#SECActsAsCLARITYWaits

Tác giả gốc: Tiểu Bính Tối ngày 11 tháng 8, SEC phát thông báo: vào sáng thứ Sáu tuần này (14 tháng 8) lúc 10 giờ, Ủy ban sẽ tổ chức cuộc họp công khai với duy nhất một nội dung: bỏ phiếu xem có chính thức đề xuất một bộ "chế độ phát hành tùy chỉnh" dành cho hợp đồng đầu tư tài sản mã hóa (Regulation Crypto) hay không. Đây là lần đầu tiên Paul Atkins làm Chủ tịch SEC chính thức xây dựng quy định về tiền mã hóa, thông báo từ lúc phát hành đến họp chỉ còn ba ngày làm việc. Ba ủy viên đều thuộc đảng Cộng hòa, dự kiến sẽ phê duyệt bước này. Nhưng cần làm rõ: phiếu bầu thứ Sáu quyết định "có công bố đề xuất và lấy ý kiến công chúng hay không", không phải quy định cuối cùng. Sau khi đề xuất được công bố, thường có thời gian lấy ý kiến công chúng từ 60 đến 90 ngày, sau đó SEC sẽ chỉnh sửa dựa trên phản hồi, quy định chính thức có hiệu lực sớm nhất cũng phải đến năm 2027. Đối với thị trường, tín hiệu quan trọng hơn lịch trình. Đạo luật CLARITY đang bị kẹt ở đâu? Bối cảnh là sự bế tắc trong lập pháp của Quốc hội. Đạo luật CLARITY (Đạo luật làm rõ thị trường tài sản số) là dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa gần nhất với việc trở thành luật ở Mỹ hiện nay. Hạ viện đã thông qua với tỷ lệ 294:134 vào tháng 7 năm 2025, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện cũng thông qua vào tháng 5 năm nay với tỷ lệ 15:9. Có vẻ thuận lợi, nhưng khi đến phiên bỏ phiếu toàn Thượng viện thì bị kẹt lại. Lãnh đạo đa số Thượng viện Thune dự kiến thúc đẩy bỏ phiếu trước kỳ nghỉ tháng 8. Ngày 6 tháng 8 ông nói với báo chí rằng đảng Dân chủ kiên quyết không bỏ phiếu. Vào lúc 4:52 sáng ngày 8 tháng 8, Thune đã nộp một đề nghị thủ tục vào cuối một cuộc họp xuyên đêm, đẩy phiếu bầu sang 14:15 ngày 15 tháng 9, ngày đầu tiên Thượng nghị sĩ trở lại sau kỳ nghỉ. Lý do kẹt rất cụ thể. Ba điểm tranh cãi chưa được giải quyết: chi tiết về các điều khoản chống rửa tiền và thực thi pháp luật, quyền quản lý lợi nhuận từ stablecoin, và điều khoản đạo đức chính phủ liên quan đến việc Tổng thống sở hữu tài sản mã hóa. Thái độ của Elizabeth Warren đại diện cho phe đối lập đảng Dân chủ, bà nói phiên bản dự luật này "do ngành tiền mã hóa viết, phục vụ cho ngành tiền mã hóa". Cần 60 phiếu để thông qua. Đảng Cộng hòa có 53 ghế, ít nhất cần 7 nghị sĩ đảng Dân chủ bỏ phiếu chéo. Nhà phân tích Jaret Seiberg của TD Cowen trong báo cáo ngày 10 tháng 8 đưa ra xác suất thất bại 75%. Tỷ lệ cược trên Polymarket về việc Đạo luật CLARITY được ký thành luật trong năm nay đã giảm từ 82% vào tháng 2 xuống còn 21%, với hơn 5,5 triệu đô la đặt cược vào kết quả này. SEC lấp khoảng trống Hành động của SEC đến ngay sau khi Đạo luật CLARITY bị đình trệ. SEC không chờ Quốc hội, họ tự viết quy định. TD Cowen gọi cuộc họp này là "khởi đầu của chuỗi xây dựng quy định nhằm cung cấp sự chắc chắn về quản lý sau khi Thượng viện đình trệ". Khung Regulation Crypto xuất phát từ bài phát biểu công khai của Atkins vào tháng 3. Ông đề xuất ba loại miễn trừ: Miễn trừ khởi nghiệp: cho phép các dự án tiền mã hóa giai đoạn đầu huy động vốn giới hạn dưới các điều kiện nhất định, không kích hoạt nghĩa vụ đăng ký chứng khoán đầy đủ. Con số tham khảo Atkins đưa ra là không quá 75 triệu đô la trong 12 tháng. Miễn trừ huy động vốn: cung cấp con đường đơn giản hóa cho huy động vốn quy mô lớn hơn, công bố thông tin có thể gần với định dạng sách trắng tiền mã hóa hơn là bộ hồ sơ S-1 đầy đủ của công ty đại chúng. Cảng an toàn hợp đồng đầu tư: phần quan trọng nhất, có thể cung cấp cho token một con đường "thoát khỏi quản lý chứng khoán": khi đội ngũ phát triển dự án không còn kiểm soát vận hành mạng lưới liên tục, token có thể không còn được xem là hợp đồng đầu tư, do đó thoát khỏi sự quản lý của SEC. Nếu điều khoản cảng an toàn được đưa vào quy định chính thức, nó sẽ thay đổi căn bản logic tuân thủ của dự án tiền mã hóa. Vấn đề cốt lõi trước đây là: một token một khi được xác định là chứng khoán thì mãi mãi là chứng khoán, dự án phải chịu nghĩa vụ luật chứng khoán vô thời hạn. Logic cảng an toàn là tính chất chứng khoán có thể giảm dần theo mức độ phi tập trung của dự án. Hai đường ray Hiện tại Washington có hai đường ray song song thúc đẩy quản lý tiền mã hóa. Đạo luật CLARITY đi theo đường ray lập pháp. Ưu điểm là có thẩm quyền cao nhất (luật cao hơn quy định hành chính), phạm vi bao phủ rộng nhất (phân định quyền quản lý giữa SEC và CFTC), tính bền vững cao nhất. Nhưng nó cần 60 phiếu, cần sự ủng hộ liên đảng, cần giải quyết ba điểm tranh cãi, và ngay cả khi vượt qua bỏ phiếu thủ tục ngày 15 tháng 9, vẫn còn tranh luận, sửa đổi và bỏ phiếu cuối cùng, cửa sổ hoàn thành toàn bộ quy trình trong năm rất hẹp. Regulation Crypto đi theo đường ray quy định hành chính. Nó không cần Quốc hội bỏ phiếu, ba ủy viên đảng Cộng hòa là đủ để thúc đẩy. Một khi quy định chính thức được thông qua, nó khó bị SEC nhiệm kỳ sau dễ dàng hủy bỏ hơn so với tuyên bố của nhân viên, vì hủy bỏ quy định chính thức cũng phải trải qua quy trình thông báo - lấy ý kiến - bỏ phiếu tương tự. Nhược điểm là quyền hạn hạn chế, chỉ bao phủ phạm vi quản lý của SEC, không liên quan CFTC, và có thể đối mặt thách thức pháp lý. Phản ứng của cựu quan chức SEC Brett Redfearn trên X rất đại diện cho tâm trạng ngành: “Không cần chờ Quốc hội thông qua Đạo luật CLARITY nữa! Đã đến lúc cơ quan quản lý tự hành động.” Hai đường ray không loại trừ nhau. Nếu Đạo luật CLARITY cuối cùng được thông qua, nó sẽ thay thế Regulation Crypto; nếu Đạo luật CLARITY thất bại ở Quốc hội, Regulation Crypto là kết quả tốt nhất ngành có thể đạt được. SEC đang dùng quyền hành chính làm phương án dự phòng cho Quốc hội. Đối với ngành tiền mã hóa, trong ngắn hạn sẽ không có thay đổi nghĩa vụ tuân thủ nào xảy ra. Phiếu bầu thứ Sáu chỉ là khởi đầu quy trình xây dựng quy định, từ đề xuất đến hiệu lực chính thức còn ít nhất sáu tháng. Nhưng tác động về mặt tín hiệu là ngay lập tức. Trong năm qua, sự bất định lớn nhất ngành tiền mã hóa tại Mỹ là "quy định sẽ đến khi nào". Quốc hội và SEC cùng tiến, dù tiến độ khác nhau, ít nhất cho thấy Washington đã chuyển từ tranh luận "có nên quản lý tiền mã hóa hay không" sang giai đoạn thực thi "quản lý thế nào". Ngày 15 tháng 9 và 14 tháng 8, hai ngày, hai đường ray, một hướng đi.