Innlegg

《全球半导体和AI持续大跌的核心原因是什么？比特币要被拖下水吗？》周一，半导体和AI 的股票跌得市场一片哀嚎！韩国KOSPI指数周一盘中暴跌超8%，触发熔断。三星电子暴跌超13%，SK海力士狂泻超14%。这不是某家公司的财报暴雷，这是整个AI叙事遭遇了第一次系统性压力测试。英伟达周一收跌4.99%，市值单日蒸发约2500亿美元。苹果反超，夺回全球市值第一。费城半导体指数已从6月22日的历史高点回撤超20%，正式跌入技术性熊市。一场从华尔街蔓延至亚太的“黑色星期二”，正在上演。为什么半导体相关的股票持续下跌？我总结了五个核心原因，一个比一个致命。第一，估值已经长到了天上。费城半导体指数成分股平均PE远超历史均值两倍以上。英伟达今年6月时隔五年再次发行250亿美元公司债，为庞大的投资和担保计划提供资金支持。树不会长到天上去。当盈利增速追不上估值扩张的速度，价格就只剩下情绪在撑着。第二，市场太疯狂，杠杆太高，玩起了“循环融资”。英伟达给OpenAI担保2500亿美元融资，又跟SK集团签了5000亿美元的合作。客户买芯片，英伟达给钱，先借钱再买货，钱转一圈又回到英伟达的口袋。市场管这叫“循环融资”。信贷市场第一个不买账。英伟达五年期CDS价差单日飙升14个基点。甲骨文、谷歌、亚马逊的CDS全跟着涨。法兴银行策略师说了一句话：“对于超大规模算力企业，现在要看CDS，而不是看EPS。”这是这轮下跌最精准的注脚，市场开始用“会不会违约”来评估AI企业，而不是“能赚多少”。第三，钱烧完了，盈利没跟上。 AI资本支出增速远超现金流增速。云计算巨头的AI业务收入增长，远低于资本支出增速。烧钱的速度远超过挣钱的速度，资本市场失去了耐心。贝莱德日前表示，近期科技和半导体股票的急剧抛售属于“反应过度”。但市场正在将“AI竞争格局的转变”与“AI投资崩溃”混为一谈。第四，中国半导体产业链崛起了。中国前两月半导体出口额达433亿美元，同比暴增72.6%。长鑫科技上市，国产DUV光刻设备传出突破。中芯、华虹在成熟制程领域把价格打了下来。未来芯片的价格被中国打成白菜价也是指日可待的事情。荷兰的光刻机制造公司 ASML 注定要面临倒闭。日韩半导体企业两线作战：在AI芯片领域被英伟达压着打，在成熟制程又被中国追着打。SK海力士ADR跌破美国IPO发行价。三星创下2008年以来最大单日跌幅。第五，也是最底层的逻辑，市场突然切换了定价模式。以上四个原因能在同一时间窗口引爆，底层只有一件事：市场突然不跟你讲潜在市场空间（TAM）了，开始跟你讲PE、讲现金流、讲ROI。从“梦想定价”切换到“现实定价”，只用了两周。比特币呢？会被拖下水吗？没那么简单。比特币跟半导体的关联度已经从高点大幅下降。但动量的钱在撤。美国现货比特币ETF连续三日净流出约4.77亿美元，终结此前连续7日约10亿美元的流入。比特币失守64,000，正在跟50日均线搏命。但这波跟2022年不一样。比特币是被风险偏好回落被动拖累，不是AI泡沫的直接受害者。链上供应还在锁，交易所持仓在降——有长线资金在接，但接不住短期的恐慌盘。半导体的市场底部在哪？费城半导体指数（SOX）正站在11,200点生死线上。 21日均线已下穿50日均线，形成短期看跌信号。一旦出现决定性收盘跌破11,200，下方直至200日均线将是大段真空地带。 200日均线在哪？约8,400点。从11,200到8,400，中间没有有效支撑。这意味着一旦破位，指数可能面临幅度可观的深度回调。 BTIG更悲观：SOX可能再跌17%。摩根大通的统计数据值得参考：过去15年SOX出现过17次约20%的回撤，其中5次最终跌幅超过30%。从6月22日高点算起，SOX已累计下跌约20%。如果这是一轮30%级别的调整，目标位大约在9,200-9,500点；如果更极端，对标2000年互联网泡沫破灭后半导体板块82%的跌幅，那整个框架都要重写。但市场永远有两面。摩根大通认为，当前回撤是技术面、仓位结构和去杠杆驱动的结构性调整，而非基本面恶化。机构持仓已趋于正常化，费城半导体指数2026/2027年的PEG处于历史最低水平，这意味着如果盈利预期能兑现，当前估值并未透支远期增长。没人知道真正的底部在哪。但可以确定几件事：这轮下跌的核心是定价逻辑从“梦想”切换到“现实”，这个切换不会在一两周内完成。11,200如果失守，下方没有像样的技术支撑，直到200日均线。但持仓出清和季节性因素正在为反弹埋下伏笔。比特币会被半导体的股票持续下跌带崩吗？比特币这边，因为BTC也属于高风险资产，当半导体股票和美股持续下跌，比特币也将被机构抛售，自然也被美股带崩。但是，比特币已经比美股提前下跌探底了，现阶段处于熊市的末期阶段，预估真正的底部在 47000-52000区间。 ❤️AI的长期叙事没死。

Hvorfor stiger lagringsprisene fortsatt, men lagerlagrene faller først? Fordi aksjemarkedet ser lenger frem. Alle vet stort sett hvor høy profitten er i dag; Den største kontroversen nå er om det vil være overskudd om to eller tre år. Denne scenen hadde allerede blitt spilt ut én gang i forrige syklus for nye energikjøretøy. I 2021, da etterspørselen etter nye energikjøretøy eksploderte, klarte ikke det globale litiumtilbudet å holde tritt, noe som førte til at prisen på batterikvalitets litiumkarbonat steg fra omtrent 60 000 yuan/tonn til nesten 600 000 yuan/tonn, med den høyeste økningen på to år nesten ti ganger. I forsyningskjeden vil den som er mest knapp få sine profitter konsentrert først. Litiumgruveselskaper tjener enorme overskudd, mens batteri- og bilprodusenter må bære stadig økende råvarekostnader. I 2022 falt CATLs bruttomargin fra nesten 28 % til rundt 15 %, av en enkel grunn: litiumprisene steg for raskt, og batteriprisøkningene klarte ikke å holde tritt. Høye overskudd tiltrakk raskt en stor kapitaltilstrømning. Gruveutvidelse, økende kapitalutgifter og økende langsiktige anskaffelsesavtaler. Markedet har også begynt å bekymre seg for om litium vil forbli så knapp når denne nye kapasiteten kommer om to eller tre år. Derfor begynner litiumgruveaksjer ofte å falle før litiumprisene virkelig når toppen. Da prisene på litiumkarbonat stupte i 2023, trodde mange at bilprodusentene endelig kunne gjøre alle kostnadsreduksjoner om til profitt. Som et resultat gikk bilindustrien umiddelbart inn i en priskrig. Tesla kutter prisene, BYD følger etter, og flere og flere merker kjemper om markedsandeler. Batterier har riktignok blitt billigere, men pengene som spares har ikke bare blitt hos bilprodusentene; en stor del ender opp med lavere priser. Fallende råvarekostnader og forbedret fortjeneste nedstrøms skaper fortsatt et konkurransepreget landskap i bransjen. Dagens KI-industri ligner litt på de nye energikjøretøyene fra fortiden. Lagringsfabrikker tilsvarer litiumgruver i inneværende år, skyprodusenter tilsvarer bilprodusenter. I løpet av det siste året har prisene på HBM-, DRAM- og bedrifts-SSD-er fortsatt å stige, og minneprodusenter som SK Hynix, Micron og Samsung har sett betydelige fortjenesteforbedringer. Samtidig øker AWS, Azure, Google Cloud og Oracle alle kjøp av GPU-er, HBM-er og servere, og infrastrukturkostnadene øker også. På dette stadiet har det mest knappe segmentet først tatt mest profitt. Men markedet har allerede begynt å se bakover. I løpet av de neste to til tre årene, hvis HBM, DRAM og avansert emballasje fortsetter å utvide produksjonen, hvor mye lenger kan dagens overskudd vare? Dette er også grunnen til at lagringsselskapenes resultater fortsatt er sterke, men aksjekursene deres har allerede begynt å justere seg. En lagringstopp betyr imidlertid ikke nødvendigvis at skyleverandører blir de største vinnerne i neste runde. For på de store modellene har priskrigen faktisk begynt. OpenAI, Google, Anthropic, samt Alibaba, DeepSeek og Moon Darkside, senker alle kontinuerlig modellprisene. Tokens blir billigere, slutningskostnadene fortsetter å falle, og noen modeller er til og med åpne gratis. Hvis datakraftforsyningen blir stadig mer rikelig i fremtiden, kan skyleverandører fortsette å senke prisene for å tiltrekke kunder. Da kan ikke kostnadsforbedringene som følger av prisreduksjoner på lagring nødvendigvis oversettes til overskuddsregnskapene til AWS, Azure eller Google Cloud. Billigere tokens, lavere GPU-leiepriser og større gratis kvoter kan alle overføre disse utbyttene til kundene. Så denne runden med justeringer av lagringslager kan forstås ved hjelp av syklusen for nye energikjøretøy: Når oppstrøms er knapp, konsentreres fortjenesten først oppstrøms; Etter høye overskudd som stimulerer ekspansjon, vil aksjekursene bekymre seg for tilbudsfrigjøring på forhånd; Når råvareprisene virkelig faller, avhenger hvor mye profitt nedstrøms kan beholde av om industrien starter en priskrig. AI har nå vist tegn på dette.

Realisert PnL-108.20%·Inngangspris1 633,73·Utgangspris1 600,00