Post

Crescita dei ricavi del 372%, ma il prezzo delle azioni è sceso del 19% — Wall Street ha finalmente detto "no" allo storage AI Guardando il bilancio di SanDisk — ricavi di 8,97 miliardi di dollari, in crescita del 372% su base annua, margine lordo dell'84,6%, EPS che supera le aspettative, e un piano di riacquisto azionario da 14 miliardi di dollari. Guardando il bilancio di Western Digital — ricavi di 3,75 miliardi di dollari, in crescita del 44% su base annua, utile netto aumentato di 12 volte. Poi, al risveglio — Western Digital è scesa del 19%, SanDisk del 12%, SK Hynix dell'8%. Tutti sono rimasti sbalorditi. "I risultati non sono esplosi? Perché allora scendono?" Perché? Perché Wall Street ora non guarda più a "quanto si è guadagnato in passato", ma solo a "quanto si potrà guadagnare in futuro". La guidance mediana di SanDisk è di 10,55 miliardi di dollari, mentre il mercato si aspettava 11,148 miliardi. Meno del 6% di differenza. Il prezzo delle azioni è crollato del 12%. Western Digital è ancora più sfortunata — la guidance mediana per il prossimo trimestre è di 4,1 miliardi di dollari, mentre gli analisti si aspettavano solo 4,02 miliardi. Eppure dopo l'orario di mercato è scesa dell'11%, e il giorno dopo ancora del 13%. Più i risultati sono buoni, più il calo è pesante. Questa scena si è ripetuta più volte quest'anno — dopo il bilancio del secondo trimestre SK Hynix è scesa del 30% durante la seduta, Samsung ha visto un aumento degli utili del 1810% ma il prezzo delle azioni è sceso del 6%. Non è un problema di una o due aziende — è la logica di valutazione del super ciclo dello storage AI che si sta indebolendo. Goldman Sachs ha colto l'essenza con una frase: "Il problema centrale che il settore dello storage affronta non è un deterioramento dei fondamentali, ma che le aspettative di mercato sono troppo avanti rispetto alla realtà." Tradotto in parole semplici — Non è che lo storage non funzioni più, ma il mercato si aspetta che "devi essere perfetto, superare sempre le aspettative, e rivedere al rialzo le guidance in modo significativo". SanDisk è salita del 460% quest'anno, Western Digital del 200%. Le buone notizie sono già state scontate. Quando i risultati arrivano e non c'è una nuova spinta oltre le aspettative — i profitti vengono realizzati concentrandosi sulle prese di beneficio. Un altro segnale che preoccupa. Nvidia sta valutando di ridurre la configurazione HBM di Rubin Ultra. Inizialmente prevista con HBM4e 12hi, ora si considerano opzioni più basse come HBM4e 8hi, HBM4 12hi. Anche Nvidia non riesce a ottenere abbastanza HBM di fascia alta. Cosa significa? HBM non è una macchina per stampare soldi, è un collo di bottiglia. La domanda e l'offerta di storage sono tese, da un lato sostengono i prezzi, dall'altro limitano la spedizione dei chip AI. La storia del "domanda superiore all'offerta" sta mostrando un altro volto. Ma il mercato è molto diviso. Citigroup dice: scorte basse, il tasso di soddisfazione della domanda è sceso dal 70% al 50%, la capacità non riesce a soddisfare gli ordini. China Asset Management dice: nei prossimi 3-5 anni l'offerta di storage faticherà ancora a soddisfare tutta la domanda. Morgan Stanley dice: i prezzi dei contratti di memoria raggiungeranno il picco nel Q4. Renqiao dice: il settore ha già raggiunto il picco, la fase di profitti estremi sarà breve. Tutti concordano che i risultati sono forti. La divergenza è su: per quanto tempo questa forza potrà durare? Quindi il mio giudizio è semplice — Il crollo delle azioni dello storage non è dovuto a un crollo dei fondamentali, ma a una "differenza di aspettative" che sta uccidendo. Nell'ultimo anno, il mercato ha prezzato lo storage AI come "deve migliorare ogni trimestre". Ora SanDisk dice "margine lordo stabile" — interpretato come un picco. Western Digital dice "guidance mediana di 4,1 miliardi" — leggermente superiore alle aspettative, ma comunque scende. Quando il mercato si abitua a "superare le aspettative", qualsiasi "conforme alle aspettative" è considerato sotto le aspettative. Consigli operativi? Tre frasi: Primo, non consolarti più con "buoni risultati". In questa stagione di bilanci, il mercato guarda alle guidance, alla tendenza del margine lordo, alla "seconda derivata" — non importa quanto velocemente cresci, ma se puoi crescere ancora più velocemente. Secondo, la volatilità del settore storage non è finita. SanDisk è crollata del 47% solo a luglio, perdendo 150 miliardi di capitalizzazione. SK Hynix ha visto 11 azioni scambiate a -30% prima dell'apertura di Nextrade. Quando la liquidità si prosciuga, nessun fondamentale funziona. Terzo, se possiedi asset correlati — preparati alla volatilità. Chi ha ragione o torto non conta, l'incertezza stessa è una ragione per ridurre le posizioni. Wall Street sta votando con i piedi per dirti — Il momento migliore per lo storage AI potrebbe essere già passato. O meglio, il mercato pensa che sia passato. $SNDK $WDC $SKHY #存储股财报后下挫，AI内存牛市还稳吗？