Публикация

На самом деле, я всё больше чувствую, что при инвестировании в компанию нужно изучать не продукт, а бизнес-модель. Поскольку технологии могут быть догонены, бизнес-модели часто определяют, сколько денег компания сможет заработать в долгосрочной перспективе. Почему я всегда думал, что у большинства компаний по хранению есть очевидные характеристики цикла? Причина не только в том, что DRAM, HBM или NAND зависят от спроса и предложения, но, что важнее, большинство из них используют модель IDM (Design + Build Integration). От проектирования чипов и производства пластин до упаковки и тестирования — почти весь производственный процесс должен выполняться внутри компании. Преимущество этой модели — контроль над технологиями и производственными мощностями, но это обходится очень дорого. Фабрика по изготовлению пластин, EUV-литографический аппарат и передовая производственная линия упаковки — все это огромные инвестиции. Даже когда рынок погружается в спад, фиксированные расходы, такие как амортизация оборудования, техническое обслуживание завода, затраты на труд и постоянное расширение мощностей, всё равно существуют и не будут снижаться только из-за падения цен на чипы. Поэтому, когда цены на хранение входят в нисходящий цикл, прибыль часто быстро сжимается, а финансовые отчёты значительно колеблются. Смотрю на NVIDIA в противоположную сторону. Компания не производит собственную фабрику пластин, а сосредоточена на проектировании чипов, оставляя производство TSMC. Хотя эта модель без фабрики также несёт расходы на производстве, ей не нужно выдерживать десятки миллиардов долларов в производственных активах, что позволяет инвестировать больше средств в CUDA, NVLink, программные экосистемы и разработку продуктов следующего поколения. Поэтому я всегда считал, что настоящая проблема компании — это не только технологическое лидерство, но и то, сможет ли её бизнес-модель стабильно приносить высокую доходность. Часто инвестиции связаны не с тем, какая технология лучшая, а в том, чья бизнес-модель легче справляется с циклами.