Публикация

上半年累计营收首次突破100万亿韩元，同比增长257%。第二季度营收79.32万亿韩元，营业利润60.54万亿韩元，净利润同比暴增1242%，营业利润率高达76%。现金及现金等价物88万亿韩元（约616亿美元），环比暴增近62%，净现金头寸69.4万亿韩元。 HBM4已量产出货，HBM4E样品已交付客户。一季度HBM市场份额58% ，稳居全球第一。每一项数据单拿出来，都足够让任何一家公司开香槟庆祝。然后呢？ 7月29日财报发布当天，SK海力士韩股暴跌超17%，创历史最大单日跌幅纪录。美股上市以来，股价已从接近195美元的高位累计下跌约21%。若从6月高点算起，回撤幅度超过50%，市值近乎腰斩。利润最好的财报，成了股价最惨的催命符。市场到底在怕什么？怕的是存储行业那个著名的“死亡循环”—— 赚钱→扩产→产能过剩→价格战→亏损→破产。过去三十年，这个循环摧毁了无数存储公司。每一次行业景气高点，都是扩产狂潮的起点；每一次扩产狂潮，都是下一轮崩盘的伏笔。现在SK海力士在干什么？正在用历史上最猛的速度扩产。 2026年上半年，购置有形资产的资本支出达18.33万亿韩元，同比增长72.7%。全年资本支出预计达到40万亿至50万亿韩元区间高位。 SK集团更是宣布未来十年投资7200亿美元用于AI内存扩产，目标是将产能提升至当前的三倍。7月纳斯达克上市又募资265亿美元，全部砸向扩产。市场看到的是：一家公司把赚到的每一分钱，甚至借来的钱，全都扔进了新工厂。而存储行业的历史告诉市场：当所有人都觉得需求永远不够的时候，往往就是供给即将过剩的时候。但这一次，可能真的不一样。第一，长协锁死了需求。 SK海力士已与约10家核心客户签订长期供货协议，期限3到5年。其中与英伟达敲定5000亿美元合作方案。HBM的长期协议覆盖率甚至达到了100%。过去行业签一年长约，现在一签就是五年。五年意味着什么？意味着不管市场价格怎么波动，这些产能已经有人买单了。第二，供给真的跟不上。高盛测算，2026年全球DRAM供需缺口约5% ，2027年扩大至5.9% ，紧张态势将持续至2028年。摩根大通预测HBM供需缺口在2026至2028年分别约为-15%、-14%和-22%。 SK集团会长崔泰源的原话更直接：“所有的客户都在要求接近原来需求两倍的供货量，但供应完全跟不上。” 他甚至预测，2027年将是“存储芯片荒”最严重的一年。第三，EUV设备交期超两年半，产能不是说扩就能扩的。半导体工厂从动工到量产，至少需要四到五年。即便现在砸钱，新增产能也要到2027年底至2028年才能集中释放。需求的爆发是瞬时的，供给的响应是以年为单位的。市场不是在定价“海力士好不好”，而是在定价“这个行业会不会重蹈覆辙”。 557%的增长不够，因为市场怕的是——你现在赚的每一块钱，都是在为下一轮崩盘攒弹药。但如果你看得更远一点—— 长协锁定了五年需求、供需缺口持续到2028年、EUV设备扩产需要四五年、AI需求是结构性的而非周期性的—— 这一次的“死亡循环”，可能真的被打破了。崔泰源自己说：“与其说半导体行业周期消失，不如说周期被大幅拉长。” 这对加密市场意味着什么？第一，别用“利润增长”来判断一个资产的价值。市场定价的是“未来现金流能不能覆盖今天的资本开支”。海力士赚了557%，但把利润全砸进了新工厂——市场说“不够”。第二，长期逻辑和短期定价是两回事。海力士的长期逻辑无懈可击——AI需求、长协锁定、供需缺口。但短期市场看到的是：资本开支增速（72.7%）远高于利润增速（557%的基数效应掩盖不了边际放缓）。第三，加密市场里的“AI叙事”项目，正在经历同样的估值重构。当传统资本市场的AI硬件股都在被重新定价时，靠蹭AI概念拉盘的项目，只会跌得更快。最后一句： 557%的利润增长，在“死亡循环”的恐惧面前，只值一个跌停。但当长协锁死需求、供需缺口持续到2028年—— 今天的扩产，可能就是明天最深的护城河。 $BTC $SKHYNIX $SKHY #海力士扩产提速，资本开支能否兑现回报

Насколько же прибыльна SK海力士. Во втором квартале выручка составила 79,3 трлн корейских вон (около 54,5 млрд долларов), что на 257% больше по сравнению с прошлым годом. Операционная прибыль — 60,5 трлн корейских вон (около 42 млрд долларов), рост на 557%. Операционная маржа — 76,3%. На каждые проданные 100 единиц товара чистая прибыль составляет 76. За первое полугодие совокупная выручка впервые превысила 100 трлн корейских вон. Любые из этих показателей заставят 99% публичных компаний преклониться перед ними. А что дальше? В день публикации отчёта южнокорейский рынок акций в течение сессии упал более чем на 19%, что стало крупнейшим однодневным падением в истории. Индекс KOSPI два дня подряд подвергался торговым паузам. Рекордный финансовый отчёт вызвал обвал фондового рынка всей страны. Чего боится рынок? Боится того, что заложено в ДНК индустрии памяти — порочного круга: Рост цен → расширение производства → избыток → резкий спад → банкротство. Этот цикл за последние тридцать лет уничтожил множество полупроводниковых компаний. В 2008 году обвал цен на DRAM привёл к банкротству немецкой Qimonda. В 2015 году «зима» на рынке памяти заставила Micron потерять более 2 млрд долларов. Каждый «суперцикл» заканчивается провалом. Что сейчас делает SK海力士? За первое полугодие расходы на приобретение материальных активов превысили 18 трлн корейских вон, рост более 70% в годовом выражении. Годовые капитальные затраты ожидаются на уровне от 40 до 50 трлн корейских вон — в верхней части диапазона. Общий инвестиционный объём первой очереди завода в Ёнине — 31 трлн корейских вон. Заводы M15X и M17 в Чхонджу, а также упаковочный завод P&T7 — все работают на полную мощность. Вся SK海力士 расширяет производство с беспрецедентной скоростью. Рынок смотрит на это и задаёт один вопрос: «Кто оплатит такое огромное производство через два года?» Но на этот раз SK海力士 стала умнее. Компания не стала слепо расширяться, как в 2008 году, ожидая краха. Они сделали то, чего никто в индустрии памяти раньше не делал — зафиксировали спрос в контрактах. В июле 2026 года NVIDIA и SK海力士 подписали долгосрочный контракт на поставку, который может достигать 500 млрд долларов. В соглашении предусмотрена совместная разработка следующего поколения AI-памяти и обеспечение стабильных поставок HBM. И это не единичный случай. Модель закупок на рынке меняется — крупные облачные сервисы переходят от традиционных годовых контрактов к многолетним соглашениям. Клиенты вносят предоплату и залог. Производственные мощности забронированы вплоть до 2028 и даже 2029 года. А что с предложением? Срок поставки EUV-литографических машин превышает два с половиной года — хотите расширяться? Ждите три года. Спрос зафиксирован, предложение заблокировано. Вот как SK海力士 разрывает «порочный круг». За три предыдущих халвинга биткоина многие говорили: «Сокращение предложения — рост цены». Что в итоге? После халвинга 2022 года биткоин упал с 69000 до 16000. Почему? Потому что было ограничение только с предложения, но не было фиксации спроса. Майнеры могут сократить добычу, но крупные игроки могут продавать. ETF могут покупать, но институциональные инвесторы могут выкупать обратно. Главная проблема крипторынка — не «недостаток дефицита», а отсутствие «обязательств на постоянные покупки». SK海力士 с инвестициями в 720 млрд долларов (около 1000 трлн корейских вон) говорит миру: Преодолеть циклы можно не верой, а зафиксировав спрос в контрактах. У биткоина есть жёсткое ограничение предложения — халвинг. Но до сих пор в крипторынке нет механизма долгосрочного закрепления спроса, как в контрактных соглашениях. ETF — это первый институциональный долгосрочный капитал, но он всё ещё может быть выкуплен в любой момент. Настоящее «преодоление циклов» требует, чтобы покупатели и продавцы зафиксировали объёмы и цены на несколько лет вперёд на бумаге, с финансовыми штрафами за нарушение. Что это значит для нас, торгующих криптой? Во-первых, не воспринимайте «халвинг — обязательно рост» как истину. Сокращение предложения не равно удвоению цены — халвинг без фиксации спроса — это просто повторение старой истории. Во-вторых, ETF — это первый шаг, но не последний. Настоящее преодоление циклов наступит, когда появится «институциональное долгосрочное хранение + механизм блокировки без возможности выкупа». В-третьих, сценарий SK海力士 учит нас: умные деньги на пике цикла делают «фиксацию спроса», а не «ставки на рост цен». Урок, выстраданный индустрией памяти за тридцать лет — самые большие потери в циклах терпят те, кто верит только в «дефицит предложения» и не фиксирует «определённость спроса». История халвинга биткоина длится уже более десяти лет. Следующее десятилетие — время новых историй. $SKHYNIX $SKHY $xSKHY #海力士扩产提速，资本开支能否兑现回报