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美股的“下半场”：去杠杆近尾声，但抄底为何仍需等待？ 2026年8月，华尔街的情绪正在发生微妙的变化。经历了长达数月的科技股震荡与去杠杆阵痛，摩根大通的一份最新报告给市场带来了一个关键判断：科技板块去杠杆最猛烈的阶段大概率已经过去。 然而，这并非吹响全面反攻的号角。正如该行策略师Nikolaos Panigirtzoglou所暗示的，市场进入了“下半场”，但真正的抄底时机尚未成熟。 我的看法是，泡沫已挤，但伤疤犹在 过去数月，美股科技板块经历了一场惨烈的“拆杠杆”过程。数据显示，杠杆ETF的规模从峰值时期的500亿美元急剧萎缩至170亿美元，对冲基金的净敞口也大幅回落。这种规模的资金撤离，直接导致曾经高高在上的科技巨头估值大幅缩水。 “美股七巨头”相对于标普500指数中其他493只股票的估值溢价，一度收窄至十多年来的最低水平，仅为10%左右。英伟达的远期市盈率甚至跌破了19倍，远低于其五年均值，这在几年前几乎是不可想象的。从数据上看，AI赛道似乎已经褪去了不少虚火，存储芯片等细分领域的股价甚至开始隐含相对理性的景气周期预期。 去杠杆结束不等于立即上涨 然而，去杠杆结束仅仅意味着最恐慌的抛售告一段落，并不意味着上涨的开启。摩根大通明确指出，仓位已不再是市场主要驱动因素，基本面和估值将决定下一阶段方向。这正是投资者需要警惕的“陷阱”。 当前市场面临的宏观环境远比单纯的筹码出清要复杂得多。油价反复与通胀阴云并未散去，仍在压制着市场的风险偏好。由于中东局势复杂化，油价中枢易上难下，这使得美联储在2026年几乎难以启动降息，甚至面临进一步收紧货币政策的压力。中信证券研报也预判，美联储在2026年全年都可能按兵不动。在这样的“高利率长期化”预期下，成长股的估值扩张空间被显著抑制。 撕裂的市场与分化的机会 值得注意的是，在去杠杆后，市场内部也出现了明显的分化信号。AI的投资逻辑正在发生质变——市场开始严厉审视那些“只烧钱、不见回报”的资本开支计划。微软、亚马逊等云巨头因拿出了AI业务变现的实证（如Azure的强劲增速和AWS的超预期收入），股价受到追捧；而Meta等公司因公布大额远期开支却缺乏清晰的盈利路径，股价反而遭受重创。 这种分化表明，市场正在从“概念炒作”转向基本面定价。此前被无差别抛售的优质资产，开始展现出性价比。摩根士丹利财富管理甚至直言，部分超大规模云巨头“太便宜了”，建议逐步减持此前涨幅过大的半导体设备股，转而精选配置“七巨头”中拥有清晰回报路径的成员。 耐心等待“黄金坑” 综合来看，当前的局面正如汇丰首席策略师所形容的，是一个需要“收油”观望的窗口期。美股的调整或许进入了下半场，但距离终场哨响还有时日。高盛虽然建议试探性建仓半导体，但也承认这更多是技术性调整；招商证券则认为，纳指虽然仍有望创出新高，但若无新的AI叙事支撑，8-9月的不确定性将显著放大。 对于投资者而言，这是一个必须保持耐心的时刻。与其急着去接“下跌的飞刀”，不如静待那些压制市场的宏观变量——油价、通胀、美债收益率——出现真正的拐点信号。正如汇丰分析师所言，如果在中期选举前市场真的出现一轮5%-10%的技术性回调，那可能才是绝佳的买入良机。在这之前，守住现金，精选个股，是这个“磨底”阶段的最佳策略。$SNDK