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#财报观察员：业绩喜忧参半，解禁将至！SpaceX后续怎么看？ 一、Q2财报：营收、EBITDA大超预期，但AI烧钱吓坏市场 SpaceX$SPCX 于8月4日盘后发布了上市以来首份季度财报 分业务来看： 连接业务（星链）：营收42.9亿美元，同比增长66%，运营利润16.6亿美元，是唯一盈利的板块，星链用户达1200万，同比翻倍。 AI业务：营收25.6亿美元，同比增长247%，运营亏损12.6亿美元（环比收窄49%），调整后EBITDA已实现11.46亿正收益。 航天业务：营收9.62亿美元，同比增长29%，但运营亏损5.42亿美元，同比扩大47%。 问题出在资本支出上——二季度资本开支高达184亿美元，其中158亿美元砸向AI基础设施，远超分析师预期。公司还预计第三、四季度资本支出规模与二季度大致相当，意味着全年资本支出将远超450亿美元。 二、"业绩超预期"为何股价反而大跌？ 财报发布前，SpaceX周二大涨9.43%收于125.33美元；财报发布后盘后一度暴跌近9%，最终跌约6.5%至117美元附近。 核心原因有三： AI烧钱黑洞引发担忧：158亿美元的季度AI资本支出，相当于全年营收的两倍还要多。市场担心这种烧钱速度何时才能看到回报。 高估值下的"超预期门槛"抬高：营收超预期已不足以安抚市场，投资者要的是"超预期+合理烧钱"的组合。 解禁大限在即：财报只是前菜，真正的考验在两天后。 三、解禁：1000亿美元卖压即将来袭 8月6日（本周四），SpaceX上市后的首轮内部人锁定期将正式解禁。 解禁细节数据 解禁规模约9.11亿股 解禁市值约1000-1250亿美元 可交易流通股占比从约5%跃升至约12% 马斯克持股继续锁定至2027年中，不参与本轮解禁 当前SpaceX的可交易流通股仅占总股本约5%，解禁后流通盘将翻倍以上。大量早期员工和投资人将首次获得套现机会，无论财报好坏，潜在的卖压都实实在在。 四、华尔街态度：罕见的多空撕裂 多头方面：在覆盖SpaceX的25-30家机构中，约27家给予"买入"评级，平均目标价约236-239美元，隐含较当前股价超100%的上行空间。摩根士丹利维持300美元目标价，认为市场低估了AI业务价值——其估值模型中企业AI业务价值达每股152美元，占总估值一半以上。德银也在财报前重申"买入"、目标价255美元。 空头方面：空头仓位已达可交易流通股的34%-35%，价值约246-260亿美元，空头自上市以来已浮盈约73亿美元，且仍在逆势加仓。空头押注的逻辑是：高估值+巨额烧钱+解禁抛压=股价继续下行。 这种"卖方一致乐观、空头一致加码"的罕见组合，说明市场对SpaceX的定价机制本身已出现严重分歧。 五、后续怎么看？ 短期看点（未来1-2周） 8月6日解禁后的实际抛售规模是关键变量。约9.11亿股解禁不代表全部卖出，但即使只有10%-20%被抛售，也是100-200亿美元的卖盘，对当前流动性极低的盘面冲击不容小觑。期权隐含波动率已飙至148.7%，远高于历史均值74.9%，说明市场预期剧烈震荡。 中期看点（未来几个季度） 星链用户增速：当前1200万用户同比翻倍，但环比增速能否维持是关键。 星舰商业化进度：7月24日星舰第13次试飞成功部署卫星并返回，被认为是重要里程碑。伯恩斯坦认为星舰是SpaceX证明其估值合理性的最核心要素。 AI业务盈亏平衡点：AI业务已实现调整后EBITDA正收益，但运营层面仍亏损12.6亿美元，何时扭亏为盈是长期估值的关键。 核心矛盾 SpaceX的基本面确实在改善——营收翻倍、亏损收窄、星链盈利扎实、AI收入暴增。但估值和资金面构成了短期压制——股价较历史高点已腰斩、解禁洪峰将至、空头重兵压境。 这是一场基本面改善vs短期流动性冲击的博弈。财报已经证明了前者，但后者将在未来几天决定股价的短期方向。