Публикация

#SpaceX首份财报超预期，解禁仍是关键变量 $SPCX После разблокировки акций SpaceX цена выросла: разблокировка не равна негативу Многие, увидев «9,115 млрд акций разблокировано», автоматически переводят это как «9,115 млрд акций на продажу». Это уже ошибка. 6 августа первая партия в 9,115 млрд акций просто изменила статус с «нельзя продавать» на «можно продавать», это не дополнительная эмиссия и не размывает общий капитал. Общее количество акций SpaceX сейчас около 13,182 млрд, эта разблокировка составляет всего 6,9%. Даже если все они выйдут в обращение, теоретический свободный оборот увеличится с 638,9 млн до 1,55 млрд акций, что составляет около 11,8% от общего капитала. По-настоящему важно понять, кто может продавать, по какой себестоимости и сможет ли рынок принять эти акции. SpaceX не раскрывает среднюю себестоимость этих разблокированных акций, но публичные данные дают некоторые ориентиры: На конец марта у компании было 133,8 млн опционов класса A со средней ценой исполнения 27,65 долларов; и 358,2 млн опционов класса B со средней ценой исполнения всего 8,22 долларов. Последняя внутренняя сделка в декабре 2025 года была по цене 421 доллару, что с учетом дробления 5 к 1 в этом году эквивалентно 84,2 доллара за акцию. По сравнению с текущей ценой в 133,11 доллара многие сотрудники и ранние инвесторы действительно имеют значительную бумажную прибыль. Снижение позиций, уплата налогов, улучшение жизни и диверсификация рисков — всё это вполне нормально, поэтому потенциальное давление на продажу реально существует. Но «прибыль» не означает «продать всё сразу». Файл о перепродаже сотрудниками, поданный 4 августа, охватывает около 136,95 млн акций, что составляет примерно 15% от первой партии номинально разблокированных акций, и регистрация на продажу не означает, что сделки уже совершены. Почему же после разблокировки цена выросла? Во-первых, паника из-за разблокировки была заранее учтена в цене. Перед разблокировкой цена акций SpaceX с июня упала почти вдвое, опасения по поводу разблокировки, переоцененности и огромных капитальных затрат уже были заложены в цену. Во-вторых, спрос на акции оказался лучше ожиданий. 6 августа, в день разблокировки, акции выросли на 6,1%, на следующий день — ещё на 15,9%, закрывшись на уровне 133,11 доллара при объёме торгов 242 млн акций. Рост цены при высоком объёме торгов говорит о том, что продажи не вышли из-под контроля, что важнее, чем просто количество разблокированных акций. В-третьих, короткие позиции были чрезмерно сконцентрированы. По состоянию на 29 июля около 219,3 млн акций SpaceX были в коротких позициях, что составляет 34% от первоначального свободного оборота. Ожидаемого массового сброса не произошло, и покрытие коротких позиций усилило отскок. Однако нельзя объяснять весь рост последних дней только тем, что «негатив от разблокировки исчерпан». Выручка SpaceX во втором квартале составила 7,814 млрд долларов, что на 92% больше год к году, скорректированный EBITDA достиг 3,538 млрд долларов; повышение рейтинга и общий рост технологического сектора также сыграли роль. В то же время капитальные затраты компании во втором квартале достигли 18,369 млрд долларов, из которых 15,828 млрд пришлось на AI-бизнес. Это и есть настоящая долгосрочная проблема для оценки. Мой вывод: Первая партия разблокированных акций не превратилась в ожидаемую рынком массовую распродажу, что говорит о том, что спрос сильнее ожиданий, но давление предложения ещё не закончилось. 20 августа будет разблокировано ещё около 3,19 млрд акций, а в сентябре и октябре продолжится поэтапная разблокировка. К 8 декабря теоретически в обращение может выйти до 40% от общего капитала. Далее ключевой вопрос — сможет ли цена удержаться и расти выше цены размещения в 135 долларов. Если при дальнейшем увеличении разблокировки цена сможет удержаться выше 135 долларов, это будет означать, что низкозатратные акции действительно усваиваются рынком. Разблокировка — это только открытие двери. Настоящий негатив — это если низкозатратные акции действительно начнут массово продаваться, а рынок не сможет их принять.