Публикация

Резкий рост прибыли на 372%, а акции упали на 19% — Уолл-стрит наконец-то сказала «нет» AI-хранению данных Смотрим на отчет SanDisk — выручка 8,97 млрд долларов, рост на 372% в годовом исчислении, валовая маржа 84,6%, EPS превзошел ожидания, а также объявлен план обратного выкупа акций на 14 млрд долларов. Смотрим на отчет Western Digital — выручка 3,75 млрд долларов, рост на 44% в годовом исчислении, чистая прибыль выросла в 12 раз. А потом просыпаемся — акции Western Digital упали на 19%, SanDisk — на 12%, SK Hynix — на 8%. Полный ступор. «Разве не взорвались показатели? Почему же акции падают?» Почему? Потому что Уолл-стрит сейчас вообще не смотрит на «сколько заработали в прошлом», а только на «сколько смогут заработать в будущем». Средний прогноз SanDisk — 10,55 млрд долларов, а рынок ожидал 11,148 млрд долларов. Разница менее 6%. Акции рухнули на 12%. Western Digital еще более несправедливо — прогноз выручки на следующий квартал 4,1 млрд долларов, а аналитики ожидали всего 4,02 млрд долларов. В итоге после торгов акции упали на 11%, а на следующий день еще на 13%. Чем лучше показатели, тем сильнее падение. Эта картина повторяется в этом году — после отчета SK Hynix во втором квартале акции упали на 30% в течение торгов, а прибыль Samsung выросла на 1810%, но акции упали на 6%. Это не проблема одной-двух компаний — это изменение логики оценки всего суперцикла AI-хранения данных на рынке. Goldman Sachs одним предложением раскрыл суть: «Основной конфликт в индустрии хранения данных сейчас не в ухудшении фундаментальных показателей, а в том, что рыночные ожидания слишком опережают реальность.» Перевод на человеческий язык — Дело не в том, что хранение данных стало плохим, а в том, что рынок ожидает от хранения данных «вы должны быть идеальны, каждый раз превосходить ожидания, и даже прогнозы должны значительно повышаться». SanDisk выросла в этом году более чем на 460%, Western Digital — на 200%. Положительные новости уже учтены в цене. Когда результаты вышли, а новых сверхожиданий не появилось — инвесторы начали фиксировать прибыль. Еще один тревожный сигнал. NVIDIA рассматривает возможность снижения конфигурации HBM в Rubin Ultra. Изначально планировалось использовать HBM4e 12hi, теперь рассматриваются варианты с HBM4e 8hi, HBM4 12hi и другие более низкие конфигурации. Даже NVIDIA не может получить достаточно высококлассной HBM. Что это значит? HBM — это не печатный станок денег, а узкое место. Дефицит хранения данных поддерживает цены, но одновременно ограничивает поставки AI-чипов. История «спрос превышает предложение» начинает показывать другую сторону. Но мнения на рынке сильно расходятся. Citibank говорит: запасы низкие, коэффициент удовлетворения спроса упал с 70% до 50%, мощности не справляются с заказами. China Asset Management говорит: в ближайшие 3-5 лет предложение хранения данных все еще не сможет удовлетворить весь спрос. Morgan Stanley говорит: контрактные цены на память достигнут пика в 4 квартале. Renqiao говорит: отрасль уже достигла пика, фаза экстремальной прибыли будет короткой. Бычьи и медвежьи не отрицают сильные показатели. Разногласия в том, как долго эта сила продлится. Мой вывод прост — Резкое падение акций хранения данных — не из-за краха фундаментальных показателей, а из-за «разрыва ожиданий». В прошлом году рынок оценивал AI-хранение как «каждый квартал должно быть лучше». Теперь SanDisk говорит «валовая маржа стабильна» — это воспринимается как пик. Western Digital говорит «прогноз на следующий квартал 4,1 млрд» — чуть выше ожиданий, но акции все равно падают. Когда рынок привык к «превышению ожиданий», любое «соответствие ожиданиям» воспринимается как недостижение. Рекомендации по действиям? Три фразы: Первое, не утешайте себя «хорошими результатами». В этом отчетном сезоне рынок смотрит на прогнозы, тренды валовой маржи, на «вторую производную» — важно не просто расти быстро, а расти еще быстрее. Второе, волатильность в секторе хранения данных еще не закончилась. В июле SanDisk упала на 47% за месяц, потеряв 150 млрд рыночной капитализации. SK Hynix на Nextrade перед торгами сбросила 11 акций с падением на 30%. Когда ликвидность иссякает, фундаментальные показатели не работают. Третье, если у вас есть соответствующие активы — будьте готовы к волатильности. Кто прав, кто виноват — не важно, важно, что сама неопределенность — причина сокращать позиции. Уолл-стрит голосует ногами и говорит вам — Лучшие времена AI-хранения, возможно, уже прошли. Или, по крайней мере, рынок так считает. $SNDK $WDC $SKHY #存储股财报后下挫，AI内存牛市还稳吗？