không có cơ hội thứ hai. Trong số chín dự án thuộc lĩnh vực NFT và metaverse, có bốn dự án đã chết do nhu cầu biến mất: khi X2Y2 đóng cửa, tổng khối lượng giao dịch trên thị trường NFT đã giảm khoảng 90% so với đỉnh; Ngược lại, Bloktopia đã sụp đổ ngay giữa sự suy giảm của các câu chuyện metaverse. NFT và metaverse có thể được xem là những hướng đi đầu tiên trong lịch sử Web3 bị "bác bỏ." Hiện tại, NFT vẫn chỉ vừa đủ tồn tại, và metaverse gần như biến mất. Metaverse không chỉ đánh lừa Web3; thậm chí Facebook đã đổi tên thành Meta vào năm 2022 và gần như cam kết đầy đủ với metaverse. Nhìn lại bây giờ, NFT và metaverse dường như giống như sản phẩm của thời kỳ bong bóng, được thúc đẩy bởi nguồn vốn dư thừa và "không đủ khả năng tồn tại." Khi nền kinh tế suy thoái, những thời kỳ thịnh vượng này không còn được tìm kiếm nữa. Từ một góc nhìn khác, các dự án này bắt đầu phát triển muộn, và thị trường không cung cấp đủ thời gian để đào tạo và tìm ra mô hình vận hành hòa vốn. Ngay cả Yuga Labs, từng huy động được hàng trăm triệu đô la, cũng gần đây đã lấy lại quyền DAO và hiện kiểm soát việc "chi tiêu tiền". Sự sụp đổ của L1/L2 và cơ sở hạ tầng cho thấy một lượng thặng dư khác. Các blockchain công khai từng là câu chuyện tốn kém nhất trên thị trường tài chính, nhưng khi Ethereum Layer 2 trở nên quá tải đến mức cạnh tranh với người dùng, một chuỗi mới không có hệ sinh thái độc đáo gần như đã ra đời rồi chết, và các chuỗi cũ như Kadena và Evmos chỉ có thể thoát ra với phẩm giá sau khi thị trường bị tổn thất kéo dài. Lộ trình hạ tầng cũng tương tự: cross-chain, sequencer, trừu tượng tài khoản—mỗi lớp đều chật kín với hàng chục đội, và khối lượng giao dịch thực tế của ngành đơn giản là không thể hỗ trợ nhiều 'người xây dựng đường' như vậy. Trò chơi loại bỏ trong lĩnh vực hạ tầng phù hợp với hiểu biết của chúng tôi về ngành. Những dự án này không phải không có nhu cầu, cũng không hề chậm lại trong hoạt động; chúng chỉ đơn giản là thua cuộc trong sự cạnh tranh khốc liệt của thị trường. Sự sụp đổ của các công ty này là hồi chuông cảnh tỉnh cho các nhà đầu tư và người tham gia ngành: logic thị trường đã trải qua một sự thay đổi về chất: bạn là người mới, có năng lực công nghệ và không còn là "thẻ thoát hiểm" nữa. Thay vì bắt đầu một cách mù quáng độc lập, tốt hơn là tích hợp những ý tưởng hay vào các dự án hoặc hệ thống hiện có. Thủy triều rút, và những người kỳ cựu mắc cạn bên cạnh con cá voi khổng lồ Trong vòng tái cơ cấu này, quy mô tài trợ không thể đóng vai trò như một lá chắn bảo vệ. Trong số 75 dự án, 23 dự án huy động được hơn 15 triệu đô la (gần 100 triệu nhân dân tệ): Mango Markets nhận 70 triệu đô la, AscendEX huy động được 63 triệu đô la, Loopring huy động được 45 triệu đô la. Dù họ không có tiền để tiếp tục đốt hay có tiền nhưng đốt cháy là vô nghĩa, cuối cùng các dự án này đã chọn không tiếp tục. Những gì tài chính có thể mua thực sự rất hạn chế. Loopring là một trong những giao thức giao dịch đầu tiên trên Ethereum triển khai zkRollup. Về mặt kỹ thuật, nó không lỗi thời và đội ngũ rất chăm chỉ, nhưng dưới áp lực từ các sàn giao dịch hàng đầu và sàn giao dịch tập trung, khối lượng giao dịch đã thấp trong một thời gian dài, và cuối cùng, họ phải thông báo đóng cửa và chuyển sang các sản phẩm thế hệ mới. Tiền có thể giúp các đội vận hành, trợ cấp cho người dùng và duy trì phẩm giá trong nhiều năm, nhưng không thể mua được nhu cầu thực sự. Khi sản phẩm của công ty bị bỏ qua, nguồn vốn càng tăng thì chi phí duy trì sự "bỏ bê" này càng cao. Một vấn đề phổ biến hơn là sự gia tăng tài chính cao chỉ dựa vào thời gian thử và sai, chứ không phải xác suất một mô hình kinh doanh thành công. Sau khi nhận được nguồn vốn vượt xa nhu cầu thực tế, quy mô đội ngũ, vị trí thị trường và các ưu đãi token thường mở rộng đồng thời, nhanh chóng đẩy chi phí cố định lên cao. Khi thị trường tốt, những chi phí này bị lu mờ bởi số liệu tăng lên; khi thị trường hạ nhiệt, cấu trúc chi phí phình to khiến các dự án có nguồn tài chính cao khó phục hồi hơn so với các nhóm nhỏ. Từ góc nhìn này, tài trợ lớn đôi khi không phải là bộ đệm mà là bộ khuếch đại; nó khuếch đại sự lạc quan của dự án trong thời kỳ bùng nổ và cũng làm tăng tốc độ sụp đổ khi bong bóng vỡ. Polka, người "ném tiền mà nhắm mắt," là ví dụ điển hình nhất. Cấu trúc dựa trên thời gian còn nổi bật hơn: các dự án được thành lập từ năm 2021 đến 2022 chiếm 45% tổng số, tương ứng chính xác với đỉnh điểm của vòng bong bóng tài chính trước đó. Trong hai năm đó, thị trường tiền điện tử sơ cấp đã huy động hơn 30 tỷ đô la mỗi năm, với nhiều dự án ra đời theo logic "kiếm tiền trước, tìm nhu cầu sau." Giờ đây, sau ba đến bốn năm, tất cả đều chết cùng lúc—một trường hợp điển hình của việc thanh lý chậm trễ. Đáng chú ý, chín "người kỳ cựu" đã hoạt động hơn bảy năm đã ra đi trong hai năm này, bao gồm BitMEX thành lập năm 2014, Loopring năm 2017 và Blocknative năm 2018. Thời gian trung vị của tất cả 75 dự án là bốn năm. Tổng hợp lại, những con số này cho thấy đợt tái cơ cấu này không chỉ là các dự án đầu cơ sinh ra từ các giai đoạn bong bóng, mà là việc định giá lại một loạt các mô hình kinh doanh chưa từng được thiết lập thực sự. Trình độ, tài chính và uy tín kỹ thuật đều không ngoại lệ. A16Z từng tóm tắt "Chu kỳ giá tiền điện tử - đổi mới" dựa trên dữ liệu kéo dài mười năm: sau mỗi chu kỳ đạt đỉnh giá, số lượng nhà phát triển, hoạt động khởi nghiệp và đầu tư hạ tầng không giảm cùng với giá; thay vào đó, chúng ổn định và trở thành hạt giống cho chu kỳ tiếp theo. Từ góc độ này, danh sách đóng cửa trong hai năm qua một mặt là một đợt thanh lý muộn, nhắm vào công suất dư thừa đã chín muồi trong bong bóng tài chính năm 2021, chứ không phải chính ngành công nghiệp. Dữ liệu cơ bản ngành cũng ủng hộ điều này: tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đã vượt quá 300 tỷ đô la, và các đồng tiền trên chuỗi đang thâm nhập rõ rệt vào các quy trình thanh toán và thanh toán của hệ thống tài chính thực; Pendle, chỉ mới giới thiệu khái niệm "mã hóa lợi suất" vào năm 2021, hiện có TVL vượt quá 10 tỷ đô la, nằm trong số các giao thức DeFi hàng đầu; Đồng USDe tổng hợp của Ethena từng vượt qua 14 tỷ USD nguồn cung vào năm 2025, trở thành đồng stablecoin đô la lớn thứ ba sau USDT và USDC. Một đặc điểm chung của các dự án này là chúng đáp ứng nhu cầu thực tế và có các mô hình doanh thu rõ ràng; chúng không sống trong các câu chuyện mà dựa vào dòng tiền. Mặt khác, môi trường kinh tế ngày càng xấu đi đã khiến một số dự án ra đời trong chu kỳ mới sau năm 2022 nhanh chóng nhận ra rằng họ không thể tồn tại trong môi trường thị trường hiện tại: nền tảng DeFi Dango đã quyết định đóng cửa chưa đầy bốn tháng sau khi ra mắt. Ngoài ra, vào tháng 7, BitMax, BitMEX và BitMart lần lượt thông báo đóng cửa. Những sàn giao dịch này, từng được xem là "máy in tiền", giờ đây đang vật lộn để tồn tại, điều này cho thấy bên dưới sự thịnh vượng bề mặt, xu hướng giảm đang tăng tốc. Câu chuyện vẫn chưa kết thúc Nhà kinh tế Steven Klepper, khi nghiên cứu lịch sử ngành công nghiệp ô tô Mỹ, phát hiện rằng vào khoảng năm 1900, có hơn hai trăm nhà sản xuất ô tô cạnh tranh trên cùng một sân khấu, nhưng nhiều thập kỷ sau, chỉ còn lại Bộ ba lớn của Detroit tồn tại. Ông tóm tắt mô hình này như một "giai đoạn tái cơ cấu" không thể tránh khỏi trong vòng đời ngành: sau khi một công nghệ mới ra đời, rất nhiều công ty đổ xô tham gia, và số lượng công ty nhanh chóng tăng lên đỉnh. Sau đó, khi cổ tức công nghệ đạt đỉnh và tăng trưởng nhu cầu chậm lại, phần lớn các bên chơi bị đẩy ra khỏi thị trường, và sự tập trung thị trường thực sự tăng lên đáng kể. Vì lý do này, chúng ta nên duy trì niềm tin vào ngành công nghiệp vào thời điểm này. Giữa lúc suy thoái chung, các nền tảng DeFi cũ như Aave và Uniswap vẫn tiếp tục phát triển. Aave đã trở thành "Vua cho vay" không thể tranh cãi. Uniswap đã đảo ngược "công tắc phí" vốn đã được tranh luận lâu nay và khởi động cơ chế mua lại và đốt của UNI, liên kết phát triển giao thức với hiệu suất token. Trong khi đó, Pendle và Ethena đã tỏa sáng rực rỡ, với giao thức cho vay mới Morpho TVL giờ chỉ đứng sau Lido và Aave, trở thành vua mới trong lĩnh vực cho vay. Ngoài ra, sự tích hợp giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống đã bước vào giai đoạn nhảy vọt. Stablecoin đã dần chuyển từ các cặp giao dịch Bitcoin sang các phương thức thanh toán ở các thị trường mới nổi, và giao dịch cổ phiếu cùng các tài sản tài chính khác đang bắt đầu chuyển đổi trên chuỗi. Ngay cả Nasdaq và Sở Giao dịch Chứng khoán New York cũng cam kết sẽ chuyển giao dịch cổ phiếu lên chuỗi. Giai đoạn tái cơ cấu chưa bao giờ là giấy chứng tử của ngành; đó là phần đau đớn và cần thiết nhất trong lễ trưởng thành của ngành. Sau nhiều năm thử và sai, Web3 bắt đầu xóa bỏ sự tồn tại phi lý, từ bỏ thị trường, vốn và người dùng để lấy giá trị thực sự. Khoảng năm 2010, trong thời kỳ "cuộc chiến nghìn nhóm", hơn 5.000 trang mua nhóm đã tranh giành quyết liệt trong hai năm cho đến khi chỉ còn lại một con số, và Meituan lên ngôi với hàng ngàn "xác chết"; Năm 2017, xe đạp chia sẻ phủ kín mọi góc phố bằng màu sắc rực rỡ, và hai năm sau, chỉ còn lại màu vàng, xanh dương và vàng. Nhìn lại, điều phá vỡ bong bóng là việc ngành công nghiệp tự áp dụng rộng rãi cơ sở hạ tầng và hình thành thói quen sử dụng trên các tàn tích. Những công ty đã rời bỏ môn thể thao này đã để lại tài năng và cơ sở hạ tầng công nghiệp rộng lớn, hoàn thành sứ mệnh lịch sử của mình. Các thế hệ sau có thể xây dựng những tòa nhà chọc trời tráng lệ hơn trên mảnh đất màu mỡ chất đống từ vô số xác chết này.

Nghiên cứuGiá sàn NFT tăng lên 13ETH, StonkBrokers lại chuẩn bị khai trương bệ phóng

Tác giả: KarenZ, Foresight News Một tháng trước, 4444 StonkBrokers pixel broker vừa ra mắt trên chuỗi. Hiện nay, giá trị mỗi NFT đã đạt 13 ETH. Nếu lấy giá sàn 13 ETH nhân với tổng số 4444 NFT, giá trị sàn ước tính của toàn bộ bộ NFT vượt quá 100 triệu USD. Nhưng đây không phải là giá trị thị trường thực tế, vì phương pháp này giả định tất cả NFT đều được bán với giá sàn hiện tại, phù hợp để quan sát sức nóng thị trường hơn là đánh giá giá trị có thể thanh khoản thực sự. Token STONKBROKER thuộc cùng hệ sản phẩm với NFT cũng đang tăng giá. Theo dữ liệu GMGN, giá trị của nó từng gần đạt 100 triệu USD. Thị trường đang định giá không chỉ 4444 avatar pixel mà còn cả lớp sản phẩm tiếp theo mà StonkBrokers đang mở rộng — nền tảng phát hành token Stonk Launcher và giao thức giao dịch. Chặng tiếp theo của StonkBrokers: Stonk Launcher Tác giả từng giới thiệu trong bài viết ngày 21/7 "NFT cũng có thể kiếm token cổ phiếu? StonkBrokers là gì?" rằng StonkBrokers là bộ sản phẩm NFT, token và DeFi do Clutch Markets phát triển trên Robinhood Chain. Tài sản cốt lõi gồm 4444 StonkBroker NFT và token ERC-20 STONKBROKER có thể chuyển nhượng và giao dịch. (Tham khảo: Khối lượng giao dịch trong ngày lọt top toàn mạng, điểm qua 7 NFT hot trên Robinhood Chain) Mỗi StonkBroker NFT liên kết với một ERC-6551 Token-Bound Account, tức tài khoản liên kết token. Nói đơn giản, NFT này có ví trên chuỗi, có thể giữ token cổ phiếu và tài sản chuỗi khác. Khi quyền sở hữu NFT chuyển giao, tài khoản liên kết vẫn ở địa chỉ cũ nhưng quyền kiểm soát chuyển cho chủ mới. NFT khi đúc ban đầu được cấp vốn token cổ phiếu. Sau đó, chủ sở hữu có thể trả STONKBROKER để kích hoạt NFT, tham gia nhận thưởng Clock In phân phối theo trọng số cấp độ. Quá trình này có thể tóm tắt: Giao dịch NFT trên Anvil phát sinh phí ETH → 70% phí vào StockBooster → người dùng cộng đồng gọi Clock In → ETH đổi token cổ phiếu → token cổ phiếu vào tài khoản liên kết NFT đã kích hoạt. StonkBrokers ban đầu muốn giải quyết vấn đề: liệu một NFT có thể tự mang ví, nhận thưởng token và tiến vào thị trường giao dịch, cho vay hay không. Stonk Launcher sắp ra mắt sẽ mở rộng hệ thống này thành hạ tầng phát hành token và thanh khoản cho các dự án khác. Stonk Launcher hoạt động thế nào? Theo trang dự án, Stonk Launcher sẽ mở vào 20h ngày 11/8 giờ miền Đông Mỹ, tức 8h sáng 12/8 giờ Bắc Kinh. Stonk Launcher là nền tảng phát hành token trên Robinhood Chain, cho phép người tạo triển khai token ERC-20 và cấu hình cách bán. Hiện có ba mô hình phát hành chính: Giá cố định: token bán theo giá đã định trong giai đoạn bán. Đường cong liên hợp: giá token thay đổi theo quy tắc đường cong liên hợp, tùy theo mua bán và trạng thái đường cong. Phát hành tùy chỉnh: người tạo có thể điều chỉnh thêm lượng cung token, phân phối token và các tham số khác. Tạo một đợt phát hành tốn 0.00042069 ETH. Token có thể chọn ghép cặp với ETH, STONKBROKER hoặc token cổ phiếu Robinhood. Tài liệu dự án mặc định ngưỡng "tốt nghiệp" là 4 đơn vị tài sản ghép cặp, nhưng con số này không nhất thiết là 4 ETH: nếu chọn tài sản ghép cặp khác, ngưỡng sẽ tính theo đơn vị tài sản đó, tham số cụ thể có thể điều chỉnh trong phát hành tùy chỉnh. Quy trình đầy đủ của Stonk Launcher gồm: Tạo token ERC-20 và thiết lập tham số bán → người dùng mua trong thời gian bán → đạt điều kiện → phát hành vào giai đoạn Finalize → tạo pool thanh khoản Uniswap V3, vị trí LP, hợp đồng phân phối phí và kho tiền đặt cọc token. Mỗi token phát hành xong còn có kho tiền đặt cọc riêng. Theo thiết kế hiện tại, chủ token có thể gửi token vào kho và chia sẻ phí LP từ hợp đồng phân phối phí theo tỷ lệ sở hữu. Tuy nhiên, tài liệu chưa công bố tỷ lệ phân phối phí cụ thể, thu nhập thực tế phụ thuộc khối lượng giao dịch, quy mô thanh khoản và hoạt động vị trí LP, không phải thu nhập cố định. Stonk Launcher còn dự kiến kết nối với Stonk Exchange chưa ra mắt. Token phát hành có thể đăng ký hoặc vào giao dịch trên vDEX này. Stonk Exchange dự kiến mở vào 20h ngày 29/8 giờ miền Đông Mỹ, sử dụng kiến trúc Uniswap V3, STONKBROKER holders tham gia quyết định một phần phí và khuyến khích thanh khoản. Trước khi Stonk Launcher mở chính thức, ngày 11/8, Clutch Markets đã giới thiệu lớp giao dịch và thanh khoản (3,3) bản địa trên Robinhood Chain, gọi là up, và đưa vào danh sách đối tác "Special Projects" mới nhất. Theo kế hoạch công bố ngày 11/8, up sẽ cung cấp hạ tầng giao dịch và thanh khoản cho Stonk Launcher và Stonk Exchange; token phát hành qua Launcher mặc định vào pool thanh khoản của up và giao dịch trên giao diện StonkBrokers. Opening Bell: đưa một phần phí giao dịch trở lại thị trường Thiết kế nổi bật nhất của Stonk Launcher là Opening Bell Buybacks, tức mua lại thị trường ngẫu nhiên do phí giao dịch đường cong liên hợp thúc đẩy. Theo tài liệu, mỗi giao dịch đường cong liên hợp trả phí Launcher, một phần vào quỹ Buyback Bar trên chuỗi. Khi quỹ đạt điều kiện, dự án dùng cơ chế VRNG chọn ngẫu nhiên hai kết quả: khi nào kích hoạt Opening Bell và mua token nào đang trong giai đoạn đường cong liên hợp. Tuy nhiên, Opening Bell chỉ áp dụng cho token theo mô hình đường cong liên hợp và chưa tốt nghiệp. Token đã vào pool thanh khoản Uniswap V3 hoặc theo giá cố định, mô hình khác không thuộc phạm vi chọn ngẫu nhiên này. Xác suất token được chọn liên quan đến đóng góp phí vào Buyback Bar. Token giao dịch càng sôi động, đóng góp phí càng nhiều thì trọng số chọn càng cao, nhưng mỗi token đường cong đang hoạt động đều có cơ hội. Khi Opening Bell có thể kích hoạt, bất kỳ người dùng nào cũng có thể trả Gas gọi Clock In. Giao thức dùng tài sản trong quỹ mua token được chọn trên đường cong liên hợp một lần, người kích hoạt nhận thưởng thông báo. Thiết kế này cố gắng đưa một phần phí giao dịch quay lại thị trường token trong Launcher, thay vì toàn bộ phí rời khỏi hệ thống phát hành. Nhưng "mua lại" ở đây không có nghĩa dự án cam kết giữ giá token: quỹ chỉ mua khi đủ điều kiện và được chọn ngẫu nhiên, không phải mua lại định kỳ hay hỗ trợ đều cho tất cả token. Tài liệu hiện chưa tiết lộ tỷ lệ phí giao dịch đường cong liên hợp vào Buyback Bar. Do đó, quy mô mua lại có thể duy trì hay không còn phụ thuộc tham số hợp đồng chính thức và khối lượng giao dịch thực tế của Launcher. Sau DERP, MANCER, ai sẽ tiếp theo? Dù Stonk Launcher chưa mở cho công chúng, trang dự án đã hiển thị hai dự án DERP và MANCER. Lý do là hai dự án này được liệt vào "Special Projects" của StonkBrokers, tức dự án ươm tạo độc lập được kết nối trước. Trang dự án nhấn mạnh DERP và MANCER do đội ngũ riêng phát triển và vận hành, có token độc lập và chịu rủi ro riêng, không xem là sản phẩm tự vận hành của Clutch Markets. DERP là StonkPit, hệ thống "đào" trên chuỗi kết nối StonkBroker NFT, PitBoy NFT (MineBoy cross-chain từ ApeChain qua LayerZero) và bằng chứng công việc trình duyệt, kết hợp entropy chuỗi và VRNG. Khác với đào token thông thường, DERP không chỉ thưởng token mà còn là công cụ kinh tế hỗ trợ dịch vụ ngẫu nhiên trên chuỗi. Người dùng kích hoạt StonkBrokers, PitBoy NFT có thể thực hiện tính toán băm SHA-256 trên trình duyệt và gửi bằng chứng; bằng chứng hợp lệ được hợp đồng xác minh, người tham gia nhận DERP, kết quả được nhập vào hệ thống entropy công cộng The Ticker. The Conductor xử lý yêu cầu entropy từ ứng dụng ngoài và cung cấp kết quả ngẫu nhiên cho game chuỗi hoặc hợp đồng cần số ngẫu nhiên. Do đó, DERP không chỉ là phần thưởng tính toán mà còn kết nối mỏ, nhu cầu entropy và dịch vụ số ngẫu nhiên. Dự án có hai mỏ: mỏ xanh cho StonkBrokers, mỏ xanh dương cho PitBoys cầu nối; tổng cung DERP là 4,444 tỷ, trong đó 75% cho mỏ xanh, 15% cho mỏ xanh dương, phần còn lại cho đối tác, thanh khoản và quỹ game. MANCER tương ứng với giao thức giao dịch Mancer, token MANCER và Chain Mancers NFT. Theo whitepaper, đội ngũ xây dựng giao thức giao dịch phi tập trung trên Robinhood Chain hỗ trợ đổi token, lệnh giới hạn và mua định kỳ. Người dùng không cần gửi toàn bộ vốn vào kho giao thức khi đặt lệnh mà ký đơn EIP-712; vốn vẫn ở ví người dùng, chỉ khi lệnh khớp, hợp đồng thanh toán mới rút tài sản cần thiết. Mancer cũng phát hành 5000 Chain Mancers NFT, giá sàn hiện 1.3 ETH. Theo thiết kế, giai đoạn đầu Mancer dùng executor được cấp phép xử lý lệnh, thu phí 10 điểm cơ bản (0.1%) và trả tip 5 điểm cơ bản (0.05%). Khi mạng Keeper ra mắt, Chain Mancer đã kích hoạt có thể nhận quyền thực thi lệnh: Keeper hoàn thành giao dịch nhận tip 5 điểm cơ bản, phí 10 điểm cơ bản dự kiến chuyển đổi phân phối cho NFT đã kích hoạt. Ngoài DERP và MANCER, dự án xác nhận phát hành qua Stonk Launcher còn có Clock In. Clock In tự định nghĩa là "token chủ đề" phát sinh từ văn hóa cộng đồng StonkBrokers, đồng thời nhấn mạnh là thương hiệu độc lập, vận hành cộng đồng. Dự án dự kiến tạo pool giao dịch ETH, STONKBROKER, APE và token cổ phiếu TSLA, NFLX, AMZN. CLOCKIN không áp thuế giao dịch token, cơ chế kinh tế dựa vào phí phát sinh từ vị trí LP khóa vĩnh viễn của dự án. Theo kế hoạch, 20% phí LP phân phối cho StockBooster brokers tham gia, 20% cho phát triển tiếp, 60% dùng mua và đốt CLOCKIN trên thị trường mở. Ngoài ra, CLOCKIN dự kiến dành 2% tổng cung, tức 20 triệu token, thưởng cho NFT StonkBroker đã kích hoạt qua 4 đợt. Mỗi đợt tương ứng giá trị CLOCKIN đạt và duy trì 1 triệu, 3 triệu, 5 triệu và 7 triệu USD, mỗi đợt phân phối 5 triệu token. Ngoài đợt đầu, các đợt sau yêu cầu chủ sở hữu giữ một lượng CLOCKIN nhất định cho mỗi NFT tham gia. TickerYard cần xử lý riêng. Tài liệu kỹ thuật không rõ YARD phát hành qua Stonk Launcher mà dự kiến dùng Anvil xây dựng thị trường gồm 3333 Yardkeeper NFT và token YARD. TickerYard muốn tạo giao diện định tuyến tài sản đa chuỗi: người dùng chọn tài sản gốc, mạng đích và tài sản mong muốn, hệ thống tìm đường đi từ giao thức đa chuỗi và kênh thanh khoản bên ngoài, hiển thị phí, thời gian và giả định an toàn. Dự án ưu tiên token hóa cổ phiếu làm hướng đi đầu, sau đó đề xuất khóa tài sản đủ điều kiện trên mạng gốc và tạo biểu thị tài sản tương ứng trên mạng hỗ trợ khác. Yardkeeper NFT được thiết kế là ghế tham gia giao thức có thể chuyển nhượng. Chủ sở hữu hiện tại chỉ có thể tham gia nhiệm vụ giao thức khi đạt cấp độ kích hoạt Anvil, hoàn thành Keeper Enrollment (đăng ký người thực thi Keeper) và liên kết Runner địa phương. Tóm tắt StonkBrokers đang cố gắng mở rộng ranh giới sản phẩm: từ bộ NFT có ví tích hợp, nhận "phần thưởng token cổ phiếu" tiến tới hệ sinh thái gồm phát hành token, ươm tạo sinh thái và giao thức giao dịch. Nếu Stonk Launcher được triển khai đúng kế hoạch, STONKBROKER sẽ mở rộng công dụng từ đổi và kích hoạt NFT sang ghép cặp token, quản lý nền tảng và hệ sinh thái vDEX sau này. Nhưng trước khi sản phẩm chính thức ra mắt và vận hành một thời gian, mọi đánh giá về khối lượng giao dịch, thu nhập phí và vòng quay sinh thái chỉ dừng ở mức cơ chế. Cùng lúc đó, hệ sinh thái Robinhood Chain vẫn trong giai đoạn đầu, NFT StonkBrokers, STONKBROKER và token tạo qua Launcher có thể đối mặt rủi ro thanh khoản thấp, biến động giá mạnh, lỗi hợp đồng thông minh. Các dự án hợp tác DERP, MANCER, CLOCKIN do đội ngũ độc lập vận hành, mối quan hệ trình diễn hay ươm tạo với StonkBrokers không đảm bảo an toàn, thanh khoản hay giá trị token. Người tham gia cần tự xác minh thông tin và đánh giá rủi ro thận trọng.