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8月1日，加密市场“开门黑”。 BTC跌破63000美元，全网爆仓3.62亿美元，超9万人被强制平仓。同一天，Tether发布了Q2财报—— 净营业利润15亿美元。 USDT流通量1846亿，市场份额超60%。利润创纪录，市占率第一，用户新增3000万。看起来，稳得一匹。但你再往下翻一页。超额储备，从一季度的82.3亿美元，跌到了41.1亿美元。腰斩。直接腰斩。总资产从1917亿降到1877亿。负债几乎没变。账上凭空消失了超过50亿美元。 Tether赚了15亿，但安全垫少了41亿。你告诉我这叫“稳健”？钱去哪了？ Tether没说。它只告诉你三件事：第一，黄金增持了14吨，总持仓超过146吨。第二，比特币增持了约1800枚，总持仓98933枚。第三，但这两类资产在Q2都跌了超过10%。黄金从约200亿跌到188亿，比特币从约66亿跌到58亿。翻译成人话：Tether拿你的安全感去抄底黄金和比特币，抄在了半山腰。更诡异的是——Q1报告详细列了每一类资产的美元金额：国债1410亿、黄金约200亿、比特币约70亿。 Q2报告里，这三项的美元数字全没了。黄金只告诉你“超过146吨”，国债只说“占储备的大部分”。为什么不给数字？因为给了数字，你就知道亏了多少。还有一件事更值得琢磨。 USDT流通量1846亿，但整个季度只增加了4.46亿美元。一个季度，几乎没动。整个稳定币市场市值在下滑，USDT逆势增长了4亿多。但4亿多？对一家1800多亿体量的公司来说，这叫“停滞”。是加密市场量缩价跌没人用稳定币了？还是USDC在蚕食份额？都不是。 USDC过去一周流通量减少了约10亿枚。整个市场都在收缩。但问题在于——Tether的用户还在新增3000万，USDT的市占率还在60%以上。用的人多了，流通量却不涨。这说明什么？说明大家拿着USDT，但不动。不买币，不转账，不提现。拿着，看着，等着。 Tether赚了15亿，你很开心——觉得你的USDT更安全了。但你的安全感，是从82亿的安全垫里扣出来的。他们拿你的钱去买黄金和比特币，亏了几十亿，然后告诉你“没事，我们还有41亿超额储备”。 41亿很多吗？对一家1800多亿负债的公司来说—— 这叫“缓冲垫”，不叫“安全垫”。我的判断 Tether依然是全球最大、流动性最好的稳定币发行商。但这份报告最大的信号不是“利润15亿”，而是“透明度在倒退”。一个季度前还在秀肌肉，这个季度开始藏数字。 KPMG的审计还在进行中。等审计报告出来的那天—— 我们才知道，这50多亿到底去哪了。 $BTC $XAU $XAUT #Tether季度盈利15亿，黄金增至146吨

Atenção detentores de USDT. No dia 31 de julho, a Tether publicou o relatório de auditoria do Q2. O comunicado de imprensa foi avassalador: "Lucro operacional líquido de 1,5 mil milhões de dólares, novo recorde!" Você pode estar a pensar: está seguro, o USDT está a lucrar muito, pode ficar descansado. Mas talvez não tenha visto a linha que realmente importa no relatório financeiro. Vamos primeiro ver o lado brilhante: Lucro operacional líquido da Tether no Q2 foi de 1,5 mil milhões de dólares, um crescimento de quase 50% em relação ao Q1. De onde vem o dinheiro? Títulos do Tesouro dos EUA e operações de recompra. A circulação do USDT é de 184,6 mil milhões de dólares, com uma quota de mercado superior a 60%. Mais de 650 milhões de utilizadores globais, com 30 milhões adicionados num trimestre. Parece uma máquina de imprimir dinheiro? Parece. Agora vejamos o outro lado: A Tether aumentou a sua posse de ouro em 14 toneladas, totalizando 146,2 toneladas. Também aumentou o Bitcoin em 1.796 unidades, totalizando 98.933 unidades. E depois? O preço do ouro caiu 15%, o Bitcoin caiu de 68.200 para 58.600. O resultado financeiro consolidado da Tether no primeiro semestre foi negativo em 3,17 mil milhões de dólares. No Q2, o prejuízo pode ter ultrapassado 4 mil milhões de dólares. As reservas excedentes caíram de 8,23 mil milhões de dólares no Q1 para 4,11 mil milhões de dólares. Tradução: a Tether lucrou 1,5 mil milhões, mas devido à queda do ouro e do Bitcoin que detém, teve um prejuízo global de 4 mil milhões. O seu "colchão de segurança" no USDT diminuiu pela metade em três meses. O que são reservas excedentes? É a camada extra de seguro que a Tether tem além do suporte de 100% para cada USDT. No Q1, essa camada de seguro era de 8,2 mil milhões de dólares. No final do Q2, restavam apenas 4,1 mil milhões. Isto não significa que a Tether está em problemas, mas que as reservas das "stablecoins" estão a tornar-se cada vez menos estáveis. A Tether diversificou as reservas, que antes eram apenas em títulos do Tesouro dos EUA, para ouro e Bitcoin — Isto é realmente uma diversificação de risco ou está a introduzir mais volatilidade? O gigante alemão de gestão de ativos Union Investment já alertou: a estrutura das reservas da Tether parece mais um fundo de hedge de alto risco do que uma stablecoin. O ouro e o Bitcoin podem realmente proteger contra o risco do dólar. Mas eles próprios são ativos de risco. Uma moeda que se diz "estável", mas metade das suas reservas estão a saltar para cima e para baixo com o mercado — isso é estabilidade? Você segura USDT pensando que está a proteger-se. Mas a Tether está a usar o seu dinheiro para comprar ouro e Bitcoin e "arriscar" por si. Se lucrar, é deles (é assim que vêm os 1,5 mil milhões de lucro). Se perder, quem paga? Você, com os 4,1 mil milhões nas reservas excedentes. Quando as reservas excedentes chegarem a zero, adivinhe como o mercado vai reagir? A minha avaliação A base da Tether continua forte, 4,1 mil milhões de dólares em reservas excedentes não é um valor pequeno. Mas a tendência é preocupante: Se o ouro e o Bitcoin continuarem a cair, as reservas excedentes vão continuar a diminuir. Se as reservas excedentes continuarem a diminuir, a confiança do mercado no USDT vai enfraquecer. Isto não é FUD, é matemática. $BTC $ETH $XAU #Tether季度盈利15亿，黄金增至146吨