#SECActsAsCLARITYWaits

Autore originale: 小饼 La sera dell'11 agosto, la SEC ha pubblicato un annuncio: venerdì di questa settimana (14 agosto) alle 10 del mattino, la commissione terrà una riunione pubblica con un solo punto all'ordine del giorno: votare se proporre ufficialmente un "sistema di emissione personalizzato" per i contratti di investimento in asset crittografici (Regulation Crypto). Questa è la prima formulazione ufficiale di regole crittografiche da quando Paul Atkins è diventato presidente della SEC, e dall'annuncio alla riunione sono passati solo tre giorni lavorativi. I tre commissari sono tutti repubblicani e si prevede che approveranno questo passo. Ma è importante chiarire: il voto di venerdì deciderà "se pubblicare la proposta e richiedere il parere pubblico", non la regola finale. Dopo la pubblicazione della proposta, di solito c'è un periodo di consultazione pubblica di 60-90 giorni, dopodiché la SEC apporterà modifiche in base ai feedback; l'entrata in vigore ufficiale non avverrà prima del 2027. Per il mercato, il segnale è più importante del calendario. Dove si è bloccato il CLARITY Act? Il contesto è lo stallo legislativo del Congresso. Il CLARITY Act (Legge per la chiarezza del mercato degli asset digitali) è attualmente la proposta legislativa più vicina a diventare legge per la struttura del mercato crittografico negli Stati Uniti. La Camera ha approvato il disegno di legge a luglio 2025 con 294 voti favorevoli e 134 contrari, e la Commissione bancaria del Senato lo ha approvato a maggio di quest'anno con 15 voti favorevoli e 9 contrari. Sembrava tutto in discesa, ma quando è arrivato il momento della votazione in plenaria al Senato, si è bloccato. Il leader della maggioranza al Senato, Thune, aveva pianificato di spingere per la votazione prima della pausa di agosto. Il 6 agosto ha detto ai giornalisti che i democratici si rifiutavano di votare. Alle 4:52 del mattino dell'8 agosto, al termine di una riunione notturna, Thune ha presentato una mozione procedurale che ha rinviato la votazione al 15 settembre alle 14:15, il primo giorno di ritorno dei senatori dalle vacanze. Le ragioni del blocco sono molto specifiche. Tre punti controversi non sono stati risolti: i dettagli delle norme antiriciclaggio e di applicazione della legge, la regolamentazione dei rendimenti delle stablecoin e le norme etiche governative relative al possesso di asset crittografici da parte del presidente. L'atteggiamento di Elizabeth Warren rappresenta la posizione dell'opposizione democratica, che ha detto che questa versione del disegno di legge è "scritta dall'industria crittografica, per servire l'industria crittografica". Per approvare servono 60 voti. I repubblicani hanno 53 seggi, quindi servono almeno 7 democratici che votino trasversalmente. L'analista di TD Cowen, Jaret Seiberg, in un report del 10 agosto ha stimato una probabilità di fallimento del 75%. Le quote su Polymarket per l'approvazione del CLARITY Act entro l'anno sono scese dall'82% di febbraio al 21%, con oltre 5,5 milioni di dollari scommessi su questo esito. La SEC colma il vuoto L'azione della SEC segue immediatamente il blocco del CLARITY Act. La SEC non aspetta il Congresso, scrive le proprie regole. TD Cowen definisce questa riunione come "l'inizio di una serie di regole per fornire certezza regolamentare dopo lo stallo al Senato". Il quadro di Regulation Crypto deriva dal discorso pubblico di Atkins a marzo. Allora propose tre tipi di esenzioni: Esenzione per startup: consente ai progetti crittografici in fase iniziale di raccogliere fondi limitati entro specifiche condizioni, senza attivare l'obbligo completo di registrazione dei titoli. Il riferimento di Atkins a marzo era di non più di 75 milioni di dollari in 12 mesi. Esenzione per finanziamenti: offre un percorso semplificato per raccolte di fondi più grandi, con una divulgazione delle informazioni più simile a un white paper crittografico piuttosto che al completo modulo S-1 di una società quotata. Porto sicuro per i contratti di investimento: la parte più cruciale, che potrebbe offrire ai token una via d'uscita dalla regolamentazione sui titoli: quando il team di sviluppo di un progetto non domina più l'operatività della rete, il token potrebbe non essere più considerato un contratto di investimento, uscendo così dalla giurisdizione della SEC. Se la clausola del porto sicuro sarà inserita nella regola ufficiale, cambierà radicalmente la logica di conformità dei progetti crittografici. Il problema centrale finora era: un token, una volta riconosciuto come titolo, lo è per sempre, e il progetto deve assumersi indefinitamente gli obblighi della legge sui titoli. La logica del porto sicuro è che la natura di titolo può svanire con il grado di decentralizzazione del progetto. Due binari Ora a Washington ci sono due binari paralleli per la regolamentazione crittografica. Il CLARITY Act segue il percorso legislativo. I suoi vantaggi sono l'autorità massima (la legge prevale sulle regole amministrative), la copertura più ampia (definisce la giurisdizione tra SEC e CFTC) e la maggiore durata. Ma richiede 60 voti, supporto bipartisan, la risoluzione di tre punti controversi, e anche se il voto procedurale del 15 settembre passa, seguiranno dibattiti, emendamenti e votazioni finali; la finestra per completare tutto entro l'anno è molto stretta. Regulation Crypto segue il percorso delle regole amministrative. Non richiede il voto del Congresso, i tre commissari repubblicani possono spingerla avanti. Una volta approvata la regola formale, è più difficile da rovesciare per la prossima SEC rispetto a una semplice dichiarazione dello staff, perché per annullarla serve lo stesso processo di notifica-consultazione-voto. Lo svantaggio è che la sua autorità è limitata, copre solo la giurisdizione della SEC, non quella della CFTC, e potrebbe affrontare sfide legali. L'ex funzionario della SEC Brett Redfearn su X ha espresso un sentimento condiviso dall'industria: “Non dobbiamo più aspettare che il Congresso approvi il CLARITY Act! È ora che le autorità di regolamentazione agiscano da sole.” I due binari non si escludono a vicenda. Se il CLARITY Act sarà approvato, sostituirà Regulation Crypto; se il CLARITY fallisce in Congresso, Regulation Crypto sarà il miglior risultato possibile per l'industria. La SEC sta usando il potere amministrativo per offrire al Congresso un piano di riserva. Per l'industria crittografica, a breve termine non cambieranno gli obblighi di conformità. Il voto di venerdì è solo l'inizio del processo di formulazione delle regole, ci vorranno almeno sei mesi dalla proposta all'entrata in vigore. Ma l'impatto a livello di segnale è immediato. Nell'ultimo anno, la maggiore incertezza per l'industria crittografica negli Stati Uniti è stata "quando arriveranno le regole". Il fatto che Congresso e SEC stiano procedendo contemporaneamente, anche se a ritmi diversi, significa che Washington è passata dal dibattito "se regolamentare la crittografia" alla fase pratica del "come regolamentarla". 15 settembre e 14 agosto, due date, due binari, una direzione.