Publikuj

#30年期美债收益率创19年新高 Ryzyko obligacji skarbowych USA jest już widoczne gołym okiem, więc czy Rezerwa Federalna naprawdę podniesie stopy procentowe we wrześniu? Podwyżka stóp podniesie rentowność obligacji skarbowych USA, zwiększając koszty finansowania Departamentu Skarbu. ┈➤ „Dwuznaczna” relacja między Rezerwą Federalną a rządem federalnym Chociaż Rezerwa Federalna jest niezależna, to relacje między nią a Departamentem Skarbu są „dwuznaczne”. ╰✦ Rezerwa Federalna przekazuje rządowi federalnemu zysk netto Z jednej strony, Rezerwa Federalna działa na zasadzie samofinansowania, ale musi przekazywać rządowi USA pozostały zysk netto. Rząd USA nie udziela Rezerwie Federalnej żadnych dotacji. Co więcej, po pokryciu kosztów, wypłacie dywidend bankom członkowskim, pokryciu wcześniejszych strat i zatrzymaniu zysków w ramach ustawowych limitów, większość zysku netto jest przekazywana Departamentowi Skarbu. ╰✦ Większość dochodów Rezerwy Federalnej pochodzi z obligacji skarbowych Z drugiej strony, większość dochodów Rezerwy Federalnej pochodzi z posiadania obligacji skarbowych emitowanych przez Departament Skarbu (w normalnych warunkach). Rezerwa Federalna uwalnia płynność dolarową poprzez zakup obligacji skarbowych i zabezpieczonych hipoteką papierów wartościowych (MBS). Zakup/zmniejszanie pozycji w obligacjach skarbowych to jedna z głównych form luzowania ilościowego (QE) i zacieśniania ilościowego (QT). Dlatego Rezerwa Federalna posiada długoterminowo duże ilości obligacji skarbowych, a odsetki od nich są głównym źródłem jej dochodów. Ponadto, podczas QE Rezerwa Federalna kupowała MBS i przez pewien czas je utrzymywała, co również generuje odsetki. Jednak w większości lat dochody z obligacji skarbowych są wyższe. Jako bank banków komercyjnych, Rezerwa Federalna świadczy usługi dyskontowe, pożyczkowe itp., co również przynosi dochody, ale poza kryzysami są one zwykle niewielkie. Podsumowując, obligacje skarbowe są jednym z głównych źródeł dochodów Rezerwy Federalnej. Czy więc Rezerwa Federalna podniesie stopy bez względu na obligacje skarbowe i rząd USA? ┈➤ Czy inflacja zawsze wymaga podwyżek stóp? Analizy wskazują, że inflacja wywołana cenami ropy nie może być wyleczona samą podwyżką stóp. Podwyżki mają głównie na celu powstrzymanie oczekiwań wzrostu płac, aby zahamować spiralę „płace-inflacja”. Tak więc oczekiwania podwyżek mogą również pełnić tę funkcję. Decyzja o podwyżce we wrześniu zależy od danych z kolejnych dwóch miesięcy, czyli lipca i sierpnia. Jeśli CPI się nie pogorszy, Rezerwa Federalna może pozostać bez zmian. ┈➤ Na koniec Z jednej strony, nie uważam, że podwyżka we wrześniu jest przesądzona. Czy relacje między Rezerwą Federalną a rządem naprawdę pozwolą na bezwzględne podwyżki? Z drugiej strony, oczekiwania podwyżek są już wliczone w cenę, a wzrost rentowności obligacji to w istocie rynek już reagujący na podwyżki. Uważam, że redukcja bilansu może być bardziej odpowiednia niż podwyżki. Redukcja bilansu również wywołuje oczekiwania zacieśnienia, hamując oczekiwania wzrostu płac i spiralę „płace-inflacja”. Obserwując miesięczny wzrost płac w USA, nie widać przyspieszenia. Różnica między redukcją bilansu a podwyżkami polega na tym, że każda podwyżka to gwałtowne zacieśnienie, a redukcja bilansu to stopniowe zacieśnienie. Podczas redukcji bilansu obligacje skarbowe Rezerwy Federalnej wygasają i nie są w pełni odnawiane, co stopniowo zmniejsza popyt na obligacje i ma mniejszy wpływ na rynek. Zresztą stanowisko Waszyngtonu to najpierw redukcja bilansu, potem obniżki stóp. Oczywiście to moja osobista opinia, decyzje Rezerwy Federalnej będą zależeć od sytuacji w lipcu i sierpniu, relacji USA-Iran i trendów inflacyjnych.