Publikuj

Huang Renxun osobiście dementuje: 5000 miliardów to nie finansowanie obrotowe, uwierzysz? Wczoraj wieczorem Nvidia zrobiła coś wielkiego. Wspólnie z Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs i KKR – sześcioma gigantami z Wall Street – planują stworzyć platformę finansowania mocy obliczeniowej AI o wartości 500 miliardów dolarów. Huang Renxun osobiście wystąpił na CNBC, a szefowie tych sześciu instytucji rzadko pojawiają się razem. „Żaden nie odmówił” – powiedział. A potem akcje Nvidii spadły o 2,86%. Kapitalizacja rynkowa zmalała o około 13 miliardów dolarów. „Super dobra wiadomość” o wartości 500 miliardów dolarów przyniosła spadek w trakcie sesji, a indeks półprzewodników z Filadelfii zamknął się spadkiem o 2,94%. Im większa dobra wiadomość, tym większy spadek. Jeszcze dziwniejsza jest inna sprawa – 5-letnie CDS Nvidii w poniedziałek wzrosły o prawie 6 punktów bazowych, do 77,215 punktów bazowych, co jest największym jednodniowym wzrostem od dwóch tygodni. Od końca maja koszt ubezpieczenia długu Nvidii podwoił się, z 41,6 do 77,5 punktów bazowych. Firma ogłasza, że pomoże klientom pozyskać 500 miliardów dolarów finansowania, a rynek zaczyna się martwić, czy spłaci swoje długi. Przemyśl tę logikę. Huang Renxun nie mógł tego zignorować. 10 sierpnia osobiście odpowiedział na wątpliwości na platformie społecznościowej X. Argumenty za, Huang Renxun mówi tak – Po pierwsze, to nie są moje pieniądze. „Te 500 miliardów dolarów to suma kapitału stron trzecich, nie jest to przychód Nvidii ani zobowiązanie pojedynczego funduszu czy klienta.” Tłumaczenie: ja tylko łączę, nie daję pieniędzy. Po drugie, fabryka AI jest już „aktywem inwestycyjnym”. Huang Renxun mówi, że branża AI przeszła z ery, gdy firmy kupowały chipy projektowo, do nowej fazy, w której fabryka AI może być finansowana jako infrastruktura produkcyjna. „To naprawdę pierwszy raz, gdy chipy technologiczne stają się kategorią aktywów inwestycyjnych.” Po trzecie, sprzęt to nie produkt szybkozbywalny, to aktywo długoterminowe. Na przykładzie A100: oprogramowanie CUDA jest stale aktualizowane, dzięki czemu sprzęt jest używany komercyjnie przez sześć lat, a moc obliczeniowa nie jest szybko tracącym wartość elektronicznym śmieciem. „Fabryka AI może obsługiwać wielu klientów i różne obciążenia robocze; gdy zapotrzebowanie jednego klienta się zmienia, może być używana przez innego klienta, co pomaga chronić wartość rezydualną.” Tłumacząc na ludzki język: mój chip to nie produkt szybkozbywalny, to kura znosząca złote jajka. Ale rynek tego nie kupuje. Argumenty przeciwne są głośniejsze – Wątpliwość 1: CDS nie kłamią. Cena CDS Nvidii wzrosła z około 42 punktów bazowych pod koniec czerwca, do 57 w połowie lipca, a pod koniec lipca osiągnęła historyczne maksimum 83,7 punktów bazowych. Po ogłoszeniu „dobrej wiadomości” o wartości 500 miliardów dolarów CDS wzrosły jeszcze o 5,3 punktu bazowego. Rynek stawia prawdziwe pieniądze na wzrost ryzyka kredytowego Nvidii. To jakby ktoś ogłosił, że pomoże przyjacielowi pożyczyć 500 miliardów, a jego własna karta kredytowa została obniżona przez bank. Wątpliwość 2: „Finansowanie obrotowe” to nie wymysł. Pod koniec lipca Nvidia ogłosiła współpracę z grupą SK na ponad 500 miliardów dolarów. Jednocześnie rozmawia z OpenAI o potencjalnym zabezpieczeniu do 250 miliardów dolarów. Z lewej strony finansuje SK, z prawej zabezpiecza OpenAI, a pomiędzy nimi są chipy Nvidii. Główna obawa krytyków: firmy, w które Nvidia inwestuje lub posiada udziały, są zwykle głównymi nabywcami jej chipów. Sprzedaję ci chipy → pożyczam ci pieniądze na zakup → kupujesz moje chipy → moje przychody rosną → pożyczam innym na zakup. Wątpliwość 3: Proroctwo „przesłuchania w Kongresie” Chanos. „Wielki krótki” Jim Chanos ironicznie napisał: „Ci ludzie następnym razem mogą tłumaczyć finansowanie AI przy jednym stole... na przesłuchaniu w Kongresie w 2031 roku...” Chanos ostrzegał już wcześniej: obecne projekty centrów danych AI są zwykle opakowane w zwroty z niską kapitalizacją 5%-7% i wysokim dźwignią; gdy stopy procentowe wzrosną, ten model biznesowy oparty na tanim kapitale natychmiast się zawali. Powiedział też coś jeszcze bardziej bolesnego: „Jeśli kupujesz chipy od Nvidii, wynajmujesz cudze centra danych, a potem podnajemujesz moc obliczeniową Microsoftowi lub Google, jesteś firmą leasingową sprzętu, nie firmą technologiczną, lecz finansową.” Szczerze mówiąc – Huang Renxun jest sprytny. Przyciągnął fundusze private equity, by dać pożyczki pomostowe firmom drugiego szeregu z napiętym przepływem gotówki, licząc, że za 2-3 lata eksplozja zastosowań AI pozwoli im się spłacić. Jednocześnie wspiera „lojalne oddziały” – nową elitę wspieraną przez private equity, która nie ma zdolności do samodzielnego projektowania chipów i musi trzymać się Nvidii. Nawet jeśli Microsoft czy Google się zbuntują, Huang ma długoterminowych klientów na swoje karty. Ale gdzie jest największe ryzyko? Co jeśli za 2-3 lata zastosowania AI nadal nie będą dochodowe? Wtedy te 500 miliardów to nie pożyczki pomostowe, lecz „czarna dziura zadłużenia”. Wtedy upadnie nie tylko Nvidia. Huang Renxun mówi: „Popyt jest prawdziwy.” Chanos mówi: „To powtórka z 2008 roku.” Ale jedno jest pewne – CDS nie kłamią. Gdy rynek głosuje nogami, jego głos jest najsilniejszy. Nvidia jest powiązana z połową Wall Street, amerykańską dominacją technologiczną i globalnymi funduszami emerytalnymi. Kiedy nadejdzie dzień katastrofy, kto będzie za to odpowiadał? Czy to nie jest scenariusz podobny do Fannie Mae? Wygrywasz – zarabiasz ogromne pieniądze, przegrywasz – płaci cały naród. $NVDA $META $SNDK #英伟达推动5000亿美元AI基建融资