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Lucros aumentaram 372%, mas o preço das ações caiu 19% — Wall Street finalmente disse “não” ao armazenamento AI Olhando para o relatório financeiro da SanDisk — receita de 8,97 mil milhões de dólares, aumento anual de 372%, margem bruta de 84,6%, EPS superando as expectativas, e ainda anunciou um plano de recompra de 14 mil milhões de dólares. Olhando para o relatório financeiro da Western Digital — receita de 3,75 mil milhões de dólares, crescimento anual de 44%, lucro líquido aumentou 12 vezes em relação ao ano anterior. E depois de acordar — Western Digital caiu 19%, SanDisk caiu 12%, SK Hynix caiu 8%. Fiquei completamente confuso. "Os resultados não foram incríveis? Por que é que as ações caíram?" Porquê? Porque Wall Street agora não olha para "quanto se ganhou no passado", mas sim para "quanto se pode ganhar no futuro". A orientação média da SanDisk é de 10,55 mil milhões de dólares, enquanto o mercado esperava 11,148 mil milhões de dólares. Menos de 6% de diferença. O preço das ações caiu 12%. Western Digital foi ainda mais injustiçada — a orientação média para o próximo trimestre é de 4,1 mil milhões de dólares, enquanto os analistas esperavam apenas 4,02 mil milhões de dólares. No entanto, caiu 11% após o fecho e mais 13% no dia seguinte. Quanto melhores os resultados, maior a queda. Esta cena tem-se repetido várias vezes este ano — após o relatório do segundo trimestre da SK Hynix, as ações caíram 30% durante o pregão, e apesar do lucro da Samsung ter aumentado 1810%, as ações caíram 6%. Não é um problema de uma ou duas empresas — é a lógica de precificação do mercado para todo o superciclo de armazenamento AI que está a enfraquecer. Goldman Sachs resumiu a essência numa frase: "O principal conflito que a indústria de armazenamento enfrenta atualmente não é a deterioração dos fundamentos, mas sim que as expectativas do mercado ultrapassaram excessivamente a realidade." Traduzindo para linguagem simples — Não é porque o armazenamento está a falhar, mas porque as expectativas do mercado para o armazenamento chegaram a um ponto em que "tem de ser perfeito, tem de superar as expectativas todas as vezes, e as orientações têm de ser significativamente revistas para cima". SanDisk subiu mais de 460% este ano, Western Digital subiu 200%. As notícias positivas já estavam precificadas. Quando os resultados são divulgados e não surge uma nova catalisação de superação das expectativas — os investidores realizam lucros concentrados. O que é ainda mais preocupante é outro sinal. A Nvidia está a avaliar reduzir a configuração HBM do Rubin Ultra. O plano original era usar HBM4e 12hi, agora estão a considerar várias opções de configuração inferior, como HBM4e 8hi, HBM4 12hi. Até a Nvidia não consegue obter HBM de alta gama suficiente. O que isto significa? HBM não é uma impressora de dinheiro, é um gargalo. A oferta e procura de armazenamento está apertada, de um lado há um suporte para os preços, do outro há uma limitação para a expedição de chips AI. A história do "excesso de procura" começa a mostrar outro lado. Mas o mercado está muito dividido. Citigroup diz: inventário baixo, taxa de satisfação da procura caiu de 70% para 50%, a capacidade não consegue satisfazer as encomendas. China Asset Management diz: nos próximos 3 a 5 anos, a oferta de armazenamento ainda terá dificuldade em satisfazer toda a procura. Morgan Stanley diz: o preço contratual da memória atingirá o pico no Q4. Renqiao diz: a indústria já atingiu o pico, a fase de lucros extremos será necessariamente curta. Tanto os otimistas como os pessimistas não negam a força dos resultados. A divergência está em: por quanto tempo esta força pode continuar? Portanto, o meu julgamento é simples — A queda acentuada das ações de armazenamento não é porque os fundamentos desmoronaram, mas porque a "diferença de expectativas" está a matar. No último ano, o mercado precificou o armazenamento AI como "tem de ser melhor a cada trimestre". Agora a SanDisk diz "margem bruta está estável" — interpretado como um pico. Western Digital diz "orientação média para o próximo trimestre é 4,1 mil milhões" — um pouco acima das expectativas, mas ainda assim cai. Quando o mercado já está habituado a "superar expectativas", qualquer "cumprimento das expectativas" é considerado abaixo das expectativas. Sugestões de operação? Três frases: Primeiro, não se console com "bons resultados". Nesta temporada de resultados, o mercado olha para as orientações, para a tendência da margem bruta, para a "segunda derivada" — não importa quão rápido sobe, importa se pode subir mais rápido. Segundo, a volatilidade do setor de armazenamento ainda não acabou. SanDisk caiu 47% num único mês em julho, evaporando 150 mil milhões de valor de mercado. SK Hynix viu 11 ações serem vendidas com queda de 30% antes do pregão na Nextrade. Quando a liquidez seca, nenhum fundamento funciona. Terceiro, se possui ativos relacionados — prepare-se para a volatilidade. Quem está certo ou errado não importa, o que importa é que a incerteza em si é razão para reduzir posições. Wall Street está a votar com os pés para lhe dizer — O melhor momento do armazenamento AI pode já ter passado. Ou seja, o mercado acha que já passou. $SNDK $WDC $SKHY #存储股财报后下挫，AI内存牛市还稳吗？