Этот корпус, который я обрабатывал два месяца, уже появлялся 4 года назад Я обычно не копаюсь в старых картинках, но сегодня не удержался и посмотрел. BTC в диапазоне от 58 000 до 67 000 уже почти два месяца ходит туда-сюда, сравнивая по одной свече за другой, форма почти совпадает с периодом с июня по август 2022 года. Такая же узкая амплитуда, такой же с каждым днем всё слабее объём, и каждый раз, когда цена пытается подняться, покупателей нет. Кто-то при виде 2022 года сразу вспоминает, что потом произошло. Сразу скажу, похожая форма не означает одинаковый исход, в том году резкий обвал был вызван отдельным взрывом, а не естественным движением свечей. Старые графики дают только один урок: в такой форме деньги обычно не готовятся войти, а медленно выходят. Сейчас ситуация именно такая. USDT упал с 190 млрд до 183 млрд, USDC с 79,5 млрд до 72 млрд, вместе на рынке стало меньше 14,5 млрд. Стейблкоины — это по сути наличные, которые всегда могут стать покупкой, а их количество сокращается, значит денег для входа становится меньше. Премия Coinbase уже более 80 дней отрицательная, сейчас -0.0978, это показатель активности покупок в США, отрицательное значение говорит о том, что покупатели не торопятся. 200-недельная скользящая средняя на уровне 63 657 — это средняя цена всех покупателей за последние четыре года. Цена только что коснулась этой линии, но объём не поддержал. Нет объёма — почти то же самое, что и не дотянуться до неё. Чего не хватает? По сути, новых денег. За эти два месяца было много событий: BTC ETF от BlackRock четыре дня подряд показывал чистый приток 9269 монет, на блокчейне сообщают о накоплении 38 000 монет крупным китом, каждая из этих новостей впечатляет. Но цена стоит на месте, значит эти покупки — это просто перекупка старых монет, а не приток новых денег. Рынок с фиксированным объёмом именно так и работает: монеты переходят из одного кармана в другой, общий объём не меняется, и график не растёт. Поэтому за эти два месяца самая высокая цена — это не ошибка направления, а то, что цена ходит между двумя стенами. Сверху 67 300 давит несколько миллиардов коротких позиций, снизу 61 456 — несколько миллиардов длинных. Если гоняться за ценой посередине, на комиссиях, проскальзывании и финансировании можно потерять немало. Я сейчас считаю этот период наблюдательным, уменьшаю позицию и жду, когда хотя бы два из трёх показателей изменятся: общий объём стейблкоинов перестанет падать и начнёт расти, недельный чистый приток ETF станет положительным, премия Coinbase станет положительной. Пока не будет двух из трёх, все ростки считаю покрытием коротких позиций, а не входом новых денег. Если смотреть в долгую, боковик сам по себе не плох — монеты переходят из рук тех, кто не держит, в руки тех, кто держит, и если будет падение, объём продаж уменьшится. Но неприятно, что у этого процесса нет временных рамок — это может длиться ещё два месяца, а может кто-то начнёт движение уже на следующей неделе. А у тебя на скриншоте с позицией за эти два месяца зелёный или красный баланс? В такой «шлифовке» ты предпочитаешь ждать вне рынка или держать половину позиции?

Первый институциональный фонд доходности на блокчейне достиг отметки более 100 миллионов уже размещенных средств Институциональные игроки выходят на блокчейн, сделав реальный шаг вперед. Sharplink и Galaxy Digital совместно запустили Galaxy Sharplink Onchain Yield Fund — первый в мире институциональный фонд, специально инвестирующий в стратегии доходности на блокчейне и связанные с ними проекты. Фонд управляется Galaxy, с первоначальным обязательным капиталом в 125 миллионов долларов. Откуда деньги: Sharplink вложил 100 миллионов из своих резервов ETH, Galaxy добавил 25 миллионов. Значение этого события не в сумме 125 миллионов, а в том, что институциональная доходность на блокчейне наконец получила официальный инструмент. Раньше так называемая доходность на блокчейне была либо добычей майнинга для розничных инвесторов на Curve, Aave, либо институциональными структурированными продуктами через OTC, без лицензий фондов и регулярных отчетов. Теперь две публичные компании оформили это в виде регулируемого фонда, открывая путь для консервативных инвесторов, таких как пенсионные фонды и семейные офисы: чтобы получить доходность на блокчейне, не нужно самим управлять кошельками или разбираться в смарт-контрактах — достаточно купить долю. По сути, такие фонды зарабатывают на низкорисковых или средненизкорисковых арбитражах на блокчейне, например, на стейкинге с блоковыми наградами, базисном арбитраже, дельта-нейтральных стратегиях, перенося институциональные методы из традиционных финансов в масштабируемую блокчейн-среду. Galaxy сама является крупным стейкером, управляя огромным объемом ETH, что недоступно розничным инвесторам. Их выход задает институциональный эталон доходности на блокчейне, усложняя розничным инвесторам возможность вручную добывать сверхприбыль. Для нас, розничных инвесторов, это палка о двух концах. Плюс в том, что с приходом институциональных денег и регулируемой структуры прозрачность и безопасность стратегий доходности на блокчейне будут расти, а такие стратегии, как стейкинг, ре-стейкинг и дельта-нейтральные, перестанут быть закрытым жаргоном. Минус в том, что когда крупные игроки с низкими издержками начинают собирать доходность, пространство для сверхприбыли ручного майнинга для розничных инвесторов будет сужаться, и те небольшие проценты, что вы зарабатываете, могут быть сжаты масштабированием. Не забывайте, что у Sharplink уже есть резервы ETH на сумму более миллиарда, и их вложение в 100 миллионов — скорее не инвестиция, а поиск регулируемого источника дохода для своих резервов. Сейчас BTC на уровне 65044, ETH — 1922, фаза бокового движения — именно время, когда инфраструктура доходности на блокчейне тихо формируется. Когда начнется следующий ралли, каналы входа для таких фондов могут быть уже готовы. Вы бы рассмотрели возможность передать часть своих активов таким фондам доходности на блокчейне или предпочли бы сами держать приватные ключи и получать доход самостоятельно?

Человек, которого рынок разбил в пух и прах, теперь стал самым востребованным в Кремниевой долине В конце июля 25-летнему Леопольду, вероятно, было не очень хорошо. Его фонд Situational Awareness за месяц потерял 67% стоимости, и он был вынужден с дисконтом более 10% продать свой лонг-шорт портфель стоимостью более 10 миллиардов долларов компании Citadel. Дисконт более 10% означает, что покупатель знает, что вы вынуждены продавать, и у вас нет возможности торговаться. По логике, после такого человек должен был исчезнуть на какое-то время. Но произошло наоборот. За несколько дней множество инвесторов из Кремниевой долины сами связались с этим фондом, выразив желание вложить дополнительные средства. Пэт Грейди из Sequoia публично заявил, что Леопольд надолго останется важной фигурой в Кремниевой долине. Ветеран венчурного капитала Элад Гил объявил о своем первом инвестировании в этот фонд. Логан Бартлетт из Redpoint выразился еще откровеннее, сказав, что здесь есть архетип героя: Леопольда ударили, но это сплотило всех. Еще интереснее, что фонд ответил, что пока не принимает новые средства. Сам Леопольд в письме инвесторам сообщил, что полностью ликвидировал все заемные позиции, рассматривая этот опыт как дорогостоящий, но бесценный урок, и по крайней мере временно не будет использовать банковские маржинальные услуги для увеличения позиций. Для справки, фонд в этом году все еще показывает примерно 80% положительной доходности, а оставшийся портфель оценивается примерно в 10 миллиардов долларов. То есть он не потерял все деньги, он просто ошибся с размером ставки в выбранном направлении. Удивительная доходность первой половины года была реальной, а 67%-й убыток за июль тоже был реальным — оба показателя относятся к одной и той же позиции. Акции в сферах хранения данных и вычислительных мощностей упали более чем на 30% в июле, а шорт по софтверным акциям отскочил, в итоге пострадали с обеих сторон, при этом использовался кредитный плечо почти в четыре раза. Оценка Уолл-стрит совсем иная. Основатель S3 назвал это сверхконцентрированной, сверхперегруженной и одновременно сверхкредитованной позицией. Barclays еще раньше отказался принимать его в качестве клиента из-за чрезмерной концентрации отраслевых рисков. Объяснение профессора Нью-Йоркского университета мне кажется очень точным: Кремниевая долина вознаграждает тех, кто правильно оценивает трансформационные технологии, а Уолл-стрит — тех, кто сохраняет капитал и достигает скорректированной по риску доходности. Один и тот же человек в двух системах оценки — герой и антагонист. Мы слишком хорошо знакомы с этим сценарием. Ликвидация на блокчейне никогда не спрашивает, был ли ваш прогноз верным, цена достигает определенной отметки — и вас ликвидируют. Кредитное плечо забирает не способность к суждению, а право ждать. Вы можете оказаться правы, но не доживете до этого момента. И вот вопрос. Человек однажды угадал направление, был выбит из позиции, а теперь говорит, что больше не использует плечо. Вы бы вложили в него деньги?

Шестьдесят пять тысяч держались месяц, но всё равно пробили Утром открыл приложение, BTC показывает 64974.5, как раз чуть ниже 65000. На OKX линия цены показывает, что за 24 часа рост всего 0.13%, то есть вчерашний небольшой отскок полностью отыгран. Это число кажется незначительным, но для тех, кто торгует по тренду, понятно, что 65000 — это не просто круглая цифра, она находится между средней ценой покупки краткосрочных держателей на уровне 67523 и 200-недельной скользящей средней 63657 — сверху последние пять месяцев вошедшие в рынок всё ещё в минусе, снизу — средняя стоимость всех покупателей за последние четыре года. Обе границы рядом, а цена застряла посередине, что очень изматывает: не может вырасти, но и не падает сильно. Пересмотрел свои торговые записи, за последний месяц BTC в основном колебался между 58000 и 67000, колебания в тысячу пунктов в день — обычное дело. Сегодняшний пробой больше похож на линию, которая простояла около тридцати дней, и её слегка проткнули, а не на сильное давление со стороны крупных игроков. Посмотрите на объёмы — у нескольких крупных бирж дневной оборот всё ещё сотни миллиардов, эта сделка не вызвала волн, даже всплеска не получилось. Если уж говорить, кто продавал, то скорее никто не покупал, и после долгого боковика цена естественно скользит вниз, рынок потерял направление и идёт по пути наименьшего сопротивления. Больше стоит обращать внимание на общий фон. За последний месяц USDT упал с 184,2 млрд до 183,1 млрд, USDC с 73,28 млрд до 72,15 млрд, вместе это уменьшение на 2,23 млрд. Краны ремонтируются, пулы протекают, наличные у покупателей тихо уменьшаются. Кроме того, отрицательная премия Coinbase держится уже 82 дня, последний показатель -0.0759, что говорит о том, что в США недостаточно желающих активно поднимать цену и покупать. ETF же показывает пять дней подряд чистый приток, только вчера вошло 98,84 млн, но эти деньги по сравнению с ежедневным оборотом в сотни миллиардов не двигают рынок, максимум поддерживают дно, но не компенсируют утечку стабильных монет. Такой боковик проверяет терпение, а не технику. Сверху эта стена — это десятки миллиардов долларов коротких позиций, снизу — линия стоимости покупателей за четыре года, между этими двумя стенами цена ходит туда-сюда, комиссии и финансирование берутся ежедневно, кто первый не выдержит — тот проиграет. Я видел много людей, которые часто входили и выходили в этом диапазоне, но заработанные комиссии не покрывали убытки от одного резкого движения. Поэтому сегодняшний пробой я для себя рассматриваю так: это не разворот тренда и не начало краха. Это просто очередное напоминание, что боковик ещё не закончился, управление позицией важнее угадывания направления, старайтесь не ставить ордера в самые тонкие часы глубины рынка ночью, не пробуйте входить, когда нет покупателей. А вы сегодня — вас выбило по стопу или вы лежите и притворяетесь мёртвыми?

Хакер, укравший 1,5 миллиарда, подал в суд на биржу Одна биржа подала в суд на хакерскую группировку государственного уровня. Bybit подал иск в окружной суд Колумбии в США против Северной Кореи, её разведывательного управления и печально известной группы Lazarus — тех самых, кто в прошлом году украл у Bybit 1,5 миллиарда долларов. Более того, федеральный суд США уже выдал предварительный запрет, заморозив часть украденных активов и запретив их перемещение и распоряжение ими на время судебного разбирательства. Это то, что многие мошеннические биржи пытались сделать, но не смогли, потому что противник — не обычная компания, на которую можно вручить повестку. Раньше такое и представить было невозможно. Когда биржу взламывают, обычно это заканчивается тем, что сама биржа несёт убытки, выплачивает компенсации, усиливает контроль рисков, максимум — обращается в полицию и публикует уведомления. Редко кто выводит дело до суда с участием игроков государственного уровня. Bybit выбрал гражданский иск, а заморозка активов означает, что эти средства временно недоступны, фактически выделена часть украденных денег, которую можно сохранить, а затем добавить дополнительные меры защиты, продлить цепочку ответственности и создать прецедент для других пострадавших. Но нужно понимать: это не значит, что все 1,5 миллиарда удастся вернуть. Отслеживание в блокчейне позволяет определить часть потоков, но вернуть всё практически невозможно, а Северная Корея вряд ли добровольно явится в суд, и даже если будет решение, его могут не исполнить. Этот иск больше направлен на то, чтобы вывести дело на свет, создать юридическую возможность для давления и блокировки активов, а также предупредить индустрию: даже крупные биржи могут стать жертвами хакеров государственного уровня и потерять 1,5 миллиарда, безопасность — бесконечный процесс, никогда не думайте, что вы достаточно велики, чтобы быть в безопасности. Что касается нас, урок остаётся прежним: не храните всё в одном месте. Права на вывод, отмена разрешений, внимательно проверяйте содержимое перед подписанием — эти простые меры действительно спасают. В день инцидента личные ключи под контролем важнее любых извинений, когда платформа объявляет о техническом обслуживании, лучше иметь копию своих монет в другом месте, чтобы не жалеть потом, когда каналы вывода закроются. Оглядываясь назад, возможно, самая большая ценность этого дела — устрашение. Раньше хакерские группировки действовали почти без затрат, вероятность привлечения к ответственности была ничтожно мала. Если теперь биржа готова тратить реальные деньги на международные иски и получает судебные запреты на заморозку активов, будущим злоумышленникам придётся серьёзно подумать перед атакой. Медленно, но верно. Как ты думаешь, может ли такой международный иск действительно напугать хакеров?

Южная Корея запретила кредитное плечо для ETF, но деньги ушли в Гонконг Пакет одноакционных ETF с кредитным плечом и обратных ETF в Южной Корее охладел быстрее, чем ожидалось. Новые правила вступили в силу всего неделю назад, а совокупный объем торгов по 16 продуктам упал до 9412 млрд корейских вон, два торговых дня подряд опускаясь ниже 1 трлн, тогда как в последний день перед регулированием этот показатель составлял 12,45 трлн. С 12 трлн до менее 1 трлн всего за семь торговых дней — падение более чем на 90%, почти обрыв, где раньше было оживление, теперь пусто. Причина в пороге: с 31 июля для обычных частных инвесторов, желающих играть с одноакционными ETF с кредитным плечом, маржа поднята с 10 млн до 30 млн корейских вон наличными. Если денег не хватает — половина дверей закрыта. Доля таких продуктов в объеме торгов ETF в Корее упала с 30-40% до 5,6%. Ранее ежедневные объемы торгов в десятки триллионов практически исчезли, остались только старые деньги и институционалы, которые еще имеют право играть. Но деньги не исчезли, они просто переместились. Корейские биржи сами заявляют, что после регулирования объемы одноакционных ETF с плечом упали, а объемы полупроводниковых ETF с плечом выросли, часть средств ушла в аналогичные продукты, котирующиеся в Гонконге — например, CSOP SK Hynix с 2-кратным плечом, один из крупнейших по капитализации одноакционных ETF с плечом в мире. В отрасли это называют эффектом шара: если с одной стороны прижать, с другой надувается пузырь, регулирование закрывает одну дыру, а пузырь появляется в другом месте, контролировать внутренний рынок можно, а зарубежный — нет. Для нас важен не объем торгов в Корее, а тень: когда высокое кредитное плечо регулируется и душится, избыточные спекулятивные деньги ищут следующий выход. В крипте мемы и фьючерсы всегда были приемником таких настроений, куда рынок менее регулируем, туда и идут горячие деньги. Регуляторы могут контролировать внутренние площадки, но не могут остановить инстинкт людей брать кредитное плечо, деньги всегда найдут куда пойти, меняя лишь вывеску. В конечном счете, само кредитное плечо — не зло, зло — это когда высокое плечо преподносится как что-то, что обычные люди могут легко использовать. Южная Корея подняла порог, ценой временного падения объемов и активности. Для нас главное помнить: рынок никогда не испытывает недостатка в каналах для кредитного плеча, недостаток — в контроле над собой. Регулирование закрывает одну дыру, горячие деньги прорываются в другую — это старая история, настоящая опасность не в регулировании, а в том, что эмоции ведут в следующий, еще более дикий рынок. Есть ли у вас знакомые, кто пострадал от таких продуктов с высоким кредитным плечом?

Robinhood говорит, что хочет и акции, и Meme-монеты В чате кто-то поделился интервью, где сотрудник крипто-подразделения Robinhood Йоханн Кербрат сказал правду: их Robinhood Chain позиционируется как баланс между легальными финансовыми продуктами — токенизированными акциями, деривативами — и Meme-монетами. Проще говоря, это та самая схема CEO с двумя волками: один — RWAs, другой — Memes, оба должны быть, один отвечает за серьёзный бизнес, другой — за трафик, никто не должен быть забыт. Эта цепочка действительно мощно стартовала за месяц. TVL достиг почти 800 миллионов долларов, обработано более 200 миллионов транзакций. Кербрат также раскрыл, что выбор Ethereum Layer-2 обусловлен желанием использовать готовую безопасность и децентрализацию, чтобы сосредоточиться на продукте. Конечная цель — не отбирать пользователей у других цепочек, а привлечь тех, кто никогда не сталкивался с криптой — по его словам, если удастся привлечь несколько десятков миллионов клиентов, это будет большой успех, прирост важнее существующей базы, ведь у других цепочек она уже распределена. Видно, что это очень в стиле Robinhood. У них уже 28 миллионов пользователей, ежедневный объём крипто-торговли около 400 миллионов долларов, акции — почти 16 миллиардов в день. Они рассматривают RWA как серьёзный бизнес, а Meme — как крючок для трафика, новых пользователей сначала привлекает кошачья монета, а потом постепенно переводят к токенизации акций. Пример — CashCat, рыночная капитализация которого превысила 200 миллионов, это образец такой стратегии, доказывающий, что брокеры с собственным трафиком могут играть в meme с большим преимуществом, чем традиционные крипто-проекты, которым завидна их способность к распространению. Но не стоит слишком увлекаться. Высказывания руководства — это обещания, а не гарантии. Meme быстро приходит и уходит, сколько из этих 800 миллионов TVL — горячие деньги, пришедшие ради кошачьей монеты, станет ясно через пару месяцев. Данные цепочки показывают, что только 1,7% новых адресов Robinhood Chain взаимодействовали с DeFi, значит, в основном приходят новички, которые при ухудшении настроений уйдут быстрее всех, оставив после себя лишь «кошачью шерсть», а последними останутся те, кто вошёл позже. На самом деле такая стратегия не нова, биржи уже делали meme, но никто не имеет у себя десятки миллионов реальных акционеров, как Robinhood. Главное отличие — в распространении: другие проекты тратят деньги на привлечение трафика, а Robinhood просто показывает уведомления своим пользователям, традиционные проекты завидуют, им не хватает не технологий, а канала до обычных людей. Но как бы ни была популярна кошачья монета, она остаётся лишь входом для трафика, а не печатным станком. Чтобы удержать пользователей, одного meme недостаточно, нужно кормить и вторую половину волка — токенизацию акций, иначе веселье быстро закончится, и TVL упадёт быстрее, чем вырос. Как вы относитесь к такой стратегии выпуска Meme от брокеров?

Владельцы биткоинов получают бесплатную копию новой цепочки Есть новая цепочка под названием ECX, которая делает довольно необычное: на определённой высоте блока полностью копирует всю историю транзакций биткоина. За исключением части, связанной с Сатоши Накамото, почти все держатели BTC получат эквивалентное количество ECX. Сеть биткоина при этом не меняется, фактически вы получаете дополнительную копию из ниоткуда, монеты дарят просто так, ничего делать не нужно, даже подтверждать получение — средства поступают автоматически. Изначально планировался однократный хардфорк 23 августа, теперь процесс разделён на три этапа. Разработчик Пол Сторц объявил: альфа-версия активируется 23 августа на высоте блока 963648, бета-версия выйдет 20 сентября на блоке 967680, а окончательная версия будет выпущена 31 октября на блоке 973728. Токены, накопленные на альфа и бета этапах, после запуска постоянной цепочки можно будет сжечь или обменять на официальные ECX, так что раннее участие не бесполезно, просто придётся подождать несколько месяцев, чтобы получить выгоду. Важное предупреждение: защита от повторного воспроизведения транзакций остаётся опциональной. Официальный кошелёк включит эту защиту и перед транзакцией будет показывать предупреждение. Но Сторц предупреждает, что если игнорировать это, ECX может повторно воспроизвести ваши биткоин-транзакции — то есть если вы отправите BTC, эта операция может быть скопирована в ECX, и соответствующие биткоины тоже будут переведены новому владельцу. 31 октября совпадает с 18-й годовщиной публикации белой книги Сатоши, дата выбрана символично, но это значит, что процесс растянется до конца года и может быть много изменений. Для обычных держателей эта бесплатная цепочка звучит заманчиво, но вопрос с повторным воспроизведением нельзя игнорировать. Не подписывайте одинаковые транзакции на обеих цепочках бездумно, дождитесь предупреждений от официального кошелька и подтверждайте их аккуратно. Если хотите участвовать, лучше подождать выхода постоянной версии и стабилизации экосистемы — эти пару месяцев не критичны. Бесплатное часто оказывается самым дорогим, особенно если не понимаешь мелкий шрифт — лучше сначала разобраться. Кстати, это не первый случай копирования истории: Bitcoin Cash и Bitcoin SV уже делали похожие форки, используя популярность биткоина для запуска новых цепочек. Отличие ECX в том, что процесс растянут на три этапа в течение двух месяцев, что даёт рынку время подготовиться и снизить риски. Плюс — меньше проблем, минус — энтузиазм может угаснуть. Для нас, мелких держателей, самый надёжный подход — подождать, пока выйдет постоянная версия, кошелёк станет стабильным и защита от повторного воспроизведения включится по умолчанию. Бесплатные монеты никуда не денутся, спешка в этом деле не нужна, безопасность важнее скорости. Вы собираетесь получить эту бесплатную копию для своих BTC?

Тот, кто продавал подряд четырнадцать кварталов, тихо купил акций Google на сто миллиардов Кэш-резервы Баффета впервые начали сокращаться. Berkshire опубликовала отчет за второй квартал прошлой ночью, денежные резервы упали с 397,4 млрд долларов в первом квартале до 365,51 млрд долларов, то есть за квартал уменьшились более чем на 30 млрд. Более того, рекорд по чистым продажам в течение четырнадцати кварталов прервался. Последний раз Berkshire так явно покупала акции был в четвертом квартале 2022 года. На что потратили деньги? Во втором квартале чистые покупки акций составили около 20 млрд долларов, из них самая заметная — примерно 10 млрд на частное размещение акций Alphabet, с целью поддержки инвестиций Google в AI-центры обработки данных. Остальные 6,8 млрд пошли на покупку строительной компании Taylor Morrison, 4,5 млрд — на выкуп собственных акций, а около 3 млрд — на нераскрытые покупки на открытом рынке, детали которых станут известны после публикации формы 13F 14 августа. Теперь Alphabet официально вошла в пятерку крупнейших позиций Berkshire, наряду с American Express, Apple, Bank of America и Coca-Cola, которые вместе составляют 66% портфеля акций. Интересный момент здесь в том, что за последние два с лишним года Баффет объяснял, что рынок переоценен, и он не может найти достаточно привлекательных возможностей, поэтому держит наличные. После четырнадцати кварталов первая крупная инвестиция направлена именно в AI-центры обработки данных — направление, которое сейчас вызывает наибольшие споры и сомнения в оценках. Время тоже очень тонкое. Несколько дней назад Arthur Hayes написал длинную статью, в которой утверждает, что текущие капитальные затраты на AI по сути не технологические инвестиции, а инвестиции в недвижимость; заемщики думают, что кредитуют Apple, а на самом деле финансируют недвижимость в стиле Lehman Brothers, и это кредитный пузырь 2008 года, а не пузырь прибыли 2000 года. Рынок облигаций действительно уже изменился: британская компания дата-центров в середине июля отказалась от рекордного выпуска облигаций на 1 млрд евро в пользу банковского кредита, а в трех последних сделках с CMBS для дата-центров две были вынуждены расширить диапазон ценообразования; за последние двенадцать месяцев риск-премия по таким активам выросла повсеместно. Посмотрим на Google. Джефф Дин ушел после 27 лет работы, основав собственный стартап и забрав с собой трех ключевых сотрудников, Хассабис ушел с поста CEO DeepMind и стал председателем совета директоров, акции Alphabet в течение торгов упали более чем на 5%, рыночная капитализация сократилась почти на 175 млрд — это уже четвертый раз за шесть недель, когда рынок наказывает компанию за события, связанные с AI. В отрасли ходят слухи, что Хассабис изначально собирался уйти одновременно с Дином, но руководство решило, что совместное объявление приведет к обвалу акций, и убедило его сначала перейти на пост председателя, чтобы уйти более достойно. То есть эти 10 млрд вложены в самый неспокойный момент, когда рынок облигаций самый придирчивый, и сделка была через частное размещение акций, а не покупку облигаций. Это совсем другой уровень по сравнению с Blackstone, который привлек до 36 млрд долгов для Anthropic, SoftBank, заложивший акции OpenAI для займа в 10 млрд, или самим Alphabet, выпустившим облигации на 25 млрд с подпиской на 115 млрд. Те сделки — это наращивание кредитного плеча, а эта — обмен наличных на акции. Знакомые, вероятно, вспомнят приоритетные акции Goldman Sachs 2008 года, когда он вошел в сделку, когда все боялись рисковать. Конечно, есть и другое объяснение. Абель уже стал CEO, стиль распределения капитала меняется, Berkshire переходит от терпеливого ожидания к действиям, возможно, это не связано с верой в AI, а просто сменился руководитель. У нас же все тихо до невероятности. Биткоин продолжает колебаться около 65 000, крупный шорт на 102 млн долларов частично ликвидирован, после пополнения маржи позиция уменьшена до 60 млн, цена ликвидации сдвинута до 65 310. Никто не ставит ни на рост, ни на падение, хорошие новости не вызывают роста, плохие — падения, и так уже больше месяца. Так что эти сто миллиардов — это наконец-то Баффет, который после трех с половиной лет увидел что-то стоящее для покупки, или же смена руководства в Berkshire изменила стратегию. Если первое, то оценка AI как направления, возможно, придется пересмотреть. Если второе — то это мало связано с верой или неверием в AI. А вы чему больше верите?

Того, кого когда-то выгнали из Европы, теперь, возможно, собираются вернуть обратно В мае 2023 года, когда ЕС принял MiCA, Европа получила весьма почётный титул — первый в мире регион, который разработал полный свод правил для криптоиндустрии. В правилах очень подробно прописаны требования к эмитентам стейблкоинов: где должны храниться резервные активы, можно ли их в любой момент обменять, нужно ли иметь физическое представительство в Европе — всё по пунктам. Те, кто не соответствуют, выбывают. Дальше всё понятно. Торговые пары с USDT постепенно исчезли из аккаунтов европейских пользователей, платформы одна за другой начали снимать их с листинга, Tether не получил разрешение ЕС и остался за дверью. Circle же получил лицензию и стал образцовым примером соответствия. Теперь эта история может измениться. По данным Bitcoin.com News, ЕС решил пересмотреть MiCA, и проблема сформулирована прямо — эмитенты стейблкоинов из-за пределов ЕС, такие как Tether, остаются за пределами европейского рынка. Один из дипломатов ЕС сказал прямо, что повторное обсуждение этого документа на данном этапе уже неизбежно. Причина тоже ясна: многие положения, принятые в мае 2023 года, уже не соответствуют реалиям отрасли. Настоящим толчком к изменению позиции Европы стали не Tether, а другая сторона Атлантики. В США принят закон GENIUS, администрация Трампа активно продвигает стейблкоины, а Европа, оглянувшись, увидела, что придерживается трёхлетних правил, которые закрывают дверь для крупнейшего игрока, в то время как каналы распространения долларовых стейблкоинов у конкурентов только укрепляются. Особенно интересно, кто высказывает эти замечания. Руководитель по политике Circle в ЕС Патрик Хансен ранее предупреждал, что действующий MiCA имеет серьёзные регуляторные пробелы, из-за которых европейские пользователи либо остаются без защиты, либо теряют связь. Circle — один из главных бенефициаров этих правил, получивший лицензию, и логично, что чем выше барьер, тем лучше для них. Но его руководитель по политике говорит, что барьеры проблемные — это заявление весит больше, чем любое отраслевое лобби. Что значит «терять связь» — всем понятно. Пользователи не перестанут использовать USDT из-за снятия торговых пар, они просто перейдут в другое место, где нет лицензий, раскрытия информации и гарантий. Те, кого регуляторы хотят защитить, оказываются вытеснены в тень. Это не только проблема Европы, а проблема всех, кто пытается контролировать ликвидность через барьеры входа — рано или поздно они столкнутся с этим. Амбиции этой ревизии выходят за рамки стейблкоинов — рассматривается также включение токенизированных платежей и токенизированных депозитов. Это как раз основные направления, по которым традиционные банки переходят на блокчейн: Wells Fargo работает над токенизированными корпоративными депозитами, в Японии JPYC получил финансирование для выплаты фрахта водителям грузовиков. Европа явно не хочет снова отставать в этом раунде. И вот в чём вопрос. Три года назад Европа писала правила, чтобы установить стандарт для всей отрасли. Три года спустя Европа меняет правила, ведомая чужим ритмом. Правила пришлось переписывать, потому что они закрывали дверь для игроков. Это зрелость регулятора или признание поражения? Как вы считаете.

USDC, который у вас на руках, зарабатывает проценты для других Circle провела телефонную конференцию по итогам второго квартала, и появились две новости. Во-первых, продлен договор о сотрудничестве с Coinbase по USDC, условия не изменились, USDC продолжит глубоко интегрироваться во все продуктовые линии Coinbase, конкретные доли распределения прибыли не раскрываются. Во-вторых, финансовый директор ясно заявил, что квартальных дивидендов не будет, суть в том, что доходы от инвестиций в платформу значительно превышают выплату дивидендов акционерам. Сначала цифры. За этот квартал общий доход Circle вместе с доходом от резервов составил 701 миллион долларов, что на 7% больше по сравнению с прошлым годом. На конец квартала обращение USDC составило 73,3 миллиарда долларов. Если сопоставить эти два показателя, становится всё понятно. USDC не печатается из воздуха, его кто-то меняет на настоящие доллары. Вы кладёте 1 доллар, Circle даёт вам 1 USDC, а этот доллар они вкладывают в краткосрочные государственные облигации и обратные репо-сделки, чтобы получать проценты. При объёме в 73,3 миллиарда долларов и текущих краткосрочных ставках годовой доход от процентов исчисляется десятками миллиардов долларов. А у вас на руках этот USDC — и проценты вы не получаете. Это не критика, это сама бизнес-модель стейблкоина. Вы меняете деньги на ликвидность и возможность использовать их в любой момент, а цена — это отказ от процентов. Хотите — меняйте, не хотите — нет, это ваш выбор. Есть ещё один интересный момент. Circle не оставляет себе все эти проценты, значительная часть по договору распределяется с Coinbase. Поэтому продление договора так важно для Circle, а неизменность условий означает, что эти издержки не изменились ни в лучшую, ни в худшую сторону. Рынок ранее опасался, что Coinbase может поднять цену в переговорах, но этот вопрос пока решён. Теперь о дивидендах. Компания с квартальным доходом в 700 миллионов долларов, у которой достаточно денег на счетах, ясно заявляет, что не будет платить дивиденды акционерам, потому что деньги будут реинвестированы в платформу. Сейчас у Circle более 150 договоров о распределении, и они продолжают расширять каналы. Проще говоря, они собираются тратить эти деньги на привлечение трафика, создание сценариев использования, сотрудничество, чтобы внедрить USDC в большее количество мест. Они делают ставку на масштаб, а не на текущую денежную отдачу. Для нас, кто торгует, здесь скрыт более практичный сигнал. Эмитенты стейблкоинов продолжают активно вкладывать деньги в расширение каналов, что означает, что они считают, что прирост ещё есть. А предложение стейблкоинов — это топливо для покупок на блокчейне, и если поставщики топлива расширяют производство, это противоречит данным о сокращении общего объёма стейблкоинов за последний месяц. Кто из этих данных окажется прав, возможно, важнее, чем сколько ETF вошло на рынок на этой неделе. В краткосрочной перспективе это практически не повлияет на рынок, USDC не потеряет привязку из-за одной телефонной конференции. В долгосрочной перспективе тот, кто контролирует каналы распределения долларов на блокчейне, будет держать ворота для следующего раунда входящих инвестиций. И в конце вопрос: сколько стейблкоинов с нулевым процентом у вас лежит на бирже и в кошельках? Считаете ли вы такую сделку выгодной?