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Os dados não agrícolas surpreenderam negativamente, o emprego nos EUA está à beira de arrefecimento/recessão. A pressão salarial enfraquece, a expectativa de inflação desacelera + risco inicial no emprego, será que isso pode mudar a visão hawkish de Waller? Os dados não agrícolas de hoje são o principal dado macroeconómico da semana e também o âncora para a precificação macroeconómica. Os dados apresentados ainda são relativamente "explosivos", e para nós, que estamos no mercado de risco, a curto prazo há tanto vantagens como riscos. Vamos primeiro analisar os dados: Taxa de desemprego de 4,1%, abaixo do esperado e do valor anterior, mas esta taxa de desemprego não representa um mercado de trabalho aquecido. Nos dados detalhados, pode-se ver que a taxa de desemprego diminuiu devido à queda na taxa de participação na força de trabalho (base), o que é um sinal de que mais pessoas saíram do mercado de trabalho, e esta situação tem ocorrido várias vezes desde o início deste ano, sendo este um dos pontos de risco. Emprego não agrícola -23 mil, muito abaixo do esperado e do valor anterior. Este dado pode facilmente levar a um mal-entendido de que o emprego nos EUA desabou, mas é necessário considerar a revisão dos valores anteriores, que foram fortemente ajustados para baixo nos últimos três meses, e os dados de emprego têm enfraquecido consecutivamente, o que significa que o emprego nos EUA não está apenas a enfraquecer moderadamente, mas a desacelerar continuamente. O salário médio por hora aumentou apenas 2 cêntimos, praticamente sem crescimento, a pressão inflacionária causada pelo aumento salarial está a abrandar. Estes três dados formam uma combinação de risco inicial no emprego + abrandamento da pressão inflacionária salarial, o que ajuda a elevar as expectativas de corte de juros. No entanto, é importante notar que o arrefecimento e a recessão do emprego estão separados por um passo. O primeiro traz expectativas de corte de juros, o que é positivo para o mercado de risco, enquanto o segundo traz riscos económicos, o que é negativo a curto prazo para o mercado de risco, especialmente para o mercado acionista dos EUA. Em que fase está o emprego atualmente? Eu acredito que estamos na primeira fase do risco de recessão — desaceleração do emprego. 1. Atualmente, o mercado de trabalho dos EUA tem basicamente três possibilidades: reaquecimento do emprego, arrefecimento moderado, risco de recessão. E os dados de hoje à noite, na minha opinião, situam-se entre o arrefecimento moderado e o risco de recessão. 2. Olhando apenas para o emprego de julho e para os dados de queda contínua do emprego nos três meses anteriores, o mercado pode interpretar como risco de recessão, mas a taxa de desemprego ainda está relativamente baixa em 4,1% (um nível insalubre), e os pedidos iniciais de subsídio de desemprego continuam a diminuir. Combinado com os dados do emprego privado do relatório não agrícola menor, o emprego privado ainda está a aumentar. 3. As vagas de emprego de junho + os dados do ADP de julho indicam que as empresas privadas ainda estão a contratar, mas a expansão das contratações está quase a parar, embora ainda não tenha havido despedimentos em grande escala. Portanto, numa avaliação global, ainda não chegámos à fase de recessão do emprego. 4. No futuro, devemos observar se a taxa de desemprego no terceiro trimestre continua a subir, se os pedidos iniciais de subsídio de desemprego continuam a aumentar, se após a pausa nas contratações das empresas ocorrem despedimentos em grande escala, etc. Uma vez que esses sinais apareçam, significará que o emprego entrou em risco de recessão. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？ Será que pode abalar a política hawkish de Waller? Qual é a política de Waller? É reduzir a gestão de expectativas, reduzir as orientações prospectivas externas, ancorar a política nos próprios dados. E os dados de emprego de hoje à noite mostram uma queda consecutiva do emprego por três meses, uma forte revisão para baixo dos valores anteriores, e um risco de desaceleração do crescimento do emprego em julho. De acordo com o quadro político estabelecido por Waller desde que assumiu o cargo, estes dados podem realmente abalar a visão política de Waller, mudando a sua opinião sobre aumentar as taxas ou manter as taxas elevadas. No entanto, isto é teoria. Eu acredito que a ideia de Waller é ancorar a política futura do Fed numa nova combinação de dados, ou seja, no seu grupo de trabalho de dados. Antes disso, ele não permitirá que o mercado acredite que a política do Fed está fortemente correlacionada com os dados atuais. Por isso, até temo que Waller possa dar uma resposta negativa aos dados do CPI de julho, considerando que os dados atuais de emprego não representam verdadeiramente a situação do emprego. Claro que esta é uma opinião possivelmente demasiado subjetiva da minha parte, mas se acontecer, será um golpe severo para o mercado. Quando o mercado está a precificar e a antecipar a lógica futura: 1. Após a divulgação dos dados, os rendimentos dos títulos a 1, 10 e 30 anos caíram fortemente. O rendimento a 1 ano é sensível às expectativas de taxa de juro, e os dados enfraqueceram as expectativas de aumento das taxas e elevaram gradualmente as expectativas de corte. Os títulos a 10 e 30 anos, de médio e longo prazo, precificam o emprego e a pressão salarial de hoje à noite, enfraquecendo. 2. O dólar acelera a queda, o ouro acelera a subida, ambos com relação inversa, e o ouro provavelmente antecipou a combinação atual de risco macroeconómico do emprego + abrandamento da inflação. 3. O mercado acionista dos EUA está a subir antes da abertura. O foco de observação hoje à noite não é o índice, mas a situação dos setores. Se as ações de tecnologia e AI continuarem a fortalecer, o mercado está a negociar cortes de juros; se as ações de tecnologia enfraquecerem e as blue chips fortalecerem, significa negociação de recessão. Atualmente, os índices SPHB/SPHQ estão a subir, indicando aumento da preferência pelo risco, e o mercado pré-abertura está a negociar expectativas de corte de juros. 4. #Bitcoin acompanha a situação do mercado acionista dos EUA. Atualmente, o BTC está a subir antes da abertura do mercado dos EUA. Se o BTC subir com a abertura do mercado, significa melhoria da liquidez, aumento da preferência pelo risco e negociação sincronizada de expectativas de corte de juros. Se o BTC cair com a queda das ações de tecnologia na abertura, significa que a lógica de proteção contra recessão está a começar. 5. De acordo com a situação pré-abertura, se o mercado dos EUA começar a negociar cortes de juros, esta noite será certamente um mercado em alta, mas será que o otimismo pode continuar? Será que o FOMO de novas expectativas de corte de juros vai chegar? Ainda não é o momento. 6. No futuro, devemos observar a atitude de Waller em relação a estes dados. A aceitação ou rejeição influenciará se as expectativas de corte de juros aceleram o seu retorno. 7. Estes dados podem fazer a política regressar às expectativas de afrouxamento, mas não podem reverter completamente a situação, pois a inflação nominal ainda está alta e Waller dá mais importância ao problema da inflação. Portanto, as expectativas de corte de juros trazidas pelo risco no emprego podem não durar muito. Além disso, os relatórios financeiros do segundo trimestre do mercado acionista dos EUA ainda estão em curso. Eu, pelo contrário, acredito que esta noite pode ser uma boa oportunidade para vender a descoberto e esperar uma correção!