Публикация

Завтра вечером SanDisk опубликует финансовый отчет, рынок ожидает выручку за 4-й квартал в размере 8,39 млрд долларов, что на 41% больше по сравнению с предыдущим кварталом, и прибыль на акцию 33,01 доллара, что на 43,33% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Это должно было стать праздником — официальные прогнозы компании уже предвещали очередной рекордный квартал. Но жестокая реальность с падением акций на 47% в июле показывает, что рынок давно смотрит дальше текущих цифр, сосредотачиваясь на более отдаленной перспективе: как долго продлится этот цикл подъема NAND, вызванный ИИ? Сначала взглянем на официальные прогнозы на 4-й квартал — они уже очень сильные. Официальный прогноз SanDisk на 4-й квартал: выручка от 7,75 до 8,25 млрд долларов, при среднем значении 8 млрд долларов, что примерно на 34% больше по сравнению с предыдущим кварталом и более чем в 4 раза превышает 1,9 млрд долларов за аналогичный период 2025 финансового года. Ожидаемая не-GAAP валовая маржа — от 79% до 81%. Разводненная не-GAAP прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне от 30 до 33 долларов, тогда как скорректированная прибыль на акцию за прошлый год составляла всего 0,29 доллара. Теперь вернемся к 3-му кварталу и посмотрим, что на самом деле произошло. После отчета за 1-й квартал акции SanDisk выросли на 8,5%, рыночная капитализация значительно увеличилась. Причина — не краткосрочный эмоциональный всплеск, а фундаментальный отчет, который полностью превзошел все ожидания рынка и стал концентрированным проявлением бонусов от ИИ-хранения. Общая выручка составила 5,95 млрд долларов, что почти вдвое больше по сравнению с предыдущим кварталом (+97%) и на 243% больше по сравнению с прошлым годом, значительно превзойдя рыночный прогноз в 4,72 млрд долларов. Не-GAAP прибыль на акцию составила 23,41 доллара, что почти на 60% выше прогноза рынка в 14,51 доллара. Валовая маржа выросла до 78,4%, увеличившись на 55,7 процентных пункта в годовом выражении и на 27,5 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом, что свидетельствует о значительном улучшении прибыльности. Бизнес по обслуживанию дата-центров стал основным двигателем роста, с квартальной выручкой 1,467 млрд долларов, что на 645% больше в годовом выражении и на 233% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Выручка от периферийных бизнесов составила 3,663 млрд долларов, увеличившись на 295% в годовом выражении и на 118% по сравнению с предыдущим кварталом. Потребительский бизнес принес 820 млн долларов, что на 44% больше. Генеральный директор SanDisk Дэвид Гекелер в отчете за 3-й квартал заявил, что этот квартал знаменует собой фундаментальный перелом для компании, которая сознательно смещает структуру бизнеса в сторону высокоценных конечных рынков, таких как дата-центры. Также произошла фундаментальная перестройка бизнес-модели. SanDisk подписала многолетние соглашения о поставках с пятью крупнейшими ИИ-гигантами, зафиксировав минимальный контрактный доход около 42 млрд долларов и получив финансовые гарантии свыше 11 млрд долларов, покрывающие более трети объема поставок в 2027 финансовом году. NAND превращается из цикличного товара в долгосрочный ресурс, подобный инфраструктуре, что значительно сглаживает цикличность отрасли. При этом баланс компании свободен от долгов, а способность генерировать денежные средства сильна, недавно совет директоров одобрил программу обратного выкупа акций на сумму 6 млрд долларов. Технологический барьер также углубляется. Собственная технология SPRandom SanDisk сократила время предварительной обработки SSD большой емкости с 144 часов до примерно 6 часов, значительно повысив производственную эффективность и снизив производственные затраты. SanDisk уже получила сертификацию PCIe Gen 5 высокопроизводительных TLC SSD у второго крупного клиента из числа гипермасштабных дата-центров, и в будущем ожидается получение сертификаций у других крупных клиентов. Как смотрят на это институциональные инвесторы? Goldman Sachs ясно прогнозирует, что предстоящие результаты SanDisk за 4-й квартал будут «очень сильным кварталом». Основные причины три: Первое, глобальный дефицит NAND флеш-памяти сохранится в 2026 году, спрос на мобильные устройства, ПК и дата-центры восстановится одновременно, а производственные мощности будут ограничены из-за давления со стороны высококлассного ИИ-хранения, что приведет к недостатку предложения обычной продукции и росту рыночных цен. Второе, долгосрочные соглашения о поставках превращают NAND из цикличного товара в долгосрочный ресурс, подобный инфраструктуре, что значительно сглаживает цикличность отрасли. Третье, технология SPRandom значительно повышает производственную эффективность и снижает производственные затраты. Риски, конечно, существуют — высокие ожидания означают соответствующие риски. Если фактические результаты будут лишь «соответствовать прогнозу», а не «превышать верхнюю границу прогноза», рынок может не принять это. Отчет за первый квартал 2026 финансового года превзошел ожидания, но после закрытия торгов акции упали на 6%, поскольку хорошие новости уже были учтены рынком. Отрасль памяти характеризуется сильной цикличностью, и если темпы роста спроса на ИИ замедлятся или основные клиенты сократят капитальные расходы, баланс спроса и предложения может измениться. Конкуренты, такие как Micron, также увеличивают инвестиции, а появление новых технологий, таких как HBM и CXL, может изменить структуру рынка памяти. Но разворот часто скрывается там, где разрыв между ожиданиями и реальностью максимален. Рынок максимально завышает ожидания, сбивает цены, а затем тщательно разбирает логику — и если данные окажутся чуть лучше, это момент самого сильного восстановления оценки. Завтра вечером стоит обратить внимание на два момента: помимо обычных цифр, как руководство опишет баланс спроса и предложения в 2027 году. Второе гораздо ценнее первого. $SNDK #闪迪财报前夕，HBF与存储紧缺引发热议