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Na verdade, cada vez mais sinto que, ao investir numa empresa, o que realmente importa estudar não é o produto, mas sim o modelo de negócio. Porque a tecnologia pode ser alcançada, mas o modelo de negócio geralmente determina quanto dinheiro uma empresa pode ganhar a longo prazo. Por que sempre achei que a maioria das empresas de armazenamento tem uma clara característica cíclica? A razão não é apenas que DRAM, HBM ou NAND são afetados pela oferta e procura, mas o mais importante é que a maioria delas adota o modelo IDM (integração de design e fabricação). Desde o design do chip, fabricação da pastilha até o encapsulamento e teste, quase todo o processo de produção é feito internamente. A vantagem deste modelo é o controlo da tecnologia e da capacidade, mas o custo é muito elevado. Uma fábrica de pastilhas, uma máquina de litografia EUV, uma linha de encapsulamento avançada, tudo representa um investimento enorme. Mesmo que o mercado entre num ciclo descendente, a depreciação dos equipamentos, manutenção da fábrica, custos de pessoal e expansão contínua permanecem como despesas fixas, que não diminuem com a queda dos preços dos chips. Portanto, quando os preços do armazenamento entram num ciclo descendente, os lucros tendem a ser rapidamente comprimidos, e as flutuações nos relatórios financeiros são muito evidentes. Por outro lado, veja a Nvidia. Ela não constrói as suas próprias fábricas de pastilhas, mas foca-se no design dos chips, entregando a fabricação à TSMC. Este modelo fabless, embora tenha custos de terceirização, não carrega ativos de fabricação de centenas de bilhões de dólares, podendo investir mais em CUDA, NVLink, ecossistema de software e desenvolvimento de produtos de próxima geração. Por isso, sempre acreditei que o verdadeiro fosso competitivo de uma empresa não é apenas a liderança tecnológica, mas se o modelo de negócio pode continuar a gerar altos retornos. Investir muitas vezes não é comparar quem tem a melhor tecnologia, mas sim quem tem o modelo de negócio mais capaz de atravessar ciclos.