戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2Følger
255følgere
Feed
Direktesending
Feed
Bortsett fra noen få som AMD, ANET som har krysset over alle glidende gjennomsnitt, er det fortsatt vanskelig for de fleste halvledere å bryte gjennom EMA21 og EMA9.
Og det er en kontinuerlig nedgang etter hver oppgang. Sterk start på dagen, men svak avslutning.
Situasjonen ser fortsatt ikke så lovende ut.
戈多 Godot
Den siste hovedtrenden innen halvledere er en rebound-short.
Siden 1958, i 17 midtveisseanser, har S&P gitt positiv avkastning seks måneder etter valget hver gang.
I løpet av de seks månedene etter valget har det kun vært 3 tilfeller med et maksimalt fall på over 5 %.
I 2018 var det vedvarende rentehevinger kombinert med handelskrig mellom Kina og USA.
Omtrent en og en halv måned etter valget falt S&P med 14,7 %, og bunnen ble nådd 24. desember.
Den 15. februar 2019 tok indeksen igjen nivået fra valgdagen, og steg totalt 4,6 % i løpet av de seks månedene etter valget.
————
I 2002 var det teknologiboblen kombinert med risiko for Irak-krig.
Etter valget var det en justering i fire måneder, med et maksimalt fall på 12,5 % den 11. mars 2003.
Den 23. april tok indeksen igjen nivået fra valgdagen, og steg totalt 0,5 % i løpet av de seks månedene etter valget.
————
Den nåværende økonomien viser foreløpig ingen tegn til resesjon.
Det er nettopp fordi økonomien fortsatt er robust, kombinert med inflasjon, at rentehevinger direkte legger press på markedet.
————
Rente-futures priser inn en 80 % sannsynlighet for en renteheving på 25 basispunkter i desember, og en 84 % sannsynlighet for en samlet renteheving på 50 basispunkter innen juli 2027.
Dette avviker fra Federal Reserves dot plot, og er en viktig grunn til at markedet kan bli volatilt fremover.
Det betyr at dagens prising av rentehevinger er utilstrekkelig.
————
Den nåværende hovedtrenden i halvlederhandel er kreditt, kapitalkostnader og avvikling av giring.
Avkastningen på amerikanske 10-årige statsobligasjoner er fortsatt høy, og kredittspreaden på høyrenteobligasjoner har økt til 348 basispunkter.
Høye renter øker finansieringskostnadene for datasentre, og den økte kredittspreaden hever ytterligere lånekostnadene for selskaper som Neocloud.
I tillegg har verdsettelsen ved Anthropic IPO falt gjentatte ganger, noe som får markedet til å tvile på avkastningen på AI-kapitalutgifter, og halvledere befinner seg dermed i en tilstand med fallende markedsverdi.
——————
Resultatet er at
etter midtvalget 3. november,
av 41 lokale folkeavstemninger knyttet til datasentre, var 40 resultater til fordel for å begrense utviklingen av datasentre.
Den nyvalgte demokratiske guvernøren i Texas har også foreslått å stoppe godkjenning av nye datasenterprosjekter inntil delstatsforsamlingen innfører relevante reguleringer.
————
Halvledere har allerede priset inn svært høye vekstforventninger.
Tette posisjoner og giring har ytterligere forsterket nedgangen.
Fra 30. juni til 3. november ble fremtidige inntjeningsforventninger for halvledere justert opp med 30 %, mens fremtidig P/E falt med 35 %.
Høye vekstforventninger, konsentrerte beholdninger og giring gjør at negative nyheter lettere utløser kjedereaksjoner av salg.
————
Hvis regulering av datasentre fører til nedjustering av kapitalutgifter og inntjeningsforventninger for halvledere, kan markedet oppleve en andre nedgangsbølge.
Uansett bør man vente til Nasdaq eller Philadelphia Semiconductor bryter gjennom EMA21 og tester støtten uten å bryte den, før man ser etter kjøpsmuligheter.
Den siste hovedtrenden innen halvledere er en rebound-short.
Siden 1958, i 17 midtveisseanser, har S&P gitt positiv avkastning seks måneder etter valget hver gang.
I løpet av de seks månedene etter valget har det kun vært 3 tilfeller med et maksimalt fall på over 5 %.
I 2018 var det vedvarende rentehevinger kombinert med handelskrig mellom Kina og USA.
Omtrent en og en halv måned etter valget falt S&P med 14,7 %, og bunnen ble nådd 24. desember.
Den 15. februar 2019 tok indeksen igjen nivået fra valgdagen, og steg totalt 4,6 % i løpet av de seks månedene etter valget.
————
I 2002 var det teknologiboblen kombinert med risiko for Irak-krig.
Etter valget var det en justering i fire måneder, med et maksimalt fall på 12,5 % den 11. mars 2003.
Den 23. april tok indeksen igjen nivået fra valgdagen, og steg totalt 0,5 % i løpet av de seks månedene etter valget.
————
Den nåværende økonomien viser foreløpig ingen tegn til resesjon.
Det er nettopp fordi økonomien fortsatt er robust, kombinert med inflasjon, at rentehevinger direkte legger press på markedet.
————
Rente-futures priser inn en 80 % sannsynlighet for en renteheving på 25 basispunkter i desember, og en 84 % sannsynlighet for en samlet renteheving på 50 basispunkter innen juli 2027.
Dette avviker fra Federal Reserves dot plot, og er en viktig grunn til at markedet kan bli volatilt fremover.
Det betyr at dagens prising av rentehevinger er utilstrekkelig.
————
Den nåværende hovedtrenden i halvlederhandel er kreditt, kapitalkostnader og avvikling av giring.
Avkastningen på amerikanske 10-årige statsobligasjoner er fortsatt høy, og kredittspreaden på høyrenteobligasjoner har økt til 348 basispunkter.
Høye renter øker finansieringskostnadene for datasentre, og den økte kredittspreaden hever ytterligere lånekostnadene for selskaper som Neocloud.
I tillegg har verdsettelsen ved Anthropic IPO falt gjentatte ganger, noe som får markedet til å tvile på avkastningen på AI-kapitalutgifter, og halvledere befinner seg dermed i en tilstand med fallende markedsverdi.
——————
Resultatet er at
etter midtvalget 3. november,
av 41 lokale folkeavstemninger knyttet til datasentre, var 40 resultater til fordel for å begrense utviklingen av datasentre.
Den nyvalgte demokratiske guvernøren i Texas har også foreslått å stoppe godkjenning av nye datasenterprosjekter inntil delstatsforsamlingen innfører relevante reguleringer.
————
Halvledere har allerede priset inn svært høye vekstforventninger.
Tette posisjoner og giring har ytterligere forsterket nedgangen.
Fra 30. juni til 3. november ble fremtidige inntjeningsforventninger for halvledere justert opp med 30 %, mens fremtidig P/E falt med 35 %.
Høye vekstforventninger, konsentrerte beholdninger og giring gjør at negative nyheter lettere utløser kjedereaksjoner av salg.
————
Hvis regulering av datasentre fører til nedjustering av kapitalutgifter og inntjeningsforventninger for halvledere, kan markedet oppleve en andre nedgangsbølge.
Uansett bør man vente til Nasdaq eller Philadelphia Semiconductor bryter gjennom EMA21 og tester støtten uten å bryte den, før man ser etter kjøpsmuligheter.
Forresten, under andre verdenskrig var det slik den italienske marinen gikk under. Den amerikanske spionen Cynthia fisket etter italienske høytstående offiserer og fikk tak i hele marinekoden.
Dette gjorde at britene kunne slå Italia lett i Middelhavet uten å miste et eneste skip.
Det viktige er at hun senere fisket igjen, denne gangen etter en nyhetsansvarlig i det pro-nazistiske Vichy-regimet i Frankrike, og klarte å vende ham. Hun fikk ham til å stjele den franske marinekodeboken fra en safe, helt frivillig.
Senere giftet hun seg med denne nyhetsansvarlige hun hadde vendt, og de levde tilbaketrukket sammen i Frankrike resten av livet.
AMD vant virkelig, for en kar
Q3 inntekter 13,377 milliarder, opp 45 % år-over-år;
fortjeneste 3,923 milliarder, opp 75 % år-over-år;
EPS 2,09, opp 74 % år-over-år.
AI-inntekter opp 97 %, fortjeneste opp 168 %, som kompenserer for nedgangen i PC-klienter og spill, i sterk kontrast til Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1, se på Lisa Su @LisaSu!!
——————
99,3 % av den nye inntekten kommer fra AI-datacentervirksomheten, med CPU som det største vekstpunktet.
Det viktige er at den nye driftsmarginen for AI-virksomheten er 43 %, som betyr at for hver 100 dollar i ny inntekt, konverteres 43 dollar til ny driftsfortjeneste. Dette er et veldig godt tall.
I tillegg støttes denne veksten av faktiske leveranser.
På telefonkonferansen svarte Lisa Su klart at inntektsveksten hovedsakelig kommer fra flere CPU-leveranser og salg av produkter med høyere kjernekonfigurasjon, mens prisøkningens bidrag er relativt liten.
Server-CPU-inntektene forventes å dobles innen 2027.
——————
Balansearket er veldig sunt.
Kontanter og kortsiktige investeringer på 15,776 milliarder, rentebærende gjeld på 7,079 milliarder, netto kontanter på 8,697 milliarder.
Selv om det i august ble utstedt obligasjoner for 4,75 milliarder, er forfall av gjeld hovedsakelig konsentrert i årene 2029–2036.
Totalt gjeld til EBITDA-forhold er bare rundt 0,43 ganger, og rentebeskyttelsesgraden er 46 ganger.
Gjeldsbyrden er veldig lav, og selskapet har full evne til å håndtere dagens rentebelastning.
——————
Med en så god kvartalsrapport, hvorfor har ikke aksjekursen fått en større revurdering?
Basert på DCF-modellen, med en aksjekurs på 510 og en relativt optimistisk diskonteringsrate på 10 %, innebærer det en forventning om 83 % årlig vekst for AMD i 2027.
Dette stemmer overens med ledelsens vekstmål på over 80 %.
Med en inntektsveiledning på 17 milliarder dollar for fjerde kvartal, må inntektene vokse med 14 % per kvartal i 2027.
Denne verdsettelsen krever også at AMD fortsetter å vokse med 35 % i 2028, 25 % i 2029, og at den langsiktige frie kontantstrømprosenten til slutt øker til rundt 30 %.
Med andre ord, når du kjøper AMD nå, kjøper du en forventning om at AMD vil vokse mer enn dette i de kommende årene.
——————
Veksten vil hovedsakelig komme fra GPU.
Lisa Su forventer at AI-inntektene i datasenteret vil vokse med over 100 % i 2027, og i fjerde kvartal vil AI-inntektene overstige server-CPU-inntektene.
Men ledelsen har ikke oppgitt spesifikke GPU-leveranser, gjennomsnittspriser eller uavhengige fortjenestemarginer.
Så vekstforventningene for denne delen gir faktisk rom for aksjekursoppgang.
Men dette er vanskelig å beregne nøyaktig, så jeg vil ikke bare kaste ut et AI-resultat uten grunnlag.
På dagen for AMDs kvartalsrapport steg aksjen 3,65 % i vanlig handel, og steg ytterligere omtrent 7 % etter stengetid. Denne prestasjonen er allerede god, men litt lavere enn den omtrent 9 % toveis volatiliteten som opsjonsmarkedet priset inn før rapporten.
I et marked med høyere risikovilje kan en slik rapport ikke bare gi tosifret oppgang, men også nye toppnivåer.
——————
Så den nåværende markedstrenden handler ikke om AI-revolusjonen, men om avkastningen og bærekraften i AI-kapitalutgifter.
I kredittmarkedet har AI-bedriftsobligasjoner delvis betydelig høyere kredittspreader enn vanlige investeringsgradobligasjoner.
Økte finansieringskostnader påvirker kapasitetsutvidelse og ordreoppfyllelse.
På makronivå øker høye renter direkte diskonteringskostnaden for fremtidige kontantstrømmer. Utvidede kredittspreader øker ytterligere markedets krav til risikopremie.
I DCF-modellen ovenfor er det nok å øke diskonteringsraten fra 10 % til 11 % for å redusere AMDs teoretiske verdsettelse med omtrent 14 %.
Derfor er investeringslogikken for AMD nå ganske klar.
På den ene siden må AMDs GPU-leveranser, driftsfortjeneste og kontantstrøm overstige markedets forventninger.
På den andre siden må oppjustering av inntjening kunne kompensere for verdsettelsespåvirkningen av rente- og risikopremieøkninger.
Selvfølgelig, hvis makroforholdene forbedres, vil $AMD sin oppsidepotensial frigjøres.
戈多 Godot
Jeg har faktisk fulgt Intel i lang tid. Denne kvartalsrapporten er virkelig litt skuffende. $INTC
Innen 2 år kan jeg fjerne den fra favorittene mine.
Kvartalsrapportseksjonen er veldig komplisert, med DCAI og CCPG og alt det der. Men i realiteten er Intels forretningsstruktur som en vippe.
På den ene siden er det inntektsvekst drevet av AI-utvikling, på den andre siden er det den tradisjonelle kjernevirksomheten som påvirkes av AI-utviklingen.
En av grunnene til det store fallet er prisøkning på lagring, som har presset PC-virksomheten og påvirket kjernevirksomheten.
Inntektene for fjerde kvartal forventes å falle med over 20 % fra kvartal til kvartal. Og PC-leveransene i 2027 forventes fortsatt å falle med omtrent 10 %. Dette presset vil vedvare til 2028, og ledelsen sier ikke at det vil lette, men at det vil endre seg.
Jeg ble rett og slett målløs.
Hvis AI-inntektsveksten kunne kompensere for den påvirkede kjernevirksomheten, ville det vært greit, men det skjer ikke.
Kjerne-DCAI-virksomheten ser ut til å vokse raskt, men faktisk øker CPU-leveransene, som utgjør 81 %, bare med 10 %. Veksten skyldes hovedsakelig prisøkning.
Og hvis prisveksten normaliseres, vil det i 2027 kreves sterkere volumvekst for å opprettholde inntektsveksten.
Fabrikasjonsvirksomheten går fortsatt med stort tap, og det er ingen tegn til andre store eksterne kunder.
De blir hardt presset av TSMC og Samsung.
Viktigst av alt, ledelsen sa på telefonkonferansen at 2027 blir en periode med konsentrerte investeringer, med behov for å utvide Intel 3 og 18A produksjon samtidig, og forberede utstyr for 14A produksjon i 2028.
Selskapet vil sannsynligvis ikke oppnå positiv fri kontantstrøm i 2027.
Nå ser det ut til at CPU-kampen er avgjort. AMD og Nvidia er vinnerne, mens ARM må vi se på i neste kvartalsrapport.
Amazons kvartalsrapport, ingen store problemer.
Foreløpig er det ingen strukturelle konflikter der AI spiser opp eksisterende virksomhet.
Fri kontantstrøm er negativ med 42,4 milliarder dollar, kapitalutgifter for 2026 forventes å være 220 milliarder, og det vil øke ytterligere i 2027.
Men den finansielle giringen er ikke høy.
Kontanter og verdipapirer er 114,2 milliarder, rentebærende gjeld er 181,3 milliarder, netto gjeld er omtrent 67 milliarder.
Total gjeld/EBITDA er 0,99 ganger, netto gjeld/EBITDA er bare 0,36 ganger.
Driftsresultatet for kvartalet er 16,6 ganger renteutgiftene, ingen gjeldsbetjeningspress.
For 2027-28 forventes AWS å opprettholde en vekst på over 40%.
$AMZN
Jeg har faktisk fulgt Intel i lang tid. Denne kvartalsrapporten er virkelig litt skuffende. $INTC
Innen 2 år kan jeg fjerne den fra favorittene mine.
Kvartalsrapportseksjonen er veldig komplisert, med DCAI og CCPG og alt det der. Men i realiteten er Intels forretningsstruktur som en vippe.
På den ene siden er det inntektsvekst drevet av AI-utvikling, på den andre siden er det den tradisjonelle kjernevirksomheten som påvirkes av AI-utviklingen.
En av grunnene til det store fallet er prisøkning på lagring, som har presset PC-virksomheten og påvirket kjernevirksomheten.
Inntektene for fjerde kvartal forventes å falle med over 20 % fra kvartal til kvartal. Og PC-leveransene i 2027 forventes fortsatt å falle med omtrent 10 %. Dette presset vil vedvare til 2028, og ledelsen sier ikke at det vil lette, men at det vil endre seg.
Jeg ble rett og slett målløs.
Hvis AI-inntektsveksten kunne kompensere for den påvirkede kjernevirksomheten, ville det vært greit, men det skjer ikke.
Kjerne-DCAI-virksomheten ser ut til å vokse raskt, men faktisk øker CPU-leveransene, som utgjør 81 %, bare med 10 %. Veksten skyldes hovedsakelig prisøkning.
Og hvis prisveksten normaliseres, vil det i 2027 kreves sterkere volumvekst for å opprettholde inntektsveksten.
Fabrikasjonsvirksomheten går fortsatt med stort tap, og det er ingen tegn til andre store eksterne kunder.
De blir hardt presset av TSMC og Samsung.
Viktigst av alt, ledelsen sa på telefonkonferansen at 2027 blir en periode med konsentrerte investeringer, med behov for å utvide Intel 3 og 18A produksjon samtidig, og forberede utstyr for 14A produksjon i 2028.
Selskapet vil sannsynligvis ikke oppnå positiv fri kontantstrøm i 2027.
Nå ser det ut til at CPU-kampen er avgjort. AMD og Nvidia er vinnerne, mens ARM må vi se på i neste kvartalsrapport.
New York Stock Exchange morselskap ICE samarbeider med Trade[XYZ] for å introdusere Hyperliquid evigvarende kontrakter.
Over 99 % av ICEs nåværende kunder er institusjonelle, med begrenset rekkevidde til detaljbrukere.
Trade[XYZ] har erfaring med utvikling av @HyperliquidX.
OKX tilbyr inngang for detaljbrukere, noe som reduserer kostnadene ved kundeverving.
I juni etablerte ICE og OKX et joint venture, OKXICE, med 50 % eierandel hver, for å tilby ICEs finansielle produkter til egne kunder.
Trade[XYZs evigvarende kontrakter forventes også distribuert gjennom dette joint venture-plattformen.
For #OKX kommer de mest direkte kommersielle inntektene fra meglervirksomhet, handelsserviceinntekter og fremtidig fortjenestefordeling i joint venture-selskapet.
Tidligere har ICE også foreslått å utforske samarbeid med OKX om lisensiering av kryptovalutapriser, regulerte amerikanske futures, tokeniserte aksjer på New York Stock Exchange, og institusjonell digital eiendomsinfrastruktur, med muligheter for fremtidige inntektskilder innen dataservice, institusjonell handel og teknologitjenester.
Star_OKX
Et spennende steg mot å bringe evige futures inn i det regulerte amerikanske markedet.
Kombinasjonen av ICEs institusjonelle markedsinfrastruktur, Trade[XYZ]s onchain-innovasjon og OKXs distribusjons- og handelsteknologi kan bidra til å skape en ny generasjon globale, 24/7 finansmarkeder.
Ulike teknologier. Ulike styrker. Ett delt mål: å gjøre finansmarkedene mer åpne, effektive og tilgjengelige.
Ser frem til å bygge dette sammen. 🚀
