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雅虎财经把$AMD的苏姿丰评为年度CEO，公布就在12号，跟黄仁勋辞职是同一天。
报道里按11号收盘写， $AMD 今年涨了158%，$NVDA跌了7%。到上周五，$AMD收在534.06美元，从去年年底的214.16美元算，今年涨幅大约149%；$NVDA收在162.85美元，同期跌了大约13%。中间12号$AMD还冲到585.30美元，周五又吐回去一部分。
三季度是有硬数的。$AMD收入133.8亿美元，同比增加45%；数据中心收入85亿美元，同比增加97%，公司说是EPYC和Instinct MI450拉动的。报道里还写，公司对四季度数据中心收入给出过环比再增大约50%的口径，对2027年收入给出过增长超过80%的指引。这些预期已经被抬上去了。
两人是远亲，当个背景就够了。
黄仁勋走了以后，有人开始问，钱会不会从$NVDA转到$AMD，再转到$GOOGL的TPU。客户和供应链重新谈判的空间是在的，但份额还没改写。$GOOGL的TPU本来就是云厂商降低对单一芯片依赖的选项，这个竞争在黄仁勋走之前就有。人走了，谈判桌上的口气可能会变，合同、软件栈和供货周期不会隔夜翻盘。
$NVDA
美联储周五公布的金融稳定报告里，9到10月那轮调查，87%的联系对象把人工智能点成了金融稳定风险，春天那轮还只有50%。
报告把数据中心杠杆单独做了一框。到10月，先进计算相关债务发行已超过6800亿美元，2023年全年才1300亿；公开市场余额估计超过1.1万亿美元。还未开始的租约，贴现前超过1万亿；Take-or-pay和残值担保这类承诺超过2万亿，两项加起来超过3万亿。
对冲基金杠杆升到2013年有完整数据以来的最高，而且集中在少数大型基金。美国最大的银行控股公司对大型科技、数据中心和相关融资工具的暴露接近1万亿美元。企业债信用利差整体仍低于长期中位数，高收益债利差有所走阔。
有人拿它跟1990年代末的电信泡沫比。
相似的地方是，资本开支上得很快，表外租约和担保把风险链拉得很长。报告甚至提到，按GDP比例看，这一轮投资的速度可能不久就会超过当年电信周期。
不同的地方，它自己也写了：超大规模云厂商的现金流很厚，至少到今年之前，并不像当年电信公司那样全靠发债撑投资。盘面上也能看出来， $SPY 上周五收在754.37，还在200日均线731.92上方；$RSP收在221.16，离11月5日创下的52周高点224.20不远。等权指数没有先崩，说明这还不是一次全面的信用收缩。
风险被点名了，不等于明天就要破裂。融资和担保如果开始重新定价，先疼的是高杠杆那一截，AI需求不会因此立刻消失。短线仍按阶段底和区间来，不杠杆，也不把这份报告当成加仓或清仓的理由。
华尔街日报近日一篇调查写，东南亚尤其是马来西亚的数据中心，让中国公司可以远程用上高端$NVDA芯片，而不必把芯片直接运进中国。同一篇报道提到，与黄仁勋有关联的Megaspeed，在2024年3月到2025年6月期间，安排了将近120亿美元高端芯片、面向中国境内公司的订单。报道自己也写了，这些记录看不出实际交了多少、货从哪来。$NVDA说自己在防范走私，Megaspeed说重视合规。
远程租算力和把芯片转运进中国，是两回事。前者在现行规则下大多还在灰色地带里偏开放的一边，后者才直接碰到出口管制。马来西亚贸工部13号说，正在和海关查Speedmatrix（Megaspeed在当地的子公司）运入的芯片有没有再出口、是否合法。新加坡也在查，是否有服务器经新加坡转到马来西亚后，又被运往第三地。
这已经变成政策问题。参议院银行委员会请商务部长Lutnick在12月10日出面，黄仁勋被请到12月3日；众议院外委会还要求闭门问询。
出口该松该紧，两边都有人说话。CNBC的Deirdre Bosa近期说，过去三年对华芯片限制，客观上帮了中方自己的产业链。Gavin Baker长期主张，让对方继续用降级版芯片，才能把人留在美国的架构里，完全禁售可能适得其反。
对$NVDA和这条链，短线是政治和合规风险又加了一层，长期要看管制是连远程租用一起收，还是继续留缝。中国区收入先以公司自己的数为准：截至7月26日的六个月是124亿美元，约占全球的7%。
未证实的转运，不能写成已经坐实的走私。现金留着，不在听证和管制预期上赌期权。
黄仁勋12号辞职以后，盘面先砸的是新云，不是大盘。
$CRWV 从11号收盘的60.77美元，两天跌到周五的53.13美元，回吐大约13%。$NBIS更狠，两天跌了大约25%，周五收在115.88美元，盘中还跌破了11月5日的低点113.30美元，最低到过109美元。$IREN、$APLD同一段也跌了大约11%到13%。相比之下，$NVDA跌了大约6%，$SOXX大约4%，$QQQ只跌了大约1.5%，$SPY几乎没动。
要分开看。$NBIS当天还下调了全年指引，这一跌不能全算在黄仁勋头上。
$CRWV是10号晚上刚出过财报，11号涨了将近25%，订单积压大约1325亿美元，全年收入指引还上调到130亿到133亿美元。可三季度末债务大约475亿美元，当季净利息8.46亿美元，四季度利息指引已经给到10.5亿到11.5亿。公司说按现在的收益率，2027年前不打算再发母公司无担保债。财报能让股价弹一天，人走了以后，市场重新给的是融资溢价。
$NVDA跟这些公司的关系不只是卖卡。13G曾报它持有$CRWV大约11.5%的股份，到今年6月底的13F里持股数量没变；对$NBIS按7月的13G大约是9.3%，大部分是3月拿的预付款权证。
对$CRWV，2025年9月还签过一份初始价值63亿美元的协议：到2032年4月，客户没用完的算力，$NVDA有义务买下来，前提是交付和可用性达标。退出条款是重大违约或破产，没有写换帅就失效。
这些是已经写在纸上的。
麻烦在纸外面。马斯克昨天说，很多交易是跟黄仁勋的握手，不是书面合同。代理CEO Kress此前已经把对OpenAI那笔担保从2500亿美元压到一半不到。CreditSights的分析师说，这类交易和信用支持方向上可能会收敛。已经签下的单子还在，后面还肯不肯继续配货、出股权、做担保，现在谁也说不准。
新云是这条链上最吃融资的一环，也最怕黄仁勋那种靠关系推出去的支持和配额松动。AI需求还在，和钱贵不贵、担保还值不值钱，是两件事。
周五美联储金融稳定报告把这块杠杆单独拎了出来：到10月，先进计算相关债务发行已超过6800亿美元，公开市场余额估计超过1.1万亿；还没开始的租约、担保和合约承诺，贴现前加起来超过3万亿美元。下周三、四还有$ANT定价和上市，短线流动性还要再被抽一截。
不杠杆，不拿期权去赌。现金留着，反弹减一点，要接就按自己的价格分批。11月5日那组低点还是短线的线，$NBIS已经先破了一下，$CRWV、$IREN、$APLD还守着。下周先看融资成本和钱往哪流。
从2021年11月那轮高点算到现在，有人说币圈等于五年白干。数字摆出来，分化其实很大。
bitcoin:native 在2021年11月8日收盘67,567美元，这周日在6.54万附近，基本回到原点，略低大约3%。$ETH从4,812美元掉到大约1,830美元，回撤约62%。$SOL从259美元掉到大约73美元，回撤约72%。$DOGE从0.282美元掉到大约0.059美元，回撤约79%。
同一段时间，$QQQ从398.06涨到上周五的679.89，涨了大约71%。$NVDA从拆股后复权价30.80涨到162.85，大约4.3倍。
五年里，大盘和龙头芯片把人带出来了，山寨币没有。2021年高点把钱放在$BTC里的，大体还在；放在山寨里的，亏的是本金的一大截。
bitcoin:native相对抗跌，但现在也谈不上结实。200日均线大约7.29万，200周均线大约6.80万，价格已经掉到这两条线下方。
“五年亏了”是感受，不能当成加仓理由，更不要因为这个去摊$ETH、$SOL。要动也先看$BTC的位置和成交，等它给信号，再决定其他的。周末币在交易、美股没开，这种时候最容易下手过早。不杠杆，现金留着。
$NBIS三季度收入9.808亿美元，同比多了571%，周五还是收在115.88美元。
夏天6月18日收盘最高到过286.69美元，6月22日盘中摸到299.86美元，从高点算，已经跌了大约六成。财报当天跌了大约17%，第二天继续往下。
增长是真的，指引把市场吓回去了。
公司把2026年收入指引收到原先30亿到34亿美元区间的下沿，说是第三方机房交付往后拖，新泽西Vineland是其中一处。给$MSFT的那部分产能，年底前能交上一半以上，剩下的排到2027年二季度。原先说到12月的年化收入跑速，现在也推到了明年2月。资本开支反而上调到大约270亿美元，原先是200亿到250亿。2027年收入初步指引120亿到130亿美元，开支给到400亿到450亿，其中75%到85%说是靠客户预付款和已有合同的资产抵押融资覆盖。
三季度收入里，公司自己说大约有3.25亿美元是轻资产合作带来的一次性收入。把这块拿掉，经常性收入没有报表上那么猛。持续经营仍亏了3750万美元。
新云现在不只是看增速，还要看融资、交付和资本开支能不能按点兑现。
钱还在AI里面转，只是短线从芯片和新云往$ANT那边挪。$ANT上市会抽流动性，并不等于这条链没了。像$NBIS这种要靠大规模开支和预付款撑起来的公司，业绩超了也可能继续跌。不杠杆，不拿期权去赌，按价格分批，反弹减一点。
下周有三天会挤在一起。17号到19号，$NVDA财报、$ANT定价和上市、零售数据、美联储纪要，再加上深圳的领导人会，全排在同一段。
17号早上8点半（美东时间，北京时间晚上9点半）公布10月零售销售。当天美东下午4点20分左右，$NVDA出三季报（北京时间18号凌晨5点20分），电话会在美东5点。要核对的还是应收账款、回款天数、采购承诺和供货指引，不要在这通电话上押期权。
18号按惯例是下午2点（美东时间，北京时间19号凌晨3点）公布10月27日至28日那次议息的纪要。那次把利率留在3.75%到4.00%，有两名委员主张加25个基点。下次正式议息是12月8日至9日。同一天$ANT定价。纪要里对12月路径怎么写，和定价口径一起，都会撞到流动性上。
19号$ANT登陆纳斯达克，一般是美东上午开盘时段。同一天，白宫说川普将在深圳APEC期间与习近平会面，安排在当地19号下午的双边会和工作午宴，对应美东时间大约是19号凌晨前后。会不会谈到关税和出口，要等结果，先别定价。
短线还是阶段底、区间的看法。下沿看11月5日那组低点：$SPY大约733，$QQQ大约647，$SOXX大约130.75。上沿是11月11日高点，分别大约762.5、695.6、158.6。上周五收在754.37、679.89、149.30。
$SPY还在200日均线731.92上方，$QQQ已经略低于200日均线682.24，$SOXX更明显在200日均线160.39底下。守住低点，就是还在区间里；跌破，阶段底就要重新看。
这三天哪一天都可能把区间砸一下或抬一下，单日情绪不拿来改看法。零售数据牵动的是利率预期，财报牵动的是AI链的融资叙事，上市和会谈牵动的是流动性和政策。价位先准备好，现金留着，不杠杆，不拿期权去赌这三天。
$ANT还没上市，$BTC已经先跌了一截。
这周日价格在6.54万附近，盘中最低到过6.21万，200日均线大约在7.29万。$ANT定在18号定价、19号登陆纳斯达克，公开发售8.25亿股，区间70到78美元，募资上限大约643.5亿美元，按上沿完全稀释估值大约1.4万亿。
币圈这几天都在拿SpaceX做对照。$SPCX是6月12日上市的，当时募资750亿美元，后来超额认购行使完到了857亿。上市前大约50天，$BTC从4月23日收盘的7.83万跌到上市当天的6.35万，跌了差不多19%。上市后还砸过一轮，低点没出在上市当天，往后又跌了两三个星期，7月1日盘中最低到过5.77万。大约100天后，9月20日收在8.11万，把上市前那截跌幅收了回来。
这一次，从9月30日收盘的8.36万算到昨天的6.41万，已经跌了大约23%，比SpaceX上市前那一截更深，而且股票还没开卖。
美国现货$BTC ETF上周净流出10.7亿美元，已经连续两周超过10亿，从5号起连着7个交易日一共流出19.1亿。
短线抽血是存在的，上完市以后资金会不会回流，没有人能打包票。SpaceX那次也是先继续跌，后来才收回来的，一次对照说明不了下一次怎么走，最多当背景，不能当进场理由。
价格还在200日均线底下，今年低点还在7月1日的5.77万。底部先别抄，等信号比猜点位有用。现金留着。
$NVDA上个季度已经在用更长的账期出货。7月26日截止的季报写明，部分投资级客户买数据中心大单，付款期限可以从90天拉到一年。
应收账款一个季度从407亿美元涨到631亿美元，大约多了55%，回收周期从45天走到60天。五个直客就占了应收的七成。这些不是这周新出的数，但这周被重新翻出来，是因为黄仁勋已经走了。马斯克昨天说，黄仁勋把供应链推得很漂亮，可很多交易是跟他的握手，不是书面合同，人走了，至少有一部分关键单子会丢。
同一份季报里，未来各项承诺合计3660亿美元，供应和产能就占了2790亿。对OpenAI在俄亥俄州那笔数据中心担保，华尔街日报此前报道，最初谈的是2500亿美元，代理CEO Kress接手后压到一半不到。公司8月签下来的担保上限是1050亿美元。Kress 8月还说过，有人会把这种支持叫做循环融资，他们不这么看。
上周五$NVDA收在162.85美元，三季报定在17号盘后。需求是客户自己掏得出钱，还是$NVDA用账期和担保先垫上，到时候会更清楚。
财报里要核对的是，应收账款和回款天数有没有继续往上走，采购和供应承诺还扩不扩，对后续供货怎么说。营收超不超预期反而是次要的。
$NVDA
这种盘面，我管仓位就几条规矩。
第一条，不上杠杆。
现在一天能波动五六个点，费半这周两次冲到158附近都被打回来。带杠杆的话，方向就算看对了，中间一个洗盘也能把你洗出去。
第二条，按价位分批，不按心情。
我会提前把价位写下来，到了就动，没到就等。
$SPY：747.88一档，733一档。
$QQQ：671.68一档，647一档。
$SOXX：144.64一档，130.75一档。
不在两档中间加仓，不因为某天大涨就追。
第三条，先把认错的位置定好。
$SPY收盘跌破733，我前面的判断就错了，停止往下接，重新看。这个位置是买之前就定的，不是跌下去以后再找理由。
第四条，留现金。
历史上费半见底最快也用了6个月，现在才4个半月。底可能已经在11/5，也可能还要再磨一段。手里有现金，再跌一次就是机会；没现金，再跌一次就只能扛。
第五条，不赌单一事件。
$NVDA财报、$ANT上市、12/9 FOMC，都是二选一的事件。不用几天到期的期权去赌结果，等结果出来再按价位动手。
第六条，美股和币圈分开管。
美股在筑底，可以按档位往回接。$BTC还在200日线下面加速往下，我不接，等它收回73,000，或者跌到57,748附近放量止跌再说。
我的思路一句话就能说完：在11/5低点到11/11高点这个区间里，越往下越接，越往上越减。等方向出来了再加大仓位。
