Publikuj

#SpaceX首份财报超预期，解禁仍是关键变量 $SPCX Po zniesieniu blokady SpaceX odnotowuje wzrost: zniesienie blokady nie oznacza negatywnego sygnału Wielu ludzi widząc „9,115 miliarda akcji do zniesienia blokady”, automatycznie tłumaczy to jako „9,115 miliarda akcji do wyprzedaży”. To już jest błąd. 6 sierpnia pierwsza partia 9,115 miliarda akcji zmienia status z „nie do sprzedaży” na „do sprzedaży”, nie jest to emisja nowych akcji ani nie rozcieńcza kapitału zakładowego. Obecnie całkowita liczba akcji SpaceX wynosi około 13,182 miliarda, a ta partia stanowi tylko 6,9%. Nawet jeśli wszystkie trafią do obrotu, teoretyczna podaż wzrośnie z 638,9 miliona do 1,55 miliarda akcji, co stanowi około 11,8% całkowitego kapitału. Naprawdę ważne jest, kto może sprzedać, po jakim koszcie oraz czy rynek jest w stanie to przyjąć. SpaceX nie ujawnił uśrednionego kosztu tych akcji po zniesieniu blokady, ale dostępne dane publiczne mogą posłużyć jako odniesienie: Na koniec marca firma miała jeszcze 133,8 miliona opcji klasy A ze średnią ceną wykonania 27,65 USD; oraz 358,2 miliona opcji klasy B ze średnią ceną wykonania tylko 8,22 USD. Ostatnia runda transakcji wewnętrznych w grudniu 2025 roku wyniosła 421 USD, co po podziale 5 do 1 w maju tego roku odpowiada około 84,2 USD za akcję. W porównaniu z obecną ceną 133,11 USD wielu pracowników i wczesnych inwestorów nadal ma znaczny zysk papierowy. Redukcja pozycji, płacenie podatków, poprawa warunków życia i dywersyfikacja ryzyka są więc normalne, więc potencjalna presja sprzedażowa nie jest fikcyjna. Jednak „posiadanie zysku” nie oznacza „sprzedaży wszystkiego tego samego dnia”. Dokumenty dotyczące odsprzedaży przez pracowników złożone 4 sierpnia obejmują około 136,95 miliona akcji, co stanowi około 15% nominalnej wielkości pierwszej partii zniesienia blokady, a samo zarejestrowanie możliwości sprzedaży nie oznacza, że transakcje już się odbyły. Dlaczego po zniesieniu blokady cena wzrosła? Po pierwsze, panika związana ze zniesieniem blokady została już wcześniej uwzględniona w cenie. Przed zniesieniem blokady cena akcji SpaceX spadła z czerwcowego szczytu o prawie połowę, a obawy dotyczące zniesienia blokady, wysokiej wyceny i ogromnych wydatków kapitałowych zostały już kilkukrotnie zdyskontowane. Po drugie, rynek przyjął ofertę lepiej niż oczekiwano. W dniu zniesienia blokady 6 sierpnia cena wzrosła o 6,1%, a następnego dnia o kolejne 15,9%, zamykając się na poziomie 133,11 USD przy dziennym wolumenie 242 milionów akcji. Wysoki wolumen obrotu przy wzroście ceny zamiast spadku lepiej niż „nominalna liczba akcji do zniesienia blokady” pokazuje, czy sprzedaż wymknęła się spod kontroli. Po trzecie, pozycje krótkie są zbyt zatłoczone. Na 29 lipca około 219,3 miliona akcji SpaceX było na krótkiej sprzedaży, co stanowi 34% pierwotnego obrotu. Oczekiwany masowy spadek nie nastąpił, więc pokrywanie krótkich pozycji naturalnie wzmocniło odbicie. Jednak nie można całkowicie tłumaczyć tych dwóch dni wzrostu jako „koniec negatywnego wpływu zniesienia blokady”. Przychody SpaceX w drugim kwartale wyniosły 7,814 miliarda USD, co oznacza wzrost o 92% rok do roku, a skorygowany EBITDA osiągnął 3,538 miliarda USD; podwyższenie ratingu i ogólny wzrost akcji technologicznych również dostarczyły dodatkowego impulsu. Jednocześnie wydatki kapitałowe firmy w drugim kwartale wyniosły aż 18,369 miliarda USD, z czego 15,828 miliarda USD przypada na działalność AI. To jest prawdziwe wyzwanie dla długoterminowej wyceny. Moja ocena jest następująca: Pierwsza partia zniesienia blokady nie przerodziła się w spodziewaną przez rynek masową wyprzedaż, co oznacza, że popyt jest silniejszy niż oczekiwano, ale presja podaży nie minęła całkowicie. 20 sierpnia zostanie zwolnionych około 319 milionów akcji, a we wrześniu i październiku będą kolejne partie zniesienia blokady. Do 8 grudnia teoretycznie możliwa do obrotu liczba akcji może wzrosnąć do 40% całkowitego kapitału. Teraz kluczowe jest, czy cena emisyjna 135 USD utrzyma się przy zwiększonym wolumenie. Jeśli kolejne zniesienia blokady będą się zwiększać, a cena nadal utrzyma poziom 135 USD, to oznacza, że niskokosztowe pakiety są rzeczywiście absorbowane przez rynek. Zniesienie blokady to tylko otwarcie drzwi. Prawdziwym negatywem jest sytuacja, gdy niskokosztowe pakiety faktycznie są sprzedawane, a rynek nie jest w stanie ich przyjąć.