Publikuj

BlockBeats informuje, że 10 sierpnia liczba miejsc pracy poza rolnictwem w USA w lipcu niespodziewanie spadła o 23 tys., co jest pierwszym ujemnym wzrostem od lutego tego roku. Mimo że stopa bezrobocia spadła do 4,1%, dane za maj i czerwiec zostały znacznie skorygowane w dół, co wskazuje na osłabienie odporności rynku pracy w USA. To komplikuje decyzje Rezerwy Federalnej między inflacją a zatrudnieniem, zwłaszcza że ostatnio nasiliły się różnice zdań wśród urzędników dotyczące podwyżek stóp procentowych, a premia za ryzyko polityki monetarnej nadal będzie odzwierciedlana w rentownościach obligacji skarbowych USA i wycenie aktywów dolarowych. W tym samym czasie, podsumowanie posiedzenia Banku Japonii w lipcu wyraża silniejszy sygnał do podwyżek stóp, a niektórzy członkowie uważają, że należy przyjąć bardziej elastyczne, a nawet bardziej agresywne podejście do normalizacji polityki. Osłabienie jena skłoniło Japonię i USA do rzadkiej wspólnej interwencji na rynku walutowym, co pokazuje, że problem kursu walutowego nie jest już tylko kwestią polityki monetarnej Japonii, lecz coraz bardziej wpływa na posiadanie obligacji USA, płynność dolara i globalną strukturę arbitrażu. Jeśli oczekiwania dotyczące dalszych podwyżek stóp w Japonii się nasilą, wzrost kosztów kapitału arbitrażowego jena może również zwiększyć zmienność aktywów o wysokiej wycenie i wysokim dźwigni. Obligacje skarbowe USA znajdują się w innym kluczowym punkcie. Ostatnie wsparcie Besenta dla interwencji w jena, dyskusje na temat narzędzi płynności FIMA oraz zmiany w opisie emisji długoterminowych obligacji zasadniczo wskazują na zmniejszenie presji na rynku długoterminowych obligacji USA. Jednak w warunkach wysokiego deficytu budżetowego, inflacji i kosztów energii wsparcie ze strony Ministerstwa Finansów jest ograniczone, a ostatecznie to ścieżka inflacji, polityka Rezerwy Federalnej i wycena trwałości finansów USA decydują o rentownościach długoterminowych. Sektor przemysłowy prezentuje zupełnie inny obraz. Popyt na SpaceX, serwery AI, HBM i NAND pozostaje wysoki, a wydatki kapitałowe firm nadal rosną, jednak po raportach finansowych SanDisk i Western Digital ich akcje gwałtownie spadły, co odzwierciedla, że problem nie dotyczy już tylko „czy wyniki rosną”, lecz czy firmy mogą nadal przewyższać już bardzo wysokie oczekiwania rynkowe. Kluczowy konflikt w branży AI przesuwa się w kierunku efektywności kapitału i zdolności do utrzymania wyceny. Dlatego w tym tygodniu rynek powinien obserwować nie pojedyncze dane, lecz czy ochłodzenie zatrudnienia zrównoważy presję inflacji i czynników fiskalnych na długoterminowe stopy procentowe oraz czy wysokie wydatki kapitałowe AI mogą nadal przekładać się na przepływy pieniężne wystarczające do utrzymania wysokich wycen. Środa, kiedy zostanie opublikowany lipcowy CPI w USA, będzie ważnym testem. Jeśli inflacja pozostanie uporczywa, słabe dane o zatrudnieniu mogą nie wystarczyć, by zapewnić trwałą przestrzeń do spadku stóp; odwrotnie, jeśli inflacja i zatrudnienie spadną jednocześnie, wysoka stopa procentowa może realnie zmniejszyć presję na globalne aktywa ryzykowne. Ogólnie rzecz biorąc, globalne aktywa nadal funkcjonują w środowisku „wysokiego popytu fiskalnego, wysokich wydatków kapitałowych i wysokich kosztów kapitału”, a zmienność i dywergencja między aktywami prawdopodobnie pozostaną na wysokim poziomie.