Публикация

昨晚，两份财报同时落地。微软盘后大涨8%。Meta盘后暴跌8%。同样的AI叙事，完全相反的结局。市场在用脚投票——告诉你一件事：AI故事正在分化，而且速度比你想象的要快。微软交了一份“闭环”的答卷。第四财季营收900亿美元，超预期。Azure云业务增长43%，年化收入首次突破1000亿美元。Microsoft 365 Copilot付费席位超3000万。更狠的是——微软把2027财年资本支出预期从1900亿下调到1750亿。账面上看，资本开支少了。但别被骗了——只是财务处理方式变了，以前算“购买资产”，现在部分改算“长期租金”。未来租金承诺从1970亿涨到了3290亿。但市场不在乎这些会计细节。市场在乎的是：Azure还在加速，下季度指引45%。客户在排队等算力。新增产能一上线就能变成收入。投入→产能→收入→现金流——这个闭环跑通了。自由现金流虽同比下降23%，但管理层明确说2027财年保持正向。 Meta交了一份“豪赌”的答卷。营收608亿，同比增28%，略超预期。然后呢？净利润同比下滑14%，从183亿掉到158亿。成本和费用暴增55%。资本开支311亿，同比增长83%。自由现金流——7.84亿美元。去年同期这个数字是85亿。跌了91%。一个季度忙活下来，兜里只剩7亿多现金。创下近四年最低水平。然后扎克伯格说：我还要继续烧。全年资本开支从1250-1450亿收窄到1300-1450亿。问题出在哪？微软有Azure。 AI算力在微软这里——是有客户排队买单的。客户在等算力，算力一上线就变成收入。商业剩余履约义务6780亿美元，还在增长。钱花出去，能收回来。 Meta有什么？广告。AI确实能改善推荐效率，但这些收益——被更快的折旧、基础设施和人员成本全吃掉了。 Meta没有成熟的云业务。扎克伯格在电话会上说“考虑向第三方出租富余算力”——翻译成人话：我还没想好怎么赚钱。市场不是不让你烧钱。是让你烧了钱得让人看到回头钱。谷歌上周自由现金流转负，盘后跌7%。Meta自由现金流只剩7亿，盘后跌8%。市场对“纯烧钱”已经零容忍了。今晚亚马逊和苹果接棒。亚马逊规划2026年资本支出约2000亿。AWS上季度增长28%，但过去12个月自由现金流从259亿骤降到12亿。市场在害怕什么，亚马逊比谁都清楚。它会怎么讲故事？强调自研芯片成本优势？强调客户订单排队？用长期租赁承诺减轻账面冲击？换说法没用。市场的考核标准已经变了—— 自由现金流能不能扛住？新增算力是不是一上线就能收钱？两个AI故事，同一个晚上。一个在兑现，一个在等待。一个闭环跑通了，一个还在烧钱等答案。 Meta股价今年涨了一年，自由现金流却创了四年新低。这到底是合理透支未来，还是危险信号？ $MSFT $xMETA $xAAPL #财报观察员：微软云收入破千亿，Meta却指引拉胯——AI故事分化了？

В ту же ночь Microsoft выросла на 8%, Meta упала на 8% — история об искусственном интеллекте начала расходиться Прошлой ночью, после закрытия фондового рынка США, Microsoft выросла более чем на 8%. Meta упала более чем на 8%. Та же ночь, тот же трек, совершенно противоположные концовки. Истории об искусственном интеллекте начинают расходиться. Некоторые начали исполнять свои обещания, другие всё ещё строят мечты. Начнём с Microsoft — пора подавать статью. Выручка достигла 90 миллиардов долларов, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом, превзойдя ожидания. Прибыль на акцию составила $4,74, что на 23% больше по сравнению с прошлым годом, превзойдя ожидания. Но настоящим прорывом стал облачный бизнес: годовая выручка Azure в облаке впервые превысила $100 миллиардов, что на 43% рост по сравнению с прошлым годом. Темпы роста были на 3 процентных пункта быстрее, чем в предыдущем квартале, что стало самым быстрым темпом с начала 2022 года. Microsoft 365 Copilot предлагает более 30 миллионов платных мест. Коммерческие остаточные обязательства по исполнению составили 678 миллиардов долларов, что вдвое превышает годовой доход. Что ещё важнее — капитальные расходы не превысили ожиданий. Капитальные вложения в четвертый квартал составили 41 миллиард долларов, при этом годовой план остался без изменений. Самый большой страх рынка — «рост цен» — так и не произошёл. Логика Microsoft проста: они вложили деньги и начали зарабатывать. Монетизация ИИ входит в ускоренную траекторию. Смотрел на Мету — всё ещё горящий. Выручка достигла 60,8 миллиарда долларов, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом, установив новый рекорд. Доходы от рекламы составили 59,36 миллиарда юаней, что на 27% больше по сравнению с прошлым годом. Однако чистая прибыль составила 15,8 миллиарда долларов, что на 14% меньше по сравнению с прошлым годом, значительно ниже ожиданий рынка в 18,5 миллиарда долларов. Операционный денежный поток составил 31,8 миллиарда юаней, а капитальные расходы — 31,08 миллиарда юаней. Свободный денежный поток — осталось всего 784 миллиона долларов. Это резкое снижение на 91% по сравнению с 8,55 миллиарда юаней за тот же период прошлого года. Это самый низкий уровень за почти четыре года с 2022 года. Цукерберг также повысил годовой минимум капитальных расходов с $125 миллиардов до $130 миллиардов. Прогноз по выручке на третий квартал составляет 61-64 миллиарда, медиана — 62,5 миллиарда, что ниже ожиданий аналитиков в 63,2 миллиарда. Логика Meta проста: они инвестируют и продолжают инвестировать. Когда ты начнёшь зарабатывать? Понятия не имею. В чём же разница? Бизнес-модель. Azure от Microsoft продаёт лопаты всем компаниям, занимающимся искусственным интеллектом. Кто бы ни выиграл, они должны использовать облако. OpenAI использует Azure, Anthropic — Azure, а все стартапы с ИИ используют Azure. Это бизнес, который собирает плату за проезд. ИИ Meta предназначен для её собственного использования. Улучшение рекламных рекомендаций, создание ИИ-ассистентов и развитие метавселенной. Все входные данные — это расходы, а не доходы. Реклама выросла на 27%, но капитальные вложения выросли на 83%. Доход не может опередить затраты. Один — зарабатывать деньги, другой — тратить. Один начинает выполнять обещание, а другой всё ещё ждёт ответа. Цукерберг говорил откровенно: «Я не буду продавать хэш-силу ради краткосрочной выгоды.» В переводе на простой язык: Продолжай гореть, не торопись. Но рынок явно был обеспокоен. Цена акций Meta падает уже 10 дней подряд. Розничные инвесторы могут подождать, но институты — нет. Свободный денежный поток сейчас составляет всего 784 миллиона, всего в одном дыхании от того, чтобы стать отрицательным. Ранее аналитики прогнозировали, что свободный денежный поток во втором квартале обернётся отрицательным, но этого не произошло — хотя и не намного лучше. Сегодня вечером эстафету возьмут на себя Amazon и Apple. Amazon: Рынок ожидает доход около $196,4 миллиарда, прибыль на акцию — $1,82. Рост AWS — ключевой момент. Но план капитальных вложений Amazon на 2026 год составляет около 200 миллиардов долларов — даже более агрессивно, чем у Meta. Apple: Рынок ожидает доход около $108,9 миллиарда, прибыль на акцию — $1,89. iPhone — главный источник роста. Apple придерживается подхода «лёгкого капитала ИИ» — без дата-центров, опираясь на ИИ на стороне устройств. Главный момент сегодняшнего вечера: будет ли Amazon раздавлен денежным потоком, как Meta? Станет ли подход Apple с «лёгким капиталом» новым направлением для историй об искусственном интеллекте? Моё мнение: История Microsoft заслуживает доверия. Потому что деньги уже начали возвращаться. Истории Meta до сих пор можно поверить. Но суть в том, что нужно быть достаточно терпеливым, чтобы дождаться дня, когда это окупится. Цукерберг сообщил, что ИИ начал повышать эффективность рекомендаций рекламы: 9 миллионов компаний используют инструменты рекламы Meta на базе ИИ, а Advantage+ достигает годового дохода, превышающего $75 миллиардов. ИИ действительно работает. Но инвестиции опережают доходы. Две истории с ИИ: одна — монетизация, другая — инвестиция. Какой из них вы выберете, зависит от вашего временного измерения. Сегодняшние отчеты о доходах Amazon и Apple расскажут нам об этом расхожании — будет ли оно продолжать расширяться или сужаться. $MSFT $META $AMZN #财报观察员: Доходы Microsoft от облака превышают 100 миллиардов, но рекомендации Meta разочаровывают — не расходится ли история с ИИ?